聚酯产业链周报
投资咨询资格：Z0003135 PX周度成本端偏弱但自身供需格局良好，PX支撑仍偏强◼成本：传统需求旺季下EIA当周原油及成品油均大幅去库，对油价有所支撑。虽中东地缘仍有反复，但扩大概率不大，地缘支撑有限；且OPEC+8月继续增产预期压制油价，关注美伊谈判情况及OPEC+实际增产情况，布油关注67-68美元/桶压力。◼供需：7月国内PX装置检修仍较集中，而下游PTA装置检修有限，PX供需维持偏紧预期，关注PX装置检修兑现情况及PTA装置计划外变化。供应端，上周国内外PX负荷小幅下滑。其中国内PX负荷至83.8%（-1.8%），亚洲PX负荷至73%（-1.3%）。需求端，上周逸盛新材料360万吨降负运行，PTA负荷降至77.7%（-1.4%）。◼估值：中性偏高。部分国内PX装置计划内及海外装置计划外停车，以及PTA新装置投产预期，PX维持供需偏紧预期，叠加原料端因地缘溢价回落走势偏弱，PXN大幅走扩，PXN自前一周的250美元/吨扩大至298美元/吨附近。◼观点：7月国内PX装置仍存检修预期，且短期下游PTA和聚酯负荷较高，PX自身供需面偏紧，PX支撑仍偏强。不过随着PXN修复至300美元/吨附近偏高水平，部分装置检修计划或有推迟，且产业链终端需求偏弱格局下终端负荷持续下降，以及油价支撑有限，仍压制PX反弹空间。预计短期PX高位震荡为主。◼策略：1.单边：PX09短期在6600-7000区间震荡，低位偏多配。2.套利：PX9-1月差观望；PX-SC价差关注低位做扩机会。 PTA周度供需预期偏弱但原料端支撑偏强，PTA加工费承压，但绝对价格存支撑◼供需：7月虽有部分PTA装置检修但下游存减产预期，PTA供需逐步转宽松，但累库幅度有限，关注聚酯减产幅度。供应端，上周逸盛新材料360万吨降负运行，PTA负荷降至77.7%（-1.4%）。需求上，上周短纤一套装置检修；瓶片一工厂减产执行；宁波方向大沃、卓成涉及部分长减产，福建方向百宏长丝也有减产。聚酯负荷下降至91.4%（-0.6%）附近。江浙终端开工率小幅调整，加弹、织造、印染负荷分别为76%（-1%）、66%（+1%）、67%（-1%）。目前终端处于传统需求淡季，且美国关税政策仍不明朗，下游加弹织造即时加工差偏低导致采购意愿不足，后期伴随着高温天气，终端开机或存在进一步下降趋势。◼估值：中性。PTA现货加工费至331元/吨附近，TA2509盘面加工费355元/吨。◼观点：尽管福海创和恒力装置检修兑现，不过因PTA新装置稳定运行，且PTA后续装置检修计划不多，下游聚酯工厂7月存减产预期以及终端需求偏弱格局下终端负荷持续下降，PTA供需预期转弱，PTA自身驱动有限。叠加油价支撑有限，短期PTA自身驱动有限，不过因原料PX驱动偏强，PTA加工费承压，绝对价格仍受到原料的支撑。◼策略：1.单边：TA短期在4600-4900区间震荡，高位偏空配。2.套利：TA9-1反套对待；PTA加工费逢高做缩。 乙二醇周度供需逐步转向宽松，且短期需求偏弱，预计MEG偏弱整理◼观点：在国内外乙二醇装置供应提升下，乙二醇供需逐步转向宽松，7月预计供需平衡附近，8-9月累库预期。国内装置方面，近期煤制MEG开工率提升明显，且后续仍有阳煤寿阳、红四方、天盈重启计划，但7月浙石化与卫星石化乙二醇大装置仍处于检修期。海外装置方面，6月中旬沙特两套装置重启，且伊朗多套装置近期计划重启，马油装置负荷提升中，进口增量预期较强。另外近期聚酯产销偏弱且终端负荷有所下滑，预计短期乙二醇价格偏弱整理。◼策略：1.单边：短期看涨期权EG2509-C-4450卖方持有2.套利：EG9-1逢高反套供应端1.国产：本周石油一体化装置浙石化开始检修，盛虹炼化、恒力石化、三江石化装置负荷小幅提升，四川石化装置负荷下降，煤制方面，濮阳永金20万吨装置按计划检修，新疆天盈年产15万吨装置检修。MEG综合开工率与煤制开工率分别为67.27%与71.49%库存1.库存（累）：本周乙二醇港口库存小幅回升；预计下周小幅去库。期现结构与月差1.基差与月差：港口库存小幅回升，叠加伊朗乙二醇计划重启，基差与9-1月差走弱。估值1.纵向估值：MEG与油价大幅回调，煤价上涨，使得油制利润提升，煤制利润下滑，至周五油制利润为-98.69美元/吨。2.横向估值：EO上涨，EG现货下跌，EO和EG价差走扩，至周五EO-1.25*EG价差走扩至950元/吨。 短纤周度减产预期下，加工费有所修复，关注7月减产兑现情况◼观点：目前短纤供需整体偏弱。因短纤工厂7月计划减产，且目前短纤工厂库存不高，短期短纤绝对价格较原料支撑略强，盘面加工费有所修复，短纤绝对价格随原料波动。◼策略：1.单边：同PTA，PF08短期在6400-6700区间运行。2.套利：PF盘面加工费低位做扩为主（800-1000区间），关注后期减产兑现情况。➢供应上周宁波卓成中空短纤减产100吨/天，短纤工厂负荷下降至93.8%（-1.3%）。另外，四川吉兴20万吨直纺涤短装置停车检修，预计7月上旬重启。➢库存上周受伊以停火协议影响，油价及聚酯原料下跌，市场多观望，成交零星，不过随着风险释放，下游低位采购点价增多，涤短工厂库存小幅累库。目前1.4D权益库存11.6天（+0.3），实物库存至20.5天（+0.7）。➢需求：下游纯涤纱价格跟随原料适度回调百元附近，负荷略有下滑，库存小幅增加；涤棉纱价格维持，负荷微降，库存增加。目前纯涤纱负荷至66.8%（-0.2%）。➢加工费：因直纺涤短现货跌幅小于原料，加工差逐步走扩至1000附近。目前短纤现货加工费至986元/吨附近，PF2508盘面加工费至923元/吨，PF2509盘面加工费至943元/吨。 瓶片周度需求旺季，瓶片减产落地，加工费筑底，PR跟随成本波动◼观点：7月为软饮料消费旺季，且根据CCF消息，三房巷5月底附近陆续执行装置减产计划，目前预计涉及180万吨左右产能，且华润所有瓶片装置6月22日起减产20%，另外7月1日起，逸盛与万凯减产产能分别涉及110与60万吨，因此瓶片供需存改善预期，加工费筑底，绝对价格仍跟随成本端波动，需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR8-9逢低正套；PR主力盘面加工费预计在350-600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会供应端1.国产：本期聚酯瓶片产量36.76万吨，较上期减少1.17万吨，减少3.08%，产能利用率80.48%，较上期下滑3.92%。产量减少主要来自华润减产20%。需求端1.下游开工（预测）：价格回落后，下游大厂存补货预期，下游软饮料行业开工至80-95%区间，油厂开工或小幅提升至70%左右；PET片材行业开工在65-80%。库存1.库存（累）：本周，周内华润减产20%，国内瓶片供应减少，且交投好转，瓶片工厂库存回落。截至6月27日，工厂实物库存天数加权平均在17.29天附近，较上周-0.14天。估值：1.纵向估值：本周，瓶片供应端收缩，低价货源相对减少，本周瓶片利润略有增加，周度平均现货加工费为245.98元/吨，较上周+42.81元/吨。 一、成本端偏弱但自身供需格局良好，PX支撑仍偏强 PX周度核心变化◼市场概述：上周亚洲PX价格大幅下跌后依靠供需面反弹，至周五绝对价格环比上涨1.6%至868美元/吨CFR。PX期货本周大幅下跌后僵持运行。PXN继续走扩，原油尽数回吐风险溢价，成本塌陷也使得石脑油以及PX价格大幅回撤。不过在目前PX供需偏紧，且现货市场买气持续提升的情况下，PX价格止跌反弹，PXN也继续走扩，至周五PXN突破300美元/吨。周内PX市场商谈和成交气氛尚可。尽管PX价格受原料影响大幅回调，但随着后续新PTA装置投产预期，PX供需面仍旧维持偏紧局面，部分工厂在市场询盘，现货市场买气不降反增，也推动本周现货市场浮动水平继续走强，至周五本周8月涨至+26/+28，9月涨至+14/+20商谈。随着地缘风险消散，现货8/9月差上半周小幅回调至+15，不过下半周随着PX供需面走强，至周五8/9月差再度扩至+20。➢产业链整体利润上周聚酯产业链整体利润环比修复明显，其中PX环节修复明显，其次是聚酯环节，PTA环节压缩。➢供应端上周国内外PX负荷小幅下滑。其中国内PX负荷至83.8%（-1.8%），亚洲PX负荷至73%（-1.3%）。国内方面，富海PX装置按计划检修，盛虹和镇海负荷波动回升。海外方面，ENEOS另一套35万吨装置也因故停车。➢PX加工费部分国内PX装置计划内及海外装置计划外停车，以及PTA新装置投产预期，PX维持供需偏紧预期，叠加原料端因地缘溢价回落走势偏弱，PXN大幅走扩，PXN自前一周的250美元/吨扩大至298美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：2季度亚洲PX装置检修逐步落实，以及下游PTA检修集中，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。其中4月因国内PX装置检修集中，PX去库幅度可观；5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期；6月尽管PX检修装置逐步回归，但下游PTA因检修装置重启叠加新装置投产较预期提前，PX供需预期仍偏紧。另外，7月国内PX装置检修仍较集中，而下游PTA装置检修有限，PX供需维持偏紧预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX供需维持偏紧格局，基差和月差偏强2508250925102511251226012602PX期限结构2025/6/272025/6/262025/6/252025/6/24-400-20002004001/162/163/16PX2509-2601-300-1001003005007001月2日2月2日3月2日4月2日2023-600-400-20002004004/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/12PX08-09价差PX2508-2509PX2408-2409 PX聚酯产业链整体利润环比修复明显，其中PX环节修复明显，其次是聚酯环节，PTA环节压缩PX/PTA/POY加工差走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业链数据周度变化-1500-1000-500050010001500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1500-1000-500050010001500元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差 PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2025-06-2767.775708675035434070757229734713161252025-06-2667.735698535030436071507128441813891352025-06-2567.68579850504544007200822714461413642025-06-2467.14586859503544107225932733881443332025-06-2371.486428995260457572251162573931195-1972025-06-2077.01646899524045757175802533741162-263较上周变化-9.24-76.25-32.00-205.00-235.00-100.00-8.3444.25-27.34154.00387.92 PX2025年1-5月国内PX产量1518万吨，同比小幅增加0.13%2023-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位