下半年政府债净供给压力有望明显减弱

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，生产端有所走弱，以旧换新等政策支撑社零增速。出口方面，中美关税谈判后双方在联合声明中达成多项积极共识，但从高频数据看外需有所走弱，抢出口的持续性仍有待观察。海外方面，美联储降息预期增强，市场情绪有所提振。 1、中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会。会议分析了国内外经济金融形势，表明要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。 2、1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1% 3、国家发改委表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 4、美国第一季度实际GDP年化终值环比降0.5%，预期降0.2%，修正值降0.2%，初值降0.3%。美国劳工部公布的数据显示，美国至6月21日当周初请失业金人数23.6万人，预期24.5万人，前值从24.5万人修正为24.6万人。 5、6月23日，美国6月标普全球制造业PMI初值52.0，预期51.2，5月终值52.0。美国6月标普全球服务业PMI初值53.1，预期53.0，5月终值53.7。6、欧元区6月制造业PMI初值49.4，预期49.8，5月终值49.4。欧元区6月服务业PMI初值50.0，预期50.0，5月终值49.7。 7、美国5月核心PCE物价指数同比升2.7%，创2025年2月以来新高，预期升2.6%，前值从升2.5%修正为升2.6%。 8、特朗普表示，希望美联储主席鲍威尔辞职。不会任用想要维持利率现状的人，将任命一个想要削减开支的人担任美联储主席。已经授意（财政部的）人们不要发行久期超过九个月的债务；并认为现在应该为美国国债支付1%的利息。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行20275亿元逆回购操作，有9603亿元逆回购到期，本周净投放10672亿元，DR007利率收于1.70%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.65%，周环比+0.46BP；30Y国债收益率收于1.85%，周环比+1.05BP；2、最新10Y美债收益率4.29%，周环比-9.00BP。 ◆小结：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，5月社零数据超预期，以旧换新政策效果持续，工业增加值增速小幅回落。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，预计后续资金面有望延续偏松基调。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势震荡偏强。往后看，下半年政府债净供给压力较上半年有望明显减轻，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年1季度GDP实际增速5.4%，名义增速7.58%，超市场预期，今年一季度经济增长初步实现“开门红”。2、5月制造业PMI录得49.5%，较前值上升0.5个百分点，主要系关税缓和影响所致；非制造业商务活动指数下降0.9个百分点至51.0%，扩张动能边际减弱。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在5月份制造业PMI的细分项中，制造业供需两端均有所回升，生产端好于需求端。生产指数较前值上升0.9个百分点至50.7%，新订单指数上升0.6个百分点至49.8%。新出口订单指数上升2.8个百分点至47.5%，受关税缓和影响有一定回升。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份CPI同比下降0.1%，前值-0.1%;核心CPI同比上升0.6%，前值0.5%;PPI同比下降3.3%，前值-2.7%;2、从环比数据看，CPI环比-0.2%，前值0.1%:核心CPI环比0.0%，前值0.2%:PPI环比-0.4%，前值-0.4%。CPI的环比下降主要由食品和成品油价格下降带动;而PPI同比降幅走扩，环比下降0.4%降幅持平于前值，主因海外原油大宗价格走弱扰动，黑色系价格受供需关系预期偏弱影响延续弱势。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年5月我国进出口数据受关税扰动有所走弱。5月出口(美元计价)同比增长4.8%，前值8.1%，较前值下降3.3个百分点，主要受到关税不确定性和外需走弱影响。5月进口同比-3.4%，前值-0.2%，显示内需仍有待提振。分国别看，5月我国对美出口同比增速显著下降34.5%，反映关税冲击后中美贸易进一步冻结。相较而言，5月我国对东盟出口明显抬 升，同比增速14.84%，反映转口效应延续。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份工业增加同比增速为5.8%，前值6.1%。5月出口交货值同比增长0.6%，相较于4月的0.9%的增速进一步下滑，显示出关税因素对生产端带来一定扰动。 2、5月份社会消费品零售总额当月同比增速6.4%，较前值5.1%上升1.3个点；社零增速显示以旧换新政策作用依然持续，并且年中大促以及节假日因素也对其有所提振，分项中家电家具、文化办公和通讯等增速较高。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月固定资产投资累计增速同比为3,7%，前值4.0%；房地产投资增速累计同比为-10.7%，前值-10,3%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比5.6%，前值5.8%，增速有小幅放缓；制造业投资累计同比为8.5%，前值为8.8%,维持较高增速；2、5月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.5%，前值-0.4%；同比-6.3%，前值-6.8%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月房屋新开工面积累计值23184万平，累计同比-22.8%，前值-23.8%；2、5月房屋新施工面积累计值625020万平，累计同比-9.2%，前值-9.7%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份竣工端数据同比回落28%，前值-12%，降幅有所扩大；2、30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、一季度单季美国GDP现价折年数29977亿美元，实际同比增速2.05%，环比增长-0.3%；2、美国5月未季调CPI同比升2.4%，前值升2.3%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国5月份PPI环比上升0.1%，预估上升0.2%；同比增长2.6%，预计上升2.6%，整体低于预期。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国4月耐用品订单金额2961.93亿美元，同比增长3.21%，前值10.02%；2、美国5月非农就业人数增加13.9万人，预估为增加12.6万人，前值由17.7万人修正为14.7万人；美国5月失业率报4.2%，前值为4.2%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国5月ISM制造业PMI为48.5，前值48.7；5月ISM非制造业PMI为49.9，前值51.6；2、一季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3%； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区5月CPI同比增长1.9%，预期2%，前值2.20%；环比增长0%，预期0%，前值0.60%。欧元区5月份核心CPI同比上升2.3%，预期为2.4%。2、欧元区5月制造业PMI终值为49.4，前值49.0；服务业PMI终值为49.7，前值50.1。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2、5月当月，社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元；新增人民币贷款近6200亿元，社融主要来自于政府债的增长，实体部门信贷有所走弱。展望后续，外部关税扰动与内需修复迟缓或延续信贷结构性承压，但随着逆周期政策密集落地，包括降准、结构性工具扩容及财政支出提速，有望边际改善融资环境，短期需关注关税谈判进展对出口链企业信心的影响以及经济预期的变化。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月社融细分项中，政府债增速持续反弹，实体部门融资偏弱；2、5月居民及企业部门的社融增速5.98%，前值6.02%，政府债增速20.9%，前值20.9%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份MLF余额50320亿，MLF净投放3750亿元；2、本周央行进行20275亿元逆回购操作，有9603亿元逆回购到期，本周净投放10672亿元，DR007利率收于1.70%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层