建筑装饰行业2025半年度投资策略：引擎低鸣待新火，星火正可燎原时

挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财富证券研究所证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：姚旭东证书编号：S1160525010001相对指数表现相关研究《“一带一路”系列报告之二：掘金中亚东欧战略要地，中企有望参与万亿市场》2025.06.12《三峡水运新通道开启招标，持续看好水利等高景气方向》2025.06.09《土木工程PMI连续回升，中美关税冲突有望缓解，看好高股息央国企及新质生产力转型》2025.06.03《新质生产力系列报告2：量子计算赋能AI4S，科学应用前景广阔》2025.05.19《建筑板块2024年报及2025一季报总结：24Q4-25Q1延续下滑、斜率收缓，等待增量政策扭转乾坤》2025.05.062024/62024/12建筑装饰沪深300 -20%-10%0%10%20%30% 【配置建议】面对国内外困局和新经济转型要求，25H2我们推荐建筑三条投资主线：1）主线一：推荐稳健高股息建筑央国企。作为国家基建排头兵，央企将成为重点工程的担当，同时部分央企新兴业务也承担国家相关领域自主可控的责任。央企推荐【中国铁建】、【中国中铁】、【中国化学】、【中国能建】、【中国交建】、【中国建筑】，关注【中国电建】、【中国中冶】。国企推荐【四川路桥】、【隧道股份】，关注【安徽建工】。国际工程企业推荐【中工国际】、【中钢国际】、【中材国际】、【北方国际】。其中重点关注股息率较高的稳健标的：【安徽建工】（25E股息率5.9%）、【四川路桥】（25E股息率5.7%）、【中材国际】（25E股息率5.8%）、【隧道股份】（25E股息率5.3%）、【中钢国际】（25E股息率5.3%）、【中国建筑】（25E股息率5.1%）。2）主线二：推荐重大战略工程等高景气的细分方向。西部大开发及运河等水利水电项目是我们看好的高景气细分方向，建议布局相关产业链企业。推荐【高争民爆】、【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】、【中岩大地】，关注【西藏天路】、【五新隧装】。3）主线三：推荐AI、机器人赋能以及AI/半导体产业链受益/转型方向。地方国企及民企由于制度更加灵活，利于产业链转型以激发自身经营活力，建议布局向新兴行业布局及转型的民企及地方国企。推荐【中国铁建】、【志特新材】、【鸿路钢构】、【海南华铁】、【宏润建设】、【罗曼股份】、【地铁设计】，关注【利柏特】。【风险提示】建设需求不及预期；毛利率不及预期;回款不及预期。 2 正文目录1. 25H1板块行情及基本面回顾：板块整体存在压力，未完全反映投资额增长........................................................................................................................51.1.板块行情回顾：建筑板块整体有压力，装修、园林板块超跌修复..........51.2.基本面回顾：基建投资及地产筑底难以抵挡实物量压力.........................62.传统基建面临饱和，急需新基建、新经济激发活力.................................102.1.地方财政面临压力，中央杠杆驱动“西部大开发”、运河等重点项目建设102.2.外部环境动荡下，新贸易格局有望重塑.................................................152.3.新质生产力驱动新经济，传统企业急需转型.........................................193. 25H2建筑投资策略：把握高股息央国企、高景气赛道和新质生产力转型三条主线...........................................................................................................233.1.推荐以重点工程为主的高股息央国企....................................................233.2.推荐水利等高景气赛道企业...................................................................263.3.推荐积极布局新质生产力转型的标的....................................................284.风险提示...................................................................................................34图表目录图表1：SW建筑装饰板块与全部A股指数走势（截至2025-05-30） ........5图表2：建筑各子板块年初至今涨幅（截至2025-05-30）..........................5图表3：2025年初至今建筑企业涨幅排名（截至2025-05-30）.................6图表4：固定资产投资稳健增长...................................................................6图表5：基建投资稳健增长...........................................................................6图表6：25M1-4基建投资增速（不含电力）提升.......................................7图表7：24H2起专项债发行提速.................................................................7图表8：房地产开发投资筑底.......................................................................7图表9：25年以来房屋新开工降幅收窄.......................................................7图表10：25年以来房屋竣工降幅同比收窄.................................................7图表11：上市建筑企业按所有制分24Q2-25Q1新签合同金额（亿元）及同比增速（%）...................................................................................................8图表12：上市建筑企业年度营业收入及同比增速........................................8图表13：上市建筑企业年度归母净利及同比增速........................................8图表14：上市建筑企业单季度营业收入及同比...........................................8图表15：上市建筑企业单季度归母净利及同比...........................................8图表16：地方政府债务余额连续提升........................................................10图表17：近年来地方政府杠杆率持续提升.................................................10图表18：2024年全国31省市财政预算收入、支出（亿元）及自给率（%）......................................................................................................................10图表19：2018年后高铁营业里程增长放缓................................................11图表20：近两年新开工项目投资额出现负增长..........................................11图表21：2010年中国县级人口密度分布图................................................11图表22：西藏巨龙铜矿..............................................................................13图表23：新疆大南湖二矿..........................................................................13图表24：《2025政府工作报告》建筑相关表述........................................14图表25：“两重建设”重点领域及2024年投资............................................15图表26：水利投资额保持高增...................................................................15图表27：铁路投资额稳健增长...................................................................15图表28：中美贸易摩擦时间线梳理............................................................16图表29：美乌吉达谈判会场.......................................................................17图表30：5月16日土美乌先谈.................................................................17 3 4图表31：“一带一路”共建国家基础设施发展需求指数................................18图表32：2022-2024年“一带一路”共建国家基础设施发展需求指数（分板块）......................................................................................................................18图表33：中企参与中亚基建项目情况........................................................18图表34：2022-2029E中国人工智能产业规模（亿元）及增速（%）......20图表35：2020-2028E中国智能算力规模.................................................21图表36：2020-2028E中国通用算力规模..................................................21图表37：主权AI布局情况.........................................................................21图表38：2024-2034E全球智能建筑市场规模（亿美元）