港股互联网行业点评：地缘风险缓解、海外流动性改善，强烈推荐恒生科技

评级及分析师信息 十月底以来，中美关系不断释放积极信号。1）高层交往方面，王毅外长访美后中美首脑再会晤，国家主席习近平同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。2）实际利好方面，中美航班增加、商谈往来频繁，中美双方在商务、气候、军控领域交流不断。催化不断落地，我们认为中美等地缘关系走出了改善的拐点，且修复趋势将持续，有望显著提振外资信心，港股整体显著受益。 ►美联储加息进入尾声，海外市场流动性改善美国加息周期有望结束，港股流动性压力减轻。我们梳理以下 信号：1）美国10月CPI与核心CPI数据均低于预期；2）美联储11月FOMC会议如期暂停加息；3）美国财政部公布新一季度发债计划，四季度净发债量较7月份计划下调760亿美元，十年期国债利率随之下行；4）10月就业数据进一步边际降温。综合多个催化，市场进一步押注美联储将在2024年降息。我们认为海外资金压力有望持续减弱，国内刺激政策的正面效应正在累积，港股估值的修复有望持续。 ►文娱及线下消费稳健增长，AI催生新机遇 供给端压力缓解以来，文娱消费持续走出强劲修复态势，八月手游销售收入同比上升63.73%，线下需求亦有所恢复，内容、线下消费、支付等恒生科技权重公司的核心业务稳健向好。11月初OpenAI发布GPT Builder，AI应用生态“马太效应”加剧，随着中外AI模型在日常事务领域的处理能力差距逐步缩窄，平台型企业及垂直赛道AI龙头的优势得以凸显，看好AI加持下，科技企业从降本增效转向稳定增收。 投资建议： 外部环境改善，内部经营稳健、业务重回增长，且受益于AI催化，恒生科技板块进入配置区间。重点受益标的包括：1）腾讯：游戏业务有望持续增长，视频号带动广告收入保持高位增速，线下支付亦持续修复，持续探索AI大模型应用场景，看好后续应用表现。2）美团：外卖业务稳健增长，骑手成本持续优化，单均UE进一步改善，到店酒旅有望继续受益于出行修复，当前估值落入高性价比区间。3）美图。 风险提示 地缘风险，技术落地不及预期风险，AI领域伦理监管风险。 正文目录 1.地缘政治、流动性迎来正向拐点，外部环境整体改善...............................................................................................................31.1.校准航向再出发，中美不断释放关系缓和信号........................................................................................................................31.2.海外货币流动性改善，国内政策利好逐步累积........................................................................................................................32.头部企业经营稳健，GPTs趋势再验证“赢家通吃”..................................................................................................................42.1.游戏重回增长，文娱及线下消费持续修复.................................................................................................................................42.2.海外AI应用进入新时期，壁垒重归头部企业..........................................................................................................................53.投资建议....................................................................................................................................................................................................64.风险提示....................................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1近三十日南向资金流向（截至2023.11.14）...........................................................................................................................4图2恒生科技估值仍处合理区间...........................................................................................................................................................4图3重磅游戏陆续上线...........................................................................................................................................................................4图4头部游戏厂商优势持续....................................................................................................................................................................4图5 OpenAI发布GPTs...............................................................................................................................................................................5图6腾讯混元大模型.................................................................................................................................................................................5 1.地缘政治、流动性迎来正向拐点，外部环境整体改善 1.1.校准航向再出发，中美不断释放关系缓和信号 王毅外长访美后中美首脑重聚，外交拐点有望确立。王毅外长于10月26日至28日访问美国，此后美国代表团派出了美国农业部主要官员参加11月5日-11月10日举办的进博会。同期，外交部宣布，应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。 中美航班恢复、高层商谈频繁，实际缓和已经出现。11月以来，中美双方在商务、气候、军控领域密切交流，11月9日起，中美间直飞定期客运航班再次增班，2023/2024冬春航季，中美之间航班数量由每周48班增加至每周70班，双方航空公司每周各运营35班。实际利好落地，我们判断中美等地缘关系走出了改善的拐点，有望显著提振外资信心。 1.2.海外货币流动性改善，国内政策利好逐步累积 美国加息周期有望结束，港股流动性压力减轻。我们梳理以下信号：1）美国10月CPI与核心CPI数据均低于预期:季调后CPI同比增幅0%，为2022年7月以来新低;核心CPI环比0.2%，同样低于市场预期；2）美联储11月FOMC会议如期暂停加息，3）美国财政部公布新一季度发债计划，四季度净发债量较7月份计划下调760亿美元，十年期国债利率随之下行；4）10月就业数据进一步边际降温。综合多个信号，市场进一步押注美联储将在2024年降息，我们认为海外资金压力有望持续减弱，将进一步驱动港股估值的修复。 南向资金持续净流入，恒生科技估值仍处低位。据Wind数据显示，2023.11.6-2023.11.10一周，南向资金累计成交约1595.57亿港元，环比上周增加约335亿港元；当周净流入184.16亿港元，环比上周增加约99亿港元，连续第7周保持流入。参考Wind，截至2023年11月14日，恒生科技指数PE为22.34，仍处于配置性价比区间。 悲观预期陆续释放，万亿国债落地，政策正面影响累积。10月13日，央行召开三季度金融统计数据有关情况新闻发布会，明确继续做好逆周期调节。同时，国债发行提速，10月特殊再融资债也重启发行。10月24日，全国人大常委会通过相关决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。我们认为前期震荡已将经济悲观预期适当反映，后续政策积极影响有望持续，看好信心逐步触底反弹。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.头部企业经营稳健，GPTs趋势再验证“赢家通吃” 2.1.游戏重回增长，文娱及线下消费持续修复 供给端压力缓解以来，游戏市场持续走出强劲修复态势。版号常态化推动游戏产品周期快速改善，对应报表贡献有望在23H2体现。参考2023年8月游戏产业报告》，当月中国游戏市场实际销售收入292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，环比增长幅度小幅缩窄，同比增长幅度再次扩大。其中移动游戏市场实际销售收入228.51亿元占了大头，环比上升3.35%，同比上升63.73%。 资料来源：ST，华西证券研究所 资料来源：崩坏：星穹铁道，华西证券研究所 线下消费持续修复，支付、到店等相关业务显著受益。据国家市场监管总局，2023年上半年，全国新增个体工商户增速明显，共新增1136.5万户，同比增长11.3%，据国家统计局，1-10月份服务零售额同比增长19.0%（环比+0.1pct），10月全国服务业生产指数同比增加7.7%，增速环比+0.8pct，连续3个月回升，住宿餐饮业生产指数同比增长21.3%。参考节假日出行情况，我们认为线下需求恢复强劲，平台加强商户和用户补贴，线下支付及到店酒旅等相关行业均将保持高增长。 2.2.海外AI应用进入新时期，壁垒重归头部企业 OpenAI举行首届开发者大会，AI生态迎来新时代。据第一财经及界面新闻，GPT-4系列的多模态能力向B端用户开放，升级后的GPT-4 Turbo上下文窗口达到128k，为GPT-4的4倍，此外多数模型的API使用价格降低幅度超过50%。在定制模型方面，OpenAI发布了专门用于创建、管理和自定义聊天机器人的GPT Builder，每个人都可以定制自己的