纺织服饰行业半年度投资策略：关注户外运动新消费，关税阴霾正逐步消散

挖掘价值投资成长强于大市（首次）东方财富证券研究所证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽相对指数表现相关研究《纺织服装2024年及2025年一季报总结：24年纺织制造板块回暖，25Q1品牌服饰及纺织制造板块均有所承压》2025.05.072024/62024/12纺织服饰沪深300 -20%-10%0%10%20%30% 2企业可通过更好的生产壁垒（多环节一体化、生产基地布局多元化等）以及绑定优质的大客户资源（销售具成长性、供应份额存在提升空间等）来获得alpha，早期布局东南亚的头部制造商仍将具备先发优势。本轮关税加征或更多影响中小企业或者财务较为不健康的企业（如净利率较低的企业），有利于加速行业出清，长期看有利于头部企业提升份额。【配置建议】品牌端，户外成为高景气度的新消费赛道，我们建议关注港股头部运动及服装品牌集团安踏体育、波司登、李宁、特步国际、361度、滔搏等。另外户外标的伯希和正冲刺IPO，也建议关注其进展。目前品牌服饰板块的整体估值水平较低，或具有较好的反弹机会，我们主要推荐大力发展服装折扣零售业务的海澜之家；另外，亚朵推动记忆枕行业快速发展，我们也推荐关注推出记忆枕大单品的水星家纺、罗莱生活。制造端，当前处于关税暂缓的“窗口期”，部分美进口商希望尽快将积压的订单紧急安排出货，亦有部分进口商继续下新小单、快单，以求在关税窗口求集备货，中国对美出口或将在5/6月迎来一波抢单高潮，短期制造出口的盈利预期或有望企稳。但90天窗口期将尽，未来关税政策仍存不确定性，市场观望情绪或仍将存在，预计短期制造端整体beta或仍相对较弱。但我们认为最悲观的时期已过，坚定看好中国纺织制造企业的长期发展。本轮关税加征或也有利于加速行业出清，长期看有利于头部企业提升份额。目前纺织制造上市公司中如申洲国际、华利集团、晶苑国际、伟星股份、新澳股份均为行业内优秀的制造企业且已在海外布局产能，建议持续跟踪关注。【风险提示】消费恢复不及预期、美国贸易政策变化的风险、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动等 正文目录1. 2025年1-5月纺服板块行情回顾................................................................51.1.行情追踪：2025年1-5月纺服板块跑赢沪深300...................................51.2. 2025Q1回顾：服饰零售仍普遍面临压力，制造端显现分化...................62.品牌服饰行业：户外消费风起云涌，推荐关注户外运动鞋服赛道...........102.1.新消费趋势：户外运动全民化、生活化.................................................102.2.新消费趋势：冲锋衣及防晒衣是户外服配的大单品..............................152.2.1.冲锋衣：平价冲锋衣占据主要市场，中高端冲锋衣市场成长速度领先......................................................................................................................162.2.2.防晒衣：价格带拥挤在100-200元，新兴品牌较多...........................193.纺织制造行业：关税不确定性扰动，长期看好具备壁垒及资源的优质标的......................................................................................................................223.1.关税等不确定性影响欧美经济预期，美国居民杠杆率仍保持相对较低.223.2.美国服装消费需求相对较弱，整体库存相对平稳..................................243.3.关税政策反复影响市场情绪，长期或利好头部企业份额提升................274.投资建议...................................................................................................314.1.各子板块投资建议.................................................................................314.2.重点关注上市公司.................................................................................315.风险提示...................................................................................................34图表目录图表1：2025年1-5月各行业涨跌幅情况（中信行业指数，总市值加权平均）（%）..............................................................................................................5图表2：纺服行业2025年1/1至5/30日涨跌幅表现（中信行业指数，%）........................................................................................................................5图表3：2025年1-5月主要标的涨跌幅表现（%）.....................................6图表4：品牌服饰及纺织制造板块相关统计标的..........................................6图表5：品牌服饰及细分子板块营收及归母净利润同比增速........................7图表6：品牌服饰板块毛利率情况................................................................8图表7：品牌服饰板块销售费用率情况........................................................8图表8：品牌服饰及子板块行业存货同比变化情况......................................8图表9：纺织制造板块收入（亿元）及同比情况..........................................9图表10：纺织制造板块归母净利润（亿元）及同比情况...........................10图表11：纺织制造板块毛利率情况............................................................10图表12：纺织制造板块净利率情况............................................................10图表13：户外运动在小红书搜索增速/总量及有曝光笔记数.......................11图表14：消费者参加“轻户外”的主要原因...................................................11图表15：户外人群城市占比.......................................................................12图表16：户外人群年龄占比.......................................................................12图表17：中国内地高性能户外鞋服市场规模（亿元）..............................12图表18：2023年美国按参与率排名的五大户外休闲活动（六岁及以上总人口的百分比）.................................................................................................13图表19：中国人均GDP（元）.................................................................14图表20：中国一线城市人均GDP（万元）...............................................14图表21：2014-至今我国出台的部分和户外相关的政策............................14图表22：我国部分和户外相关的运动赛事.................................................15图表23：社媒“轻户外”相关内容渗透主要品类及渗透率变化.....................16图表24：2021-2025年M1-M4户外鞋服大单品线上销售额（单位：亿元）......................................................................................................................16 3 4纺织服饰行业半年度投资策略图表25：始祖鸟的主要产品系列...............................................................17图表26：冲锋衣不同价格带线上销售额（单位：亿元）...........................18图表27：冲锋衣不同价格带线上销售额占比.............................................18图表28：2021-2025年M1-M4冲锋衣线上销售额前十品牌及其2024年均价（单位：亿元）.........................................................................................18图表29：消费者购买防晒霜的核心原因....................................................19图表30：消费者防晒使用场景及使用频次的矩阵分布..............................19图表31：中国防晒服配市场规模及增速....................................................19图表32：防晒服品类..................................................................................20图表33：2024年防晒服前二十品牌近年线上销售额（单位：亿元）.......20图表34：2024年专业防晒及大众/运动品牌防晒服平均单价（元）.........21图表35：2024年户外运动品牌防晒服平均单价（元）.............................21图表36：欧美主要国家CPI同比情况（%）...............