研究周报-农产品

1227713白糖：区间整理192633花生：下方有支撑40 请务必阅读正文之后的免责条款部分棕榈油：产地基本面改善有限，价差表达为主豆油：弱现实强预期格局，驱动不足报告导读：上周观点及逻辑：棕榈油：自身基本面变化不大，跟随原油波动为主，此外本周加菜籽买船增多、美豆转弱、豆粕进口等情绪对油脂油料板块形成偏弱影响，棕榈油09合约周跌幅1.87%。豆油：本周加菜籽买船增多、美豆转弱、原油暴跌等情绪对油脂油料板块形成偏弱影响，豆油09合约周跌1.89%。本周观点及逻辑：棕榈油：6月降雨预报显示马来将继续偏干，保守估计在高基数下产量持平微减至170-175万吨。结合沙巴和马来半岛树龄老化的现状以及单产和出油率逐年走低的事实，在面对当前历史性的产量以及单产高点的情况下，增产速度能否持续仍需打一个问号，我们预估2025年马来棕榈油产量在1920万吨左右，警惕7-8月产量不及去年同期的风险。产地出口维持强劲，ITS前25日出口环比增6.84%，印度6月棕榈油进口量或在90万吨以上，虽有20万吨左右来自于泰国，但其它国家6月均看到棕榈油进口需求大幅恢复，因此马来6月存在一定去库预期。美国生柴政策突发利好，25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出约140万吨的供给。这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感，但对近期基本面改善有限。市场对于马棕今年产量情况有较大分歧，如果马来印尼在7-8月继续维持去年及今年4-5月的良好单产，那么8-9月产地仍有较大的累库压力，做多仍需等待。综合来看，棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，棕榈油的短期压力依旧来自于复产情况，如果8-9月累库超预期或中印需求情绪持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内，以9-1反套的策略表达为主，豆棕或阶段性有反弹但整体来看暂不具备回到平水的驱动。下半年预期有扭转的趋势，产量和需求上均有潜在的利多，美国生柴政策为油脂板块整体注入上行动力，如果四季度棕榈油自身基本面问题消化、中加关税升级、中国菜籽买船充分，那么在四季度到来前可以低位布多棕榈油及布局菜棕做缩机会。豆油：国内豆油当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，当前压榨开机较高的情况下累库速度较快，但库存或在7月见高点，且豆粕进口放开或进一步缩紧豆油供应。另外三季度过去后，在美豆没有进行实2025年6月29日 1李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com2 请务必阅读正文之后的免责条款部分2际采购的情况下，10月后的榨利和巴西贴水上行空间较大，豆油或因此受益。豆棕短期随着棕榈油近端压力存在阶段性反弹，但如果印马产量没有同比增长300万吨以上，豆棕价差暂不具备回到平水以上的现实驱动。等待四季度棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。整体来看，棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，棕榈油的短期压力依旧来自于复产情况，如果8-9月累库超预期或中印需求情绪持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内，以9-1反套的策略表达为主，豆棕或阶段性有反弹但整体来看暂不具备回到平水的驱动。美豆油价格还没有足够涨到吸引进口原料进入替代的情况下，2026年美豆油的用量预期还是在1000万吨以上，因此美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，下半年预期有扭转的趋势。四季度棕榈油自身基本面问题如果消化、中加关税升级、中国菜籽买船充分、中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，或有布多豆油、棕油，及菜豆做缩的机会，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据期货价差仓单资料来源：同花顺，国泰君安期货研究【油脂基本面核心数据】图1：马来6月产量或环比下滑1001201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 棕榈油主连豆油主连菜油主连马棕主连CBOT豆油主连棕榈油主连豆油主连菜油主连菜豆09价差豆棕09价差棕榈油91价差豆油91价差菜油91价差棕榈油豆油菜油马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图7：ITS：马来西亚6月1-25日棕榈油出口量为1,134,230吨，较上月同期增加6.84%801001201401601801月2月3月4月5月6月万吨ITS马棕出口预估2017年2018年2022年2023年资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图6：印尼周度降雨情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图8：POGO价差重心下移，表达棕榈油基本面压力-650-500-350-200-5010025040055070085010001月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日美元/吨POGO价差2018201920222023资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：路透，国泰君安期货研究图11：棕榈油（华南）对09基差100-400-200020040060080010001200140016001月1日1月13日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月8日4月20日5月2日5月14日5月26日6月7日元/吨棕榈油华南基差2019年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图13：欧盟2025年棕榈油进口量累计减27万吨01002003004005006007001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日6月22日万吨欧盟棕榈油累计进口2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图12：豆油（江苏）基差回落-500050010001500200025001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月2日3月14日3月26日4月8日4月20日5月3日5月15日5月27日6月8日元/吨豆油（江苏）基差2018年2019年2022年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图14：欧盟2025年四大油脂进口量累计减54万吨010020030040050060070080090010001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日万吨欧盟四大油脂累计进口量2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 请务必阅读正文之后的免责条款部分豆粕：规避USDA报告风险，等待指引豆一：震荡，跟随豆类市场波动吴光静报告导读：上周（06.23-06.27），美豆期价先跌后涨，期价下跌因为美豆油和原油下跌、美豆产区天气预期良好、规避6月底USDA报告风险；期价上涨因为美元走弱、空头回补。美豆有2笔大额出口销售订单：①6月26日对埃及销售11万吨大豆，2024/25年度交货。②6月27日对墨西哥销售约12万吨大豆，2025/26年度交货。从周K线角度，6月27日当周，美豆主力11月合约周跌幅3.32%，美豆粕主力12月合约周跌幅3.39%。上周（06.23-06.27），国内豆粕和豆一期价跌势为主。豆粕方面，受到菜粕（菜籽买船预期）和美豆下跌（产区天气良好）的影响。豆一方面，现货价格稳定，盘面依然受到豆类市场整体氛围偏空影响。从周K线角度，6月27日当周，豆粕主力m2509合约周跌幅3.95%，豆一主力a2509合约周跌幅2.79%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经）上周（06.23-06.27），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比持平、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，6月19日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约27万吨，周环比降幅约24%；2024/25年度美豆累计出口装船约4561万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2248万吨（去年同期约2389万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约40万吨（前一周约48万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约16万吨（前一周约8万吨），两者合计约56万吨（前一周约56万吨），符合预期（20～75万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售为0（前一周0），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆优良率周环比持平，影响中性。据USDA作物生长报告，截至6月23日当周，美国大豆种植进度96%，五年均值97%。优良率66%、前一周66%，去年同期67%。3）巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至6月27日当周，8～9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比变化不大（8月略升、9月略降）。4）USDA种植面积报告前瞻：美豆种植面积略高于3月预估。据新闻资讯，美国农业部将在6月30日美国东部时间12点（北京时间7月1日凌晨零点）发布播种面积报告以及季度库存报告。一项调查显示，分析师预期6月1日美国大豆库存为9.80亿蒲，同比提高1%。分析师还预测2025年美国大豆种植面积为8365.5万英亩，高于3月31日播种意向面积8349.5万英亩，但是仍比上年的8705万英亩降低3.9%。由于USDA报告具有不确定性（可能与预期存在差异），等待USDA给出指引。5）美豆主产区天气预报：据6月28日天气预报，2025年06月29日 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分未来两周（6月29日～7月13日），美豆主产区降水基本正常、气温阶段性略偏高，影响偏中性。上周（06.23-06.27），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至6月27日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14万吨，前一周日均成交约39万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至6月27日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.6万吨，前一周日均提货量约20.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至6月27日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-110元/吨，前一周约-131元/吨，去年同期约-98元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至6月20日当周，我国主流油厂豆粕库存约42万吨，周环比增幅约18%，同比降幅约52%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至6月27日当周，国内大豆周度压榨量约249万吨（前一周238万吨，去年同期218万吨），开机率约70%（前一周67%，去年同期62%）。下周（6月28日～7月4日）油厂大豆压榨量预计约228万吨（去年同期199万吨），开机率64%（去年同期56%）。上周（06.23-06.27），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4240～4340元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5140～5280元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场