南华原木产业半年报——需求难起，关注驱动转换

核心观点

• 供给端：海外供给能力处于高位，新西兰辐射松供应充足，AWG价格作为关键变量影响砍伐意愿，CFR价格受汇率、海运等多重因素影响，抄底盘加入延长AWG价格探底周期。
• 库存端：库存处于中性状态。
• 需求端：口料需求受地产下行压制，二手房成交量对家具需求有一定支撑，季节性淡季需求减弱。
• 利润端：产业链各环节利润受需求走弱挤压，新西兰林场利润受AWG价格影响，外商利润受汇率、海运费挤压，贸易商进口亏损，下游加工厂利润相对稳定。
• 交割成本：最便宜可交割品为重庆地区6米中A，但数量有限，车板交割成本高于厂库交割成本。
• 下半年展望：基本面偏弱，但可能存在阶段性行供需错配和库存转移形成的博弈空间，需注意驱动切换。

关键数据

• 中国针叶原木进口量：2024年2384万立方米，同比下降17%；2025年1-4月796万立方米，同比下降8.8%。
• 新西兰辐射松进口量：2024年1670万立方米，占中国进口总量的70%。
• 新西兰原木采伐量：2025年预计3900万立方米，2030年后或降至2500万立方米以下。
• 房地产新开工面积：2025年同比下降20%，工地资金到位率仅49.1%。
• 二手房成交面积：2024年与2023年基本持平，二线城市保持增长势头。
• 原木进口利润：3.9米中A进口亏损约-39元/方。
• 原木交割成本：车板交割成本高于厂库交割成本，重庆地区6米中A为最便宜可交割品。

研究结论

• 基本面偏弱，但可能存在阶段性行供需错配和库存转移形成的博弈空间。
• 需关注驱动的切换，如交割逻辑、现货流动性等变化。
• 金九银十或存在旺季需求的炒作预期，09合约短期内绝对价格存在较强支撑。