2025H2汽车投资策略：破旧立新

2025H2汽车投资策略：破旧立新

2025H1汽车行业复盘总结

• 汽车基本面韧性依然足，AI成长风格标的表现超出预期。
• 以旧换新政策衔接良好，汽车各子板块上半年基本面兑现总体符合预期，个别子领域有些不及预期。
• 从股价表现看：汽车机器人板块表现最佳，其次乘用车/两轮车/重卡也都可圈可点，红利风格相比AI成长风格标表现相对不足。

2025H2汽车行业选股思路：破旧立新

• 2025下半年汽车行业或应该参考2011年或2018年，汽车行业又重新站到了一个新的十字路口。
• 电动化行业红利接近尾声，智能化行业红利正在努力衔接，商用车/两轮车等子版块成为好的投资补充领域。
• 选择两条思路：
  • 寻找穿越周期α品种。
  • 坚定拥抱下一轮产业趋势（智能化+机器人）。

2025H2汽车金股调整思路

• 增加红利风格品种权重。
• 红利&好格局风格优选：客车（宇通客车）+重卡（中国重汽H）+两轮车（春风动力）+零部件（福耀玻璃+星宇股份）。
• AI成长风格优选：乘用车（小鹏汽车+理想汽车+华为（赛力斯+上汽集团）），零部件（地平线机器人+拓普集团）。

2025年汽车板块最新景气度预测（核心假设国内以旧换新政策可以维持+贸易战风险不继续升级）

• 乘用车板块：总体维持年初预测，新能源小幅下调。2025年总内需销量2366万辆（同比+3.9%），新能源内需销量1432万辆，同比+33%；2025年总外需销量523万辆（同比+11.4%），新能源外需183万辆（同比+52.3%）。
• 重卡板块：维持年初预测。2025年内需销量70万辆（同比+16.3%），2025年外需销量29.7万辆（同比+2.2%），电动重卡依然是最亮眼。
• 客车板块：国内座位客车下调，其他维持年初预测。2025年内需销量8.76万辆，同比+20%，出口5.3万辆，同比+20%。
• 摩托车板块：2025年内需销量446万辆，同比-4%，外需销量1308万辆，同比+26%。

风险提示

• 以旧换新政策低于预期。
• 贸易战升级超出预期。
• 价格战超出预期。

乘用车板块H1复盘及H2展望

• 2025H1乘用车整体行情：AI端侧应用的上涨+内卷再起的下跌。
• 2025H1乘用车景气度复盘：
  • 国内总量：2025前5个月乘用车零售口径销量合计836万辆，同比+5.7%，表现符合预期。
  • 新能源：2025前5个月新能源乘用车零售口径销量合计417万辆，同比+30%，新能源渗透率在3-5月份维持在53%上下。
  • 出口：2025前5个月乘用车出口销量合计199万辆，同比+7.4%，低于预期，但比亚迪出口表现超预期。
  • 国内智能化：新能源车城区NOA智驾销量渗透率表现符合预期，L2+智驾销量表现低于预期。
  • 格局：比亚迪下行，吉利/长安/小米/小鹏上行。
  • 盈利：整体而言车企单车利润在最近两个季度中未有显著改善。
• 2025H2乘用车景气度预测：2025年总内需销量2366万辆（同比+3.9%），新能源内需销量1432万辆，同比+33%；2025年总外需销量523万辆（同比+11.4%），新能源外需183万辆（同比+52.3%）。
• 2025H2乘用车智能化详细预测：2025年全年具备城区NOA功能的新能源车渗透率可达26%，同比+15pct。下半年智能化看点主要来自：7月理想VLA大模型上车；6-7月小鹏自研图灵芯片上车&VLA大模型上车；华为ADS4.0在Q3的上车。
• 2025H2乘用车重要事件梳理：小鹏汽车、理想汽车、小米集团、华为汽车产业链、比亚迪、吉利汽车、长城汽车等。

零部件板块H1复盘及H2展望

• 2025年零部件选股思路：智能化时代：量价利齐升 > 机器人时代：卡位内生增长模式 > 产品升级格局较好 > 外延增长模式产品创新停滞且格局混乱。
• 2025H1零部件行情和估值复盘：AI+机器人贡献明显超额，近期行业β承压指数有所调整。
• 2025H1“智能化”零部件复盘：国产芯片加速上车，降本增效推动新一轮智驾平权到来。优选智驾相关度高且壁垒高的智能化赛道标的：芯片+算法【地平线机器人】/【黑芝麻智能】，域控制器【德赛西威/知行科技】，底盘【伯特利/耐世特】。
• 2025H1 L4产业链复盘：产业落地和政策支持两个方面，我们看好下半年L4产业链行情。
• 2025H1“机器人”零部件复盘：人形机器人0-1阶段，行情极致演绎。产业趋势高确定性，看好长期增长空间。优选环节/客户卡位标的：拓普集团、北特科技、福达股份、豪能股份、均胜电子、中鼎股份等。
• 2025H1“机器人”零部件复盘-指数成分：增长较为明显的主要在灵巧手+轻量化方向，特斯拉机器人GEN3发布为机器人板块下一个重要节点，关注新型减速器、灵巧手等技术变化方向。
• 2025H1零部件全球化复盘：特朗普再次当选美国总统后，美国的对外关税呈现“范围扩大化”和“对等化升级”。对汽车零部件行业的影响：美国共对外加征多轮关税。中国直接出口至美国的汽车零部件产品最高加征税率将达到70%。自主零部件企业加速出海，以特斯拉为代表的global车企开始带领头部自主供应链企业开启全球布局，2025-2026年将迎来海外产能的密集投产期。
• 2025H1“三好赛道”零部件复盘：“好赛道+好格局+好客户”是优质零部件企业的成长公式。“三好赛道”2025H1的收入和净利润兑现度较高。
• “智能化赛道”首选【地平线机器人】：智驾系统解决方案核心供应商，产品迭代享受智驾行业红利。预计三年内公司表观利润将会大幅改善。
• “三好赛道”优选星宇股份：空间：车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道；格局：高壁垒使得车灯的供给端格局优秀；客户：目前星宇深度配套华为智选、奇瑞、理想、蔚来、吉利/领克/极氪（后续份额持续提升）、北美电动车企（正在蜜月期）、小鹏（DLP定点），也突破了小米（HD ADB定点）等新客户。
• “机器人赛道”首选【拓普集团】：Tier0.5配套模式持续推进，深度绑定国际大客户、华为赛力斯、比亚迪、蔚来、理想和吉利极氪等优质客户，充分受益全球新能源汽车发展红利。持续推进平台化战略，扩充产品线，汽车业务拥有8大系列产品，ASP约3万元。新增机器人执行器，空间广阔。

客车板块H1复盘及H2展望

• 2025H1客车行情和估值复盘：行业指数商用载客车（申万）-3.4%，宇通/金龙/中通/安凯涨幅分别为-2.7%/-8.3%/+2.9%/+7.4%，板块整体震荡。
• 2025H2客车景气度预测：25H1行业整体景气度向上，看好25H2国内外需求共振，预计25H2客车总销量同比+38%，其中国内销量同比+46%（主要受公交集中交付影响），出口销量同比+21%（其中新能源出口同比+30%）。
• 2025H2客车其他推荐：金龙汽车：经历子公司整合和管理层更换后，有望通过内部盈利改善兑现盈利拐点。
• 2025H2客车首选推荐【宇通客车】：25H1公司出口销量兑现一般，预计2525H2有望演绎新一轮的销量-业绩-股价共振行情。

重卡板块H1复盘及H2展望

• 2025H1重卡行情复盘：整体行情平淡，个股较为分化。
• 2025H1重卡景气度复盘总结：
  • 内销：1-2月表现较好，3-4月平淡，5月为拐点。2025年前5个月乘用车出口销量合计29.5万辆，同比+12.6%。
  • 出口：俄罗斯出口大幅下行，出口表现平淡。
  • 库存&价格战：行业理性加库，库存水平合理。25年以来较为平稳。
• 2025H2重卡景气度预测：2025年重卡上险量70万台，同比+16%；对应2025年重卡批发销量100万台，同比+11%。
• 中国重汽H：出口龙头，低估值+高股息标。
• 中国重汽A：内需反弹+非俄出口弹性标的。
• 潍柴动力：低估值+高股息标的，大缸径弹性。

两轮车板块H1复盘及H2展望

• 2025H1摩托车行情复盘：25H1摩托车行情亮眼，个股走势分化。
• 2025H1摩托车景气度复盘：景气持续，大排量+出口逻辑不变。行业总量：内销平稳，出口持续增长。大排量：内销增速超预期，出口持续高增长。
• 2025H1摩托车格局复盘：整体格局：春风/钱江/隆鑫大排量批发市占率分别21.7%/14.6%/13.2%，较24年全年分别+1.9/-2.2/-1.0pct。内销格局：春风/钱江/隆鑫大排量内销市占率分别26.1%/19.6%/9.5%，较24年全年分别+5.2/-1.8/-4.8pct。出口格局：春风/钱江/隆鑫大排量出口市占率分别17.7%/9.9%/16.6%，较24年全年分别-0.9/-1.7/+2.4pct。
• 摩托车景气度中长期展望：大排量+出口空间广阔，中国品牌尚在趋势早期，行业景气周期长。大排量内销中长期展望翻倍空间。大排量海外为国内8-9倍空间。
• 2025H2摩托车景气度预测：总量预测：2025年行业总销量1754万辆，同比+17%，其中大排量103万，同比+37%。
• 春风动力：全地形车+两轮车龙头，若墨西哥工厂爬产/美加墨认定进展超预期，公司业绩与估值有望上修。
• 隆鑫通用：无极品牌强势向上，高增长+高股息标的。

风险提示

• 以旧换新政策低于预期。
• 贸易战升级超出预期。
• 价格战超出预期。