2025H2理财公司半年报解读：规模普涨，低波主线下策略分化

银行 2026年05月23日 ——2025H2理财公司半年报解读 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 吴文鑫（分析师）wuwenxin@kysec.cn证书编号：S0790524060002 理财公司负债端：规模新台阶、盈利性分化 截至2025年末，多数理财公司管理规模为历史新高，行业格局持续优化。（1）理财规模：行业共5家理财公司规模超2万亿元，招银理财以2.64万亿元居首；股份/城商行理财子、合资理财公司增速领跑，杭银理财、宁银理财等同比增速超40%。（2）盈利能力：国有行理财子ROE普遍同比提升，股份/城商行理财子分化显著，信银理财、光大理财、宁银理财ROE位居行业前三；城商行理财子对母行营收及中收贡献度最为突出，显著高于股份行与国有行理财子。 理财公司资产端：存款&基金加仓明显，委外占比仍高 2025H2普遍加仓存款&基金，债券仓位偏低、委外占比高企。其中国有行理财子对存款的依赖度仍然较高，衍生品&QDII优势大，但非标资源较少；部分股份行和城商行理财子具有信用债&非标资源获取优势。（1）现金及银行存款：占比多数提升，其中五大国有行理财子均超30%，高于行业平均（28.2%）；（2）同业存单&逆回购：NCD占比全面下降，逆回购占比总体提升；（3）债券：仓位普遍低于2022年赎回潮前水平，低波动为首要原则，除合资理财公司外广银理财最高（49.70%），建信理财最低（25.71%）；（4）非标：占比持续回落，股份/城商行理财子占比相对更高；（5）权益：占比微降且“低者恒低”，以委外投资为主；（6）商品及衍生品、QDII：具有牌照和额度优势的头部国股行优势明显，短期内占比难以明显提升；（7）公募基金：占比明显提升，工具化属性增强，穿透后公募基金规模在1000亿元以上的有5家，分别是招银理财（1662亿元）＞工银理财（1461亿元）＞信银理财（1201亿元）＞华夏理财（1045亿元）＞交银理财（1042亿元）；（8）资管产品：占比平均达64%，未有明显下降。 相关研究报告 《冗余头寸仍在消化过程之中—4月央行信贷收支表点评》-2026.5.17 《“以债补贷”延续，盈利分化加剧—2026Q1商 业 银 行 监 管 数 据 点 评 》-2026.5.16 《规模红利到存量博弈—4月金融数据解读》-2026.5.14 收益下行vs规模高增：存款搬家+渠道发力 为何理财收益下行但规模持续高增？“存款搬家+渠道发力”为两大因素。（1）存款搬家：2026Q1末理财投资者数量达1.48亿个，同比增长17.46%，存款客群加速转化；收益率上，现金管理类理财≈1年期定存基本持平，非现金类日开理财收益＞3年期定存，比价优势显著。（2）渠道发力：渠道端通过展示成立以来年化收益、加快新发节奏推动规模扩张，由于渠道众多、日常监管难度大。 小结 理财坚守低波动定位，存款&短债&公募基金或仍为重仓方向。我们预计2026年末理财现金及银行存款、信用债、公募基金仓位分别为32.6%、35.4%、8.3%，对应规模分别达12.91万亿元、14.02万亿元、3.28万亿元，其中存款与公募基金规模有望创历史新高，债券规模同比略有上升但幅度有限。流动性角度来看，“低波”定位下理财对存款需求仍高，同业存款限价推动资金结构调整——国股行存款部分流向城商行，中小行负债压力缓解，金融空转减少。但由于理财公司对存款下沉的审批普遍较严、额度有限，国股行存款“流失”压力不大。 风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 目录 前言：理财公开数据使用说明........................................................................................................................................................41、理财公司负债端：规模新台阶、盈利性分化.........................................................................................................................52、理财公司资产端：存款&基金加仓明显，委外占比仍高......................................................................................................72.1、现金及存款：占比多数提升，国有行尤为明显..........................................................................................................72.2、同业存单&回购：NCD占比多下降，回购变化不大.................................................................................................92.3、债券：仓位多数低于2022年“赎回潮”之前..............................................................................................................102.4、非标：股份/城商行理财子占比较高..........................................................................................................................112.5、权益：占比微降&低者恒低........................................................................................................................................122.6、商品及金融衍生品&QDII：头部国股行理财子优势突出........................................................................................132.7、公募基金：多数理财公司提升明显............................................................................................................................142.8、资管产品：多数理财公司占比仍处高位....................................................................................................................153、收益下行vs规模高增：存款搬家+渠道发力.......................................................................................................................153.1、存款搬家：存款客群加速转化为理财客群................................................................................................................163.2、渠道发力：新发节奏快、展示收益高........................................................................................................................173.2.1、行业现状：过往业绩“展示口径”各异.............................................................................................................173.2.2、监管难题：代销渠道众多，难以日常监测.....................................................................................................194、小结：低波资产仍为主线，存款结构有望调整...................................................................................................................215、风险提示..................................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：截至2026Q1末持有理财产品的投资者数量上升至1.48亿个，同比增长17.46%（个）.........................................16图2：2026年3月收益率对比上：现金管理类理财≈1Y定存，非现金类日开理财＞3Y定存。.......................................16图3：200只理财产品样本中有117只（占比近60%）在手机银行购买首页展示的是“成立以来年化收益率”................17图4：200只理财产品样本中有70只（占比35%）在首页展示时选取了阶段收益率中的最大值.....................................17图5：某手机银行APP的“持仓收益率”隐藏在折叠页中，且该收益率未年化.....................................................................18图6：2026Q1“固收+”理财破净率最高为2.85%，低于5%的警戒线.....................................................................................18图7：2026Q1“固收+”理财最大回撤中位数最高为44.5BP，低于100BP的警戒线..............................................................19图8：2025Q1~2026Q1，理财每季度新发募集近20万亿元，占理财存续规模约2/3..........................................................19图9：除母行代销外，2026年3月全市场有617家机构跨行代销了理财公司发行的理财产品....................................20 表1：截至2025年末，多数理财公司管理规模为历史新高...............................