聚酯周报：地缘风险缓解 估值延续改善

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周走势下跌后反弹，09合约单周下跌324元，报6752元。现货端CFR中国下跌28美元，报868美元。现货折算基差上升86元，截至6月27日为414元。9-1价差下降26元，截至6月27日为206元。◆供应端：本周中国负荷83.8%，环比下降1.8%；亚洲负荷73%，环比下降1.3%。装置方面，盛虹负荷提升，威联石化检修，海外日本Eneos一套35万吨装置因故停车。进口方面，6月中上韩国PX出口中国24.3万吨，同比上升4.2万吨。整体上，国内检修季结束，后续检修量较少。◆需求端：PTA负荷77.7%，环比下降1.4%，装置方面，逸盛新材降负。PTA检修季结束，短期内检修计划相对前期偏少，负荷偏高。◆库存：5月底社会库存434.6万吨，环比去库16.5万吨，根据平衡表6月延续去库。◆估值成本端：本周PXN截至6月26日为283美元，同比上涨21美元；石脑油裂差上升14美元，截至6月26日为80美元，原油大幅下跌。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差较弱，美韩芳烃价差偏弱，调油相对价值走弱。◆小结：本周地缘缓和后原油大幅下跌，带动PX跟随下跌，但由于较好的基本面支撑，PXN不断走强。目前PX检修季结束，负荷维持高位，但短期在流动性紧缩以及下游投产预期下PXN走扩，三季度因PTA新装置投产，PX有望持续去库。估值目前中性偏上水平，地缘缓和释放风险后，关注跟随原油逢低做多机会。 周度总结——PTA◆价格表现：本周走势下跌后反弹，09合约单周下跌200元，报4778元。现货端华东价格下跌250元，报5025元。现货基差下跌14元，截至6月27日为255元。9-1价差下跌8元，截至6月27日为172元。◆供应端：PTA负荷77.7%，环比下降1.4%，装置方面，逸盛新材降负。PTA检修季结束，短期内检修计划相对前期偏少，负荷偏高。◆需求端：本周聚酯负荷91.4%，环比下降0.6%，其中长丝负荷90.7%，环比下降0.7%；短纤负荷93.8%，环比下降1.3%；甁片负荷79.3%，环比下降1.4%。装置方面，吉兴20万吨短纤检修，华润甁片减产20%。涤纶方面，库存压力较小，长丝利润修复，短纤利润上升，短期减产压力较小；甁片目前库存偏高，利润较差，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷76%，环比下降1%；织机负荷66%，环比上升1%；涤纱负荷66.8%，环比下降0.2%。纺服零售5月国内零售同比+4%，出口同比-2%。◆库存：截至6月20日，PTA整体社会库存（除信用仓单）212万吨，环比去库2.7万吨，库存维持低位水平。下游负荷仍然偏高，PTA七月检修量上升，PTA预期重新进入去库阶段。◆利润端：本周现货加工费下降94元，截至6月27日为324元/吨；盘面加工费上升13元，截至6月27日为349元/吨。◆小结：本周地缘缓和后PTA及PX跟随原油下跌，但PXN在较好的基本面预期下走扩，PTA加工费因去库放缓承压。后续来看，供给端7月检修量预期增加，PTA仍将小幅去库，PTA加工费有支撑。需求端聚酯化纤库存压力较低，预期不会大幅减产，但甁片后续计划减产，需求端小幅承压。估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善预期下有支撑，地缘缓和释放风险后，关注跟随PX逢低做多机会。 周度总结——MEG◆价格表现：本周大幅下跌，09合约单周下跌230元，报4271元。现货端华东价格下跌248元，报4346元。基差下降10元，截至6月27日为67元。9-1价差下降57元，截至6月27日为-43元。◆供应端：本周EG负荷67.2%，环比下降2.4%，其中合成气制71.3%，环比上升3%；乙烯制负荷64.7%，环比下滑5.7%。合成气制装置方面，华谊重启；油化工方面，浙石化检修；海外方面，伊朗三套共135万吨装置计划重启。整体上，后续检修装置逐渐减少，负荷将逐渐上升。到港方面，本周到港预报6.2万吨，环比下降3.8万吨，5月进口60万吨，进口数量仍然较高。◆需求端：本周聚酯负荷91.4%，环比下降0.6%，其中长丝负荷90.7%，环比下降0.7%；短纤负荷93.8%，环比下降1.3%；甁片负荷79.3%，环比下降1.4%。装置方面，吉兴20万吨短纤检修，华润甁片减产20%。涤纶方面，库存压力较小，长丝利润修复，短纤利润上升，短期减产压力较小；甁片目前库存偏高，利润较差，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷76%，环比下降1%；织机负荷66%，环比上升1%；涤纱负荷66.8%，环比下降0.2%。纺服零售5月国内零售同比+4%，出口同比-2%。◆库存：截至6月24日，港口库存62.2万吨，环比累库0.6万吨；下游工厂库存天数12天，环比上升0.5天。短期看，到港量本周下降，出港量中性，本周港口库存预期下降。国内检修季逐渐结束，去库将放缓。◆估值成本端：本周石脑油制利润上升286元至-424元/吨，国内乙烯制利润下降299元至-824元/吨，煤制利润下降280至1028元/吨。成本端乙烯850美元/吨，榆林坑口烟煤末价格490元/吨，成本本周煤炭、乙烯上升，目前整体估值支撑走强。◆小结：产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工预期高位下降，预期港口库存去化将逐渐放缓。估值同比偏高，检修季将逐渐结束，基本面较弱，关注逢高空配的机会，但需谨防乙烷进口风险。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差走强，价差震荡走弱5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-06-27一周前一月前三月前-600.0-400.0-200.00.0200.0400.0600.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓下降，成交下行0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000007000008000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）图20：PTA华东市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：CCF、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差持续偏强，价差震荡走弱4,0004,5005,0005,5006,0006,5002025-06-27一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 -200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓下降、成交走弱0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差下降，价差反套3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,7002025-06-27一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓小幅下降，成交低位01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年01000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023年2月大榭石化中国宁波1602023年3月中海油惠州中国惠州1502023年6月2025烟台裕龙岛山东烟台3002025年H2 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 图40：PX中国开工率（%）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PX——供给：装置负荷高位505560657075808590952021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：5月进口上升图42：中国PX总进口（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心图44：日本进口