集运指数（欧线）观点：逢高布空2510

Special report on Guotai Junan Futures核心观点：逢高布空2510策略：逢高布空2510，上方压力位参考1500点；2508建议以逢高试空思路对待，中性估值参考1750点（对应即期运费2500美元/FEU）。风险点：中美关税、中欧贸易关系变化；中东地缘局势迅速降温等。过去一周，集运指数先跌后涨。前期下跌主要基于马士基低开导致情绪面偏空；后期反弹主要基于运费回落预期计价逐渐偏饱满，叠加关税潜在消息面利好，盘面减仓上行。主力2508合约收盘于1805点，次主力2510合约收盘于1325.9点。欧线即期运费7月第二周马士基调降200美元/FEU，其他船司表价未大面积跟进调降，更多辅以线下集量、单船特价和配比等形式灵活应对。①马士基7月第2周（28周）上海至鹿特丹开舱价报2900美元/FEU，环比27周下滑200美元/FEU。28周降价的原因与29周加班船santaursula（8,194 TEU）有关，28周有囤货需求，定价偏激进。截至报告撰写期，28周上海至鹿特丹抬升至2960美元/FEU；赫伯罗特7月上旬FAK表价位于3200美元/FEU附近，电商出单航次特价2700美元/FEU进行收货。②OA联盟FAK价格位于3500~3560美元/FEU之间，均值3545美元/FEU：27周中远报3600美元/FEU，OOCL报3500美元/FEU，长荣在宣涨涵3660的基础上下调100至3560美元/FEU进行收货，达飞报3520美元/FEU；此外，OOCL和长荣线下辅以SPOT特价收货（比FAK优惠100美元/FEU）。③PA联盟表价中枢位于3300~3400美元/FEU区间，环比6月下涨400美元/FEU。其中ONE 3300美元/FEU附近；阳明3300美元/FEU；HMM 3400美元/FEU。④MSC 7月上旬NAC价格报3640$/FEU，涨幅400美7月总量维度，相比上周而言，7月新增1艘空班和1艘待定航次。新增空班为7月第二周（28周）LION，新增待定为7月底（31周）FP2。节奏维度，①达飞FAL3原28、29周船舶往后顺延一周至29、30周，故FAL3原定于30周的空班计划提前至28周。②MSC ALBATROS 7月10日起停靠上海，考虑到MSC投船的4条航线在4至6月经常临时跳港上海、仅挂靠宁波，此次航线调整相当于固定一条航线跳港上海，上海港的有效运力边际上略有减少，但对华东-西北欧运力总量影响有限。未来潜在变化，关注班轮公司是否会在货量好、利润高的7~8月旺季增派加班船，以实现利润最大化，尤其关注①马士基在7月底或8月是否会新增加班船；②达飞在7~8月是否会新增独营加班船。8月空班维持4艘不变；待定航次从3艘下修至1艘，变化在于MSC 2艘待定航次被填补，仅剩达飞34周1艘待定航次。若不考虑待定航次，8月周均运力为30.6万TEU/周；若考虑待定航次，8月周均运力上升至31万TEU。预计8月船司主动缩舱的空间相对有限。从当前基本面来看，由于圣诞货物出口尚未完全开启，叠加长协客户集中出货，预计7月货量仍然有正常的季节性环比回升，货量拐头或出现在7月底。目前7月运力端增幅与历史上货量端环比增幅大致相当。整体来看，OA联盟结合其空班计划或在7月中旬有提价动作，但受马士基低价定价策略以及达飞潜在加班船计划的影响，我们倾向于看OA联盟涨幅在0~400美元/FEU（即持平或小涨）。当前市场分歧主要在于7月底运费回落姿态，1750点对应8月前3周平均运费为2500美元/FEU（三期SCFIS指数为8月11、18、25日），估值呈中性，后续关注7月中旬OA提涨实际落地幅度以及7月底至8月运费回落速度。 3欧线基本面美线及宏观事件盘面交易逻辑及策略建议7月上旬美线挺涨计划失败。美西运价跌幅放缓；美东7月第1、2周FOB定舱量明显增加，预计是赶在8/14前清关的第二波出货潮，但以7月运力以及美东当前9成左右的装载率来看，7月上旬美东运费仍有下跌压力。美线船调配方面，29周PA联盟从美东EC1抽调ONEALTAIR（9,592 TEU），替换原来的YM TARGET（12,726TEU），市场舱位边际微降，整体影响不大。关注是否有其他美东船舶是否外溢至欧线，或者原欧线从美东借的船舶是否会返还给美东。宏观方面，关注中美关税谈判进展。上周马士基线上低价刺激订舱、增厚FAK端利润的行为，导致情绪面偏空，2508合约基于7月运费顶部高度已现、拐点或在7月上旬出现、等逻辑承受较多的空配压力，未来博弈点在于7月中旬OA联盟提涨落地幅度以及8月运费回落速度。考虑到马士基低价定价策略以及达飞潜在加班船计划的影响，2508建议以逢高试空思路对待，中性估值参考1750点（对应2500美元/FEU）。10月属于欧线传统淡季，船司需要通过主动停航来缓解运费下跌的斜率；需要注意的是，2510基于“美国补库预期”以及“估值低”逻辑，下跌的过程未必流畅。因此，空配节奏建议以波段为主而非叙事，底部中性估值的锚或可参考上半年内船司最低报价区间1450~1850美元/FEU，对应SCFIS指数最低点1250点；极端情形下运费可能跌至欧线现金流成本价区间1300~1500美元/FEU，对应SCFIS指数约为900~1050点。 Special report on Guotai Junan Futures月差走势-1000100200300400500600700点-700-600-500-400-300-200-1000100点 Special report on Guotai Junan Futures历史运费（周度）01-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-03宁波出口集装箱运价指数(NCFI):欧洲航线:当周值201220132014201502-1903-0403-1603-2804-0904-2105-0305-1505-2706-0806-2007-0207-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-1110-2311-0411-1611-2812-1012-22SCFI上海-欧洲2010201120122013 Special report on Guotai Junan Futures即期运费、现货指数追踪注：①未来运费或有动态调整；②部分周采用均值资料来源：Geek Rate，班轮公司，国泰君安期货研究即期运费跟踪◆6月23日SCFIS主要体现25周离港货柜的价格，受到24周船期延误和甩柜的拖累，指数收于1937.1点，基本符合我们预期的1920点。◆6月30日SCFIS指数主要体现26周离港货柜的价格，会受到25周船期延误和上半月低价货柜甩2周的拖累，但月底长荣微涨100美元/FEU对指数有一定拉动作用（阳明FP2单船上海口岸降价，但离港日期为7/1，不计入该期指数）。截至周日船期数据，25周有4艘船舶延误至25周，长荣、PA和MSC分别有1、2、1艘，合计延误运力为6.2万TEU。26周正常未延误船舶有8艘，合计运力为15.8万TEU，预计该期指数或在2020点附近。◆整体而言，06交割结算价或在1885点附近。wk287/7-7/13wk276/30-7/6wk266/23-6/2920GP40GP20GP40GP20GP40GP218036402180364019403240174029002040310016352700203532352035323518352935188830682038316817352818225036002250360021003200215035002150350019503100196035201960352017853145209535602095356018553260211435452114354519233176187933431879334316762937190033001900330016502900190134021901340217173004189333481893334816812947201934002056342518203045-38-25237380007/14甩柜和delay7/7甩柜和delay6/30甩柜和delay2017.86/276/2020301835195-9MSC日期日期SCFI 欧洲航线（单位：美元/20GP）SCFIS 欧洲航线（单位：点）环比上一周涨跌环比上一周涨跌幅YMLHMMPA联盟运价平均值市场平均值（单位：美元）OOCLCMA CGMEVER GREENOA联盟运价平均值ONE班轮公司MSKHPL-QQGemini联盟运价平均值COSCOEC2506交割结算价预测： 87月第二周马士基调降200美元/FEU，其他船司表价未大面积跟进调降，更多辅以线下集量、单船特价和配比等形式灵活应对。◆马士基7月第2周（28周）上海至鹿特丹开舱价报2900美元/FEU，环比27周下滑200美元/FEU。28周降价的原因与29周加班船santa ursula（8,194 TEU）有关，28周有囤货需求，定价偏激进。截至报告撰写期，28周上海至鹿特丹抬升至2960美元/FEU；赫伯罗特7月上旬FAK表价位于3200美元/FEU附近，电商出单航次特价2700美元/FEU进行收货。◆OA联盟FAK价格位于3500~3560美元/FEU之间，均值3545美元/FEU：27周中远报3600美元/FEU，OOCL报3500美元/FEU，长荣在宣涨涵3660的基础上下调100至3560美元/FEU进行收货，达飞报3520美元/FEU；此外，OOCL和长荣线下辅以SPOT特价（比FAK优惠100美元/FEU）。◆PA联盟表价中枢位于3300~3400美元/FEU区间，环比6月下涨400美元/FEU。其中ONE 3300美元/FEU附近；阳明3300美元/FEU；HMM3400美元/FEU。◆MSC 7月上旬NAC价格报3640$/FEU，涨幅400美元/FEU。 wk256/16-6/22wk246/9-6/1520GP40GP20GP40GP1940324015802640168528001310220018352935160025001760286814552350205031001900280019503100180028001785314515732720180531601505256018983126169427201676293714262437165029001400240017173004146725041681294714312447182030451540253928050626276/23甩柜和delay6/16甩柜和delay1937.10.641697.630.6774.86/136/61844166717780环比上一周涨跌1985点附近 Special report on Guotai Junan Futures全球主要航线运费季节性走势-SCFI02-0702-1903-0403-1603-2804-0904-2105-0305-1505-2706-0806-2007-0207-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-1110-2311-0411-1611-2812-1012-22SCFI上海-欧洲201920202021202220232024202501000200030004000500060007000800001-0101-1301-2502-0702-1903-0403-1603-2804-0904-2105-0305-1505-2706-0806-2007-0207-1407-2608-0708-