银行业理财登2025年报解读：规模高增&收益承压，“存款+基金”成配置主线

银行 2026年01月26日 ——理财登2025年报解读 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 吴文鑫（分析师）wuwenxin@kysec.cn证书编号：S0790524060002 负债端：“存款搬家”叙事逻辑强于债市波动&股市分流 截至2025年末，理财规模增至33.29万亿元，全年增长3.34万亿元，yoy+11.15%。2025年“存款搬家”叙事贯穿，逻辑仍强于债市波动、股市分流，规模延续高增。季节性上，2025年理财增长总体符合季节性规律，若加回季末回表规模，理财在2025年12月或实际达到历史高点33.7万亿元左右。预计2026Q1理财增长较为后置，主要由于春节时间较晚（2月中下旬），加权益市场情绪较热、3月底理财回表，留给理财Q1增长的时间窗口较少。 产品结构上，短期限固收类仍为增长主力，封闭式增长加快。从2025年各类产品增量来看，（1）运作模式：非现管的开放式（2.65万亿元）＞封闭式（0.95万亿元）＞现金管理类（-0.26万亿元）。（2）资产投向：非现管的固收类（3.43万亿元）＞混合类（0.14万亿元）＞权益类（0.02万亿元）＞商品及金融衍生品类（0.01万亿元）＞现金管理类（-0.26万亿元）。理财风险偏好并未明显抬升，R2产品仍为主流，占比约2/3。 数据来源：聚源 相关研究报告 《企业信贷超季节性增长，信贷投放前置趋势或延续—行业点评报告》-2026.1.16 收益表现上，2025年收益率均值为1.98%，首次低于2%。2025年各月总体波动下降且波动幅度大于2024年，但由于2025年仍处于估值整改的过渡期，理财产品控波动能力总体较强。2025Q-Q4新发募集的总规模、单只规模均保持平稳。比价效应提供了理财增长的现实支撑：2025年9月3Y定存实际利率为1.69%，而1M以内持有期理财产品为1.66%，基本与3Y定存持平，但流动性显著更高。 《政策支撑稳增长，关注Q1银行景气度 修 复 行 情—行 业 点 评 报 告 》-2026.1.16 《2026钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道—2026年理财资产配置展望》-2026.1.8 资产端：筑牢存款基本盘、增配基金多个品类 存款、公募基金仓位创历史新高，构建攻守兼备的新策略。（1）存款：2025年末存款规模10.06万亿元，占比28.2%，规模和占比均为历史最高。同业存款和NCD有一定的替代性，两者合计占比稳定在40%左右。由于NCD供给收缩，同业存款的稀缺性不断提高，一般抓住旺季（季末年初）时间窗口增配、而淡季时则存款略微下沉。（2）债券：2025年末，理财持有信用债规模较2025Q2末略有上升至13.27万亿元，占比下降至37.21%。2025Q4在诸多因素扰动下，国债收益率持续调整，为降低组合波动，理财或对拉长久期较为谨慎。 （3）公募基金：2025年末规模为1.82万亿元，占比5.10%，为历史新高。推算Q4主要增配：货基（2768亿元）＞科创债ETF（1249亿元）＞短债基金（723亿元）＞混合二级债基（347亿元）。货基“货币增强”漏洞被堵住，后续货基或主要助力流动性调节；科创债ETF扩容带来增量。股市偏多预期下2026年理财有望加大二级债基、ETF的持仓。 机构端：非持牌理财规模持续压缩，“清零”时点尚待明确 理财子牌照继续“惜发”，2025年无新增理财子牌照。截至2025年末非持牌的银行机构理财规模为2.58万亿元，占全市场7.75%。自2023年12月29日浙银理财获批后，已有2年时间尚无新的理财子获批。目前非持牌的银行“清零”预期较为充分，但具体时间和要求尚未明确，对于低评级债券清退的压力尚且不大。风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 目录 1、负债端：“存款搬家”逻辑强于债市波动&股市分流..............................................................................................................41.1、规模总量：理财增至33.29万亿元，增量略高于2024年.........................................................................................41.2、产品结构：非现管开放式仍为主力，封闭式增长加快..............................................................................................51.3、收益表现：收益率首次降至2%以下，但募集热度不减...........................................................................................72、资产端：筑牢存款基本盘，增配货基&ETF等多类基金.....................................................................................................92.1、2025Q4持仓一览：存款、公募基金仓位创历史新高................................................................................................92.1.1、存款：存款仓位有望上升，NCD供给收缩...................................................................................................102.1.2、债券：信用债占比下降，震荡市下或维持较短久期.....................................................................................112.1.3、公募基金：“货币增强”迎监管约束，科创债ETF热度较高........................................................................122.2、理财策略展望：积累低波票息资产，把握权益等多资产机会................................................................................133、机构端：非持牌理财规模持续压缩，“清零”时点尚待明确...............................................................................................144、风险提示..................................................................................................................................................................................15附表：理财持仓一览......................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：截至2025年末理财规模为33.29万亿元，yoy+11.15%（万亿元）............................................................................4图2：除2022年以外，历年Q4理财增长约1万亿元左右（亿元）.......................................................................................4图3：历年1月理财增长一般；2026Q1受春节较晚的影响，理财增长或弱于往年（万亿元）..........................................5图4：2025年非现管开放式理财贡献主要增量（万亿元）.......................................................................................................6图5：2025年非现管固收类理财贡献主要增量（万亿元）.......................................................................................................6图6：2025年1-5月，非现管日开、1M以内的最小持有期型理财产品贡献主要增量（亿元）.........................................6图7：2025年封闭式产品封闭期逐季下降...................................................................................................................................7图8：2025年末R2理财产品规模占约2/3（万亿元）..............................................................................................................7图9：2025年理财产品各月为投资者创造收益波动下降（亿元）...........................................................................................7图10：2025年理财平均收益率为1.98%.....................................................................................................................................8图11：2025Q4理财平均单只募集规模环比继续增长................................................................................................................8图12：2025年12月，最小持有期固收类理财收益率为1.76%，略高于3Y定存实际利率.................................................8图13：2025年12月1M以下最小持有期理财产品的收益率为1.66%，与3Y定存基本持平.............................................8图14：2025Q4理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献（万亿元）.............................................9图15