传媒行业2025半年度投资策略：新技术、新消费、新资本

挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财富证券研究所证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：郭天瑜证书编号：S1160524090006证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002相对指数表现相关研究《传媒互联网行业2024年报及2025年一季报总结：出版守正，游戏出奇》2025.05.062024/62024/12传媒沪深300 -10%4%18%32%46%60% 正文目录1.新技术：人工智能重塑生态，加速步入应用时代.......................................41.1.互联网：入口优势强者恒强，数据壁垒商业闭环....................................51.2.智能体：迭代升级爆发元年，营销先行电商后至....................................92.新消费：精神需求逆势爆发，IP商业变现多元化....................................122.1. IP孵化：经典内容长盛不衰，供给驱动爆款时代..................................142.2. IP变现：概率提高付费纵深，筑墙积粮渠道为王..................................173.新资本：并购重组产业整合，控制转移新质升级.....................................203.1.禀赋：集团资产注入预期，行业整合集中提升......................................213.2.财务：主业承压现金充裕，小市值公司概率大......................................234.投资建议：看好AI、潮玩和并购方向......................................................234.1. AI：看好互联网巨头及垂直领域场景企业..............................................234.2.潮玩：看好具有渠道优势的品牌公司....................................................244.3.并购：看好集团资产注入预期的央国企.................................................245.风险提示...................................................................................................24图表目录图表1：AI原生APP整体月活跃用户规模趋势...........................................4图表2：接入DeepSeek-RI大模型的App...................................................4图表3：2025年3月月活跃用户规模TOP15 AI原生APP（单位：万）...5图表4：2025年3月月活跃用户规模TOP30 APP AI转型情况..................5图表5：传统APP AI转型中赛道选择特征...................................................6图表6：Kimi智能助手广告投放预算（单位：亿元）..................................6图表7：图生视频AI大模型排名..................................................................7图表8：2025年3月AI插件流量渗透率.....................................................7图表9：互联网巨头AI产品矩阵..................................................................8图表10：2024年6月-2025年06月夸克排名趋势....................................8图表11：OpenAI人工智能未来畅想.............................................................9图表12：目前不同大模型的IQ水平............................................................9图表13：大语言模型幻觉类型...................................................................10图表14：MCP提供大模型连接的标准化方式............................................11图表15：Manus典型Agnet应用案例........................................................11图表16：日本玩具市场规模及15岁以下人口变化（2003-2023年）......12图表17：2023年TOP5规模细分玩具（单位：百万日元）.....................13图表18：2023年TOP5增速细分玩具......................................................13图表19：2024年发达国家IP玩具市场TOP3集中度..............................13图表20：2024年中国IP玩具市场TOP3及TOP10集中度.....................13图表21：IP衍生品产业链..........................................................................14图表22：三丽鸥TOP10 IP首发时间........................................................14图表23：三丽鸥不同IP收入贡献占比......................................................15图表24：2025财年三丽鸥业务收入构成...................................................15图表25：2025财年三丽鸥不同业务毛利率...............................................15图表26：2025财年三丽鸥海外收入构成...................................................16图表27：2024年文化产业IP综合榜TOP20............................................16图表28：2025财年万代南梦宫不同IP收入占比（整体）.......................17图表29：2025财年万代南梦宫不同IP收入占比（玩具）.......................17图表30：万代南梦宫核心IP成立年份及版权方归属................................18图表31：2025财年万代南梦宫收入构成...................................................18 2 3传媒行业半年度投资策略图表32：2025财年万代南梦宫分业务利润率...........................................18图表33：2024年泡泡玛特不同IP收入贡献.............................................19图表34：2024年泡泡玛特不同品类占收入比例及增速.............................19图表35：2024年泡泡玛特门店数量及机器人商店数量（单位：家）.......19图表36：2024年泡泡玛特单店收入（单位：千元）................................19图表37：2024年9月以来深交所并购重组情况.......................................20图表38：资产收购类重组中的新质生产力行业.........................................20图表39：《重组办法》修订落地释放市场活力.........................................20图表40：2024年卫视首播综艺TOP 10....................................................21图表41：2023年IPTV（网络电视）用户分省情况（单位：万户）.........22图表42：新潮传媒媒体布局.......................................................................22图表43：传媒互联网各细分子行业2024年度财务情况............................23图表44：重点公司一览表..........................................................................24 1.新技术：人工智能重塑生态，加速步入应用时代DeepSeek带动AI渗透规模迅速提升。2025年1月DeepSeek横空出世，通过算法优化和创新，以更低的成本，实现模型计算效率和准确性的提升，并赋予模型更强大的感知和理解能力。截至2025年2月，DeepSeek用短短一个月的时间，实现了日活跃用户数从0到5000万的突破，进一步推动AI原生APP整体月活跃用户规模突破2.4亿。图表1：AI原生APP整体月活跃用户规模趋势资料来源：QuestMobile《2025第一季度AI应用市场竞争分析》，东方财富证券研究所DeepSeek赋能AI原生APP和传统APP。DeepSeek采用开源模式，有助于快速打造“生态”护城河，吸引海量开发者积极参与。类似手机时代的“安卓”时刻，安卓系统发布之后大量安卓应用开始出现。鉴于DeepSeek的开源模式和第三方身份，大量的原生APP和传统APP都选择接入其API，带来中国AI应用生态的大繁荣。图表2：接入DeepSeek-RI大模型的App资料来源：QuestMobile《2025第一季度AI应用市场竞争分析》，东方财富证券研究所注：APP均按2025年3月MAU降序排列 4 敬请阅读本报告正文后各项声明 1.1.互联网：入口优势强者恒强，数据壁垒商业闭环AI原生APP市场三足鼎立。根据Questmobile数据显示，2025年3月中国AI原生APP月活跃规模TOP3的应用分别为DeepSeek（1.94亿）、豆包（1.16亿）、腾讯元宝（0.42亿），三者合计去重活跃用户规模达2.54亿，远高于其他AI原生APP。图表3：2025年3月月活跃用户规模TOP15 AI原生APP（单位：万）资料来源：QuestMobile《2025第一季度AI应用市场竞争分析》，东方财富证券研究所注：1、AI赛道划分主要以App内AI功能/场景为依据;2、本页AI原生App不包括各大手机厂商旗下手机自带的Al助手应用(如OPPO-小布助手、传统APP转型加速，互联网巨