2025年理财三季报点评：估值整改压力下理财规模再创新高

估值整改压力下理财规模再创新高——2025年理财三季报点评 中国银行业理财市场三季度报告（2025年Q3）已公布，理财有什么新变化？对债市有何影响？四季度如何展望？本文对此进行分析。 作者 三季度理财增量回暖，金融机构新增存款放缓。2024年上半年存款流出，流向了理财货基债基，而下半年理财和债基规模均同比少增，存款有所回表。受到低基数影响，2025年上半年存款实现大幅同比多增，而理财、货基、债基规模均同比少增。2025年第三季度，存款增加4.76万亿元，同比少增0.4万亿元，金融机构存款增量放缓；理财三季度增加1.46万亿元，同比多增0.62万亿元，且该季度增量高于去年下半年增量1.43万亿、也明显高于上半年增量0.72万亿，三季度理财增量回暖。 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 三季度理财收益相对优势抬升，或为驱动增量回暖的重要因素。2024年下半年以来理财收益优势减弱，理财2024年上半年月度平均收益率为2.80%，相较于存款和货基都有优势，使得上半年存款出表更多流向了理财，而下半年理财收益优势下降，规模增长放缓。2025年上半年理财月度平均收益率进一步下降至2.12%，较去年底下降53bps，而今年上半年存款挂牌利率调降幅度在5bps-25bps之间，货币基金七日年化收益率均值下降22bps，理财收益优势进一步削弱。今年三季度，根据普益标准的统计，三季度新发开放式理财的业绩基准为2.08%，相较二季度环比上涨2bps，在三季度利率上行环境下，可能有释放浮盈的动作。同时，三季度国有大行存款利率维持稳定，部分中小银行8月起陆续跟进下调，货基收益率进一步下降12bps，而理财收益优势边际提升，或是规模增长改善的重要原因。 相关研究 1、《固定收益专题：二永债如何配》2025-10-282、《固定收益点评：重启国债买卖，如何理解，影响几何？》2025-10-283、《固定收益定期：电厂耗煤回升——基本面高频数据跟踪》2025-10-27 资产配置结构方面，理财三季度存款投资占比明显增加，债券投资、公募基金、存单投资占比减少。随着理财估值整改推进，今年理财持续增持存款以提升资产流动性，第三季度存款占比环比继续大幅提升2.7pct至27.50%。债券类占比环比下降2.1pct至53.50%，同业存单环比下降0.7pct至13.10%，公募基金占比环比下降0.3pct至3.90%，或受增值税新规、公募基金费率改革等影响。规模上来看，三季度现金及银行存款投资环比增加1.27万亿元，债券投资规模环比增加0.08万亿元，公募基金投资规模环比减少0.05万亿元。 产品运作模式上，封闭式产品占比增加，理财抗波动能力提升。产品运作模式来看，2025年第三季度封闭式产品增长0.39万亿至6.24万亿元，占比环比上升0.35pct至19.42%，维持今年以来的结构调整趋势，开放式产品第三季度增长1.07万亿至25.89万亿元，占全部理财产品存续规模的80.58%，较去年同期减少0.51个百分点。 展望2025年四季度，理财仍面临一定挑战，但四季度债市环境或相对友好，且理财应对赎回的能力有所增强。一方面，中长期看，广谱利率下行、此前配置高收益资产逐步到期、留存收益逐步释放完毕，理财收益率或将进一步下行，理财收益率或趋势性下降，且净值波动可能加大，相较存款、货基的相对优势减弱。但另一方面，四季度债市环境或相对友好，长债利率震荡下行，2025年10月27日，央行宣布重启国债买卖，并且在理财大幅增持存款、提升封闭式产品占比等铺垫下，理财整体的抗波动能力有所提升，理财应对市场波动和赎回的能力有所提升。资产配置上，受公募基金费率改革影响、票息资产稀缺环境下，未来理财可能更加依靠交易获取收益、更多增持债券ETF。 风险提示：风险事件超预期，宽信用超预期，测算存在偏差。 内容目录 一、理财产品端：收益优势抬升，规模增长回暖................................................................................................3二、理财资产端：增持存款、债券，减持存单、公募基金..................................................................................5三、理财运作模式：封闭式产品占比上升..........................................................................................................6风险提示...........................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：2025年Q3存款、理财规模均有增长..................................................................................................3图表2：理财存续规模变化..............................................................................................................................4图表3：各产品收益率变化趋势.......................................................................................................................4图表4：理财资产配置结构变化.......................................................................................................................5图表5：2025年Q3理财增持存款、债券，减持公募基金................................................................................5图表6：理财产品各运作模式规模占比情况......................................................................................................6 一、理财产品端：收益优势抬升，规模增长回暖 三季度理财增量回暖，金融机构新增存款放缓。2024年上半年存款流出，流向了理财货基债基，而下半年理财和债基规模均同比少增，存款有所回表。受到低基数影响，2025年上半年存款实现大幅同比多增，而理财、货基、债基规模均同比少增。2025年第三季度，存款增加4.76万亿元，同比少增0.4万亿元，金融机构存款增量放缓；理财三季度增加1.46万亿元，同比多增0.62万亿元，且该季度增量高于去年下半年增量1.43万亿、也明显高于上半年增量0.72万亿，三季度理财增量回暖。 三季度理财收益相对优势抬升，或为驱动增量回暖的重要因素。2024年下半年以来理财收益优势减弱，理财2024年上半年月度平均收益率为2.80%，相较于存款和货基都有优势，使得上半年存款出表更多流向了理财，而下半年理财收益优势下降，规模增长放缓。2025年上半年理财月度平均收益率进一步下降至2.12%，较去年底下降53bps，而今年上半年存款挂牌利率调降幅度在5bps-25bps之间，货币基金七日年化收益率均值下降22bps，理财收益优势进一步削弱。今年三季度，根据普益标准的统计，三季度新发开放式理财的业绩基准为2.08%，相较二季度环比上涨2bps，在三季度利率上行环境下，可能有释放浮盈的动作。同时，三季度国有大行存款利率维持稳定，部分中小银行8月起陆续跟进下调，货基收益率进一步下降12bps，而理财收益优势边际提升，或是规模增长改善的重要原因。 资料来源：Wind，银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 资料来源：Wind，银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 二、理财资产端：增持存款、债券，减持存单、公募基金 资产配置结构方面，理财三季度存款投资占比明显增加，债券投资、公募基金、存单投资占比减少。随着理财估值整改推进，今年理财持续增持存款以提升资产流动性，第三季度存款占比环比继续大幅提升2.7pct至27.50%。债券类占比环比下降2.1pct至53.50%，同业存单环比下降0.7pct至13.10%，公募基金占比环比下降0.3pct至3.90%，或受增值税新规、公募基金费率改革等影响。规模上来看，三季度现金及银行存款投资环比增加1.27万亿元，债券投资规模环比增加0.08万亿元，公募基金投资规模环比减少0.05万亿元。 资料来源：银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 三、理财运作模式：封闭式产品占比上升 封闭式产品占比增加，理财抗波动能力提升。产品运作模式来看，2025年第三季度封闭式产品增长0.39万亿至6.24万亿元，占比环比上升0.35pct至19.42%，维持今年以来的结构调整趋势，开放式产品第三季度增长1.07万亿至25.89万亿元，占全部理财产品存续规模的80.58%，较去年同期减少0.51个百分点。 资料来源：银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 展望2025年四季度，理财仍面临一定挑战，但四季度债市环境或相对友好，且理财应对赎回的能力有所增强。 一方面，理财面临诸多挑战，理财收益率或将进一步下行，理财波动可能会加大。随着底层资产债券收益率的下降，此前配置的相对高收益资产逐步到期，以及留存收益逐渐释放完毕，理财收益率可能趋势性下降，理财相对于存款、货基等产品优势进一步减弱。并且随着理财估值平滑整改完成，理财净值波动可能会加大。 但另一方面，四季度债市环境或相对友好，并且理财整体的抗波动能力有所提升。四季度以来，长债利率震荡下行，2025年10月27日，央行宣布重启国债买卖，和三季度比，债市相对处于顺风状态，有利于四季度理财产品的收益表现。此外，在理财大幅增持存款、提升封闭式产品占比等铺垫下，理财应对市场波动和赎回的能力有所提升。 此外，公募基金费率改革影响、票息资产稀缺环境下，未来理财可能更加依靠交易获取收益、更多增持债券ETF。在资产荒的背景下，高票息资产供给越来越少，从2025年上半年理财投资来看，投资债券比例下降，债券中主要增配利率债，减持信用债，后续理财可能更加依靠利率交易获取收益。此外，9月初公募基金费率改革的惩罚性赎回费率，将对理财持有公募基金作为流动性管理工具产生负面影响，趋势上理财将减持公募基金、增配债券ETF。 风险提示 风险事件超预期，宽信用超预期，测算存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同