2025年理财半年报点评：理财规模扩张下的结构转型

——2025年理财半年报点评 2025年07月28日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：苏恩民执业证书编号：S0740525070002Email：suem@zts.com.cn 存款利率下降、存款搬家背景下，理财市场稳步扩容。截至2025年6月末，全国共有194家银行机构和32家理财公司有存续的理财产品，共存续产品4.18万只，较年初增加3.78%，同比增加4.54%；存续规模30.67万亿元，较年初增加2.38%，同比增加7.53%。分机构看，理财公司存续规模达27.48万亿元，占全市场比例89.61%，同比增长12.98%；银行机构存续规模3.19万亿元，同比下降24.04%。 产品收益率明显回落。2025年上半年，理财产品平均年化收益率2.12%，较2024年上半年的2.80%下滑68bps、较2024年末的2.65%下降53bps。对比来看，截至6月末3年AA中短期票据、3年AA(2)城投债到期收益率分别为2.05%、2.04%。 相关报告 产品结构上，现金管理类产品规模持续收缩。从产品运作模式看，截至2025年6月末，开放式理财产品存续规模24.82万亿元，占比80.93%，较年初微升0.13个百分点，同比提升1.06个百分点；封闭式产品规模5.85万亿元，占比19.07%。开放式产品中，现金管理类产品存续规模6.40万亿元，占开放式产品比重25.79%，规模较去年同期下降14.55%。 信用债占比小幅回落，积极配置科创债ETF等资产。资产配置方面，截至2025年6月末，理财产品投资资产合计32.97万亿元，债券类资产（含债券、同业存单）仍是第一大配置品类，规模18.33万亿元，占总投资资产的55.60%。从债券类别看，持有信用债规模12.79万亿，占总投资资产的38.79%，较去年同期下降2.34个百分点；利率债0.99万亿，占总投资资产的3.01%。其他资产中，现金及银行存款占比24.8%，拆放同业及债券买入返售占比6.6%，公募基金占比4.2%。此外，7月以来多只理财产品积极参与了科创债ETF产品认购，从10只科创债ETF产品披露的前十大持有人来看，理财产品占比达到了3.57%。 时间序列看，现金及非标占比持续压缩，债券配置占比趋稳。从长期变化看，现金及银行存款占比由2024年末的23.9%升至2025年中的24.8%；权益类资产占比延续下行趋势，2025年中占总投资资产的2.40%。债券及同业存单占比在2021年末68.39%的高点后逐步调整，2025年中稳定在55.60%。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：理财产品预期收益率和信用债收益率（%）...............................................3图表2：理财产品存续情况（万亿元）....................................................................3图表3：理财产品存续结构（万亿元、%）..............................................................3图表4：2024年中各类机构理财产品存续情况（家、只、亿元）..........................3图表5：2024年中银行及理财公司理财产品存续情况（万亿元）..........................3图表6：银行理财持仓结构（%）............................................................................4图表7：2025年中理财产品资产配置情况（%）....................................................4图表8：现金管理类理财产品存续规模（万亿）......................................................4图表9：科创债债ETF前十大持有人机构类型（%）.............................................4 来源：WIND，iFind，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。