南华原木产业周报：估值有上修的驱动

——估值有上修的驱动 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 截止1.30日，全国原木库存为242万方（-7），库存再创新低。日均出库量上为6.17万方（-0.01），出库量维持相对高位。下周临近过年，出库量预计将明显下降。下周下游工厂基本都开始放假。 现货市场上看，岚山地区的3米辐射松木方价格上周持续上涨，报价到1130-1140元/方（+20）。太仓现货价格稳定，岚山地区3.9米中A，5.9米小A均涨价10元/方。山东地区贸易商报价都相对坚挺。本周的海外发运出现了变化，根据原木通数据显示，1.29-2.4日，新西兰发出13条船，相交上期发运船数大幅增加9条。这说明短期新西兰的发运扰动基本结束。库存问题后续有缓解的可能。周中大商所的公告显示，除去山东，长三角地区的大部分车板交割库都暂停交割业务。这使得买方接货的隐形成本降低，对于买方盘面接货的意愿有所提振，从而提升盘面估值。 外盘报价上，依然是112美金，跟上期持平。 盘面上，上周呈现趋势性上涨行情，周中03合约最高触及813元/方。但周五开始大幅减仓价格回落至784。主力合约切换过程中，整体的持仓量不足，流动性较差，较大幅度的增减仓都会对盘面产生较大的影响。这是 该品种交易的难点，小持仓背景一下，多空双方谁会率先离场都会对盘面价格产生较大的影响。策略上，逢低做多仍然可以考虑，但流动性缺失，参与要相对谨慎。 *近端交易逻辑 低库存，高日均出库量，现货价格坚挺，岚山仍然涨价，下游木方涨价，基本面相对健康。低多思路为主。但发运量的恢复，使得后续上涨空间，可能受到一定压制。 *远端交易预期 05合约前较难鉴定，月差结构上来看现在做空并具备优势。后续要观察年后的库存以及现货价格的坚挺程度再做考量。绝对价格上看，目前相对中性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 区间突破上涨新高后回落。持仓量较低，流动性持续走弱。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:产业客户可以考虑买基差。 *月差策略:3-5正套离场观望，月差需要观察后续政策端的调整。 【近期策略回顾】 1）卖出lg2603-P-750，同时卖出lg2603-C-800（12.25日提出；lg2603-C-800止盈，put头寸移动到775，1月29日修改，2026年2月3日，已经止盈） 2）逢低（03-05的区间下沿）做3-5正套。（1.17日提出，1.26提出止盈）3）区间操作，750-795。（1月24日提出，1月30日修订为775-810） 1.3产业客户操作建议 source：南华研究 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）库存创新低2）大商所新公告使得买方接货意愿增加3）岚山地区现货涨价，估值抬升。 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低，卖方交货成本高。（已经有所修正） 2）新西兰发运恢复 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 资金持续减仓离场，目前流动性不足。 *基差月差结构 3-5月差上看，目前建议离场观望。03合约受到前文提到的多种利多因素影响，基本面上强于05合约。3-5月差周中一度上攻至10，随后周五回落至-4。目前观望为主。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在810（+6）附近,锚定6米大A，而山东地区的仓单成本在812（+10）附近（锚定5.9米小A，现货5.9米中A主流成交价格在780）。而买方接货意愿，按照现货折价10来计算，则在770（+10）附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润持续修复，长三角地区现货价格的走强，使得近期利润明显好转。 第五章供需及库存推演 2.7-2.16日，预期到港9条船，总货量约34万方。1.29-2.4日新西兰发运13船。 需求端，截止1.30日，日均出库量为6.17万方，环比-0.01万方，需求超预期。但年前放假，后续仍然有船到港。预计开始转为累库。 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 source：同花顺,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 【木方价格】