2026年汽车行业总投资策略：坚定“破旧立新”

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年12月19日 核心结论 ◼2026年汽车行业总投资策略：如何【破旧立新】？我们认为2026年汽车或应该参考2011年或2018年（底线思维），汽车行业又重新站到了一个新的十字路口。电动化行业红利接近尾声，智能化行业红利正在努力衔接，商用车/两轮车等子板块成为好的投资补充领域。我们选择两条思路：1）寻找穿越周期α品种！2）拥抱下一轮产业趋势（智能化+机器人/AIDC）。 ◼2026年汽车板块最新景气度预测：1）乘用车板块：26年行业受新能源购置税征收5%影响，内需整体预期-3.5%。2026年总内需销量2200万辆（同比-3.5%）,新能源内需销量1320万辆，同比+6.4%；2026年总外需销量641万辆（同比+12.0%），新能源外需352万辆（同比+43.9%）。2）重卡板块：中性预测下，2026年批发销量116万辆（同比+1.5%）,其中内需销量77万辆（同比-5.5%），外需销量39-40万辆（同比+18.8%）。3）客车板块：预计26年内外需共振延续，其中出口增速有望维持30%以上，新能源出口增速预计更快。2026年内需销量8.10万辆，同比+3%，出口7.64万辆，同比+30%。4）摩托车板块：预计2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万，同比+31%。2026年内需销量399万辆，同比-9%，外需销量1539万辆，同比+21%。 ◼价值主线——寻找穿越周期α品种：1）客车板块：首选【宇通客车】，关注【金龙汽车】。2）摩托车板块：优选【春风动力】、【隆鑫通用】。3）重卡板块：优选【中国重汽H】、【潍柴动力】。4）乘用车板块：首选【比亚迪】，优选【江淮汽车】。5）零部件板块：优选【福耀玻璃】、【星宇股份】、【敏实集团】。 ◼成长主线——1）L4RoboX投资机会：标的上如何布局？聚焦L4RoboX产业链！B端软件标的>C端硬件标的。H股沪港通优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】。2）机器人/AIDC投资机会：2026年海外Optimus V3定型在即，T链机器人开启1-10；国内机器人百花齐放，资本进展加速。机器人&液冷赛道：首选【拓普集团】；机器人赛道：首选【均胜电子】，优选【星源卓镁】、【亚普股份】；液冷赛道：首选【银轮股份】、【飞龙股份】。 ◼风险提示：以旧换新政策低于预期；贸易战升级超出预期；价格战超出预期；智能化技术创新和政策低于预期；机器人量产节奏低于预期。 一张图看懂2026年汽车行业总投资策略 2026年汽车行业景气预测 价值主线——寻找穿越周期α品种 成长主线——L4RoboX投资机会 成长主线——机器人/AIDC投资机会 风险提示 一、2026年汽车行业景气预测 2026年乘用车总量和新能源销量预期 ◼26年行业受新能源购置税征收5%影响，内需整体预期-3.5% ➢两新政策：截至2025年10月22日商务部累计数据显示，全年以旧换新总申请量突破1000万份，其中：报废更新超340万份，置换更新超660万份，按照单车1.4万元补贴平均值计算截至10月22日共支出补贴资金1400亿元。10月开始多地汽车以旧换新补贴政策开始退坡（因此25Q4零售同比下滑较多）。展望2026年，12月11日中央经济工作会议中明确2026年将“优化两新政策实施”，我们认为仍会对乘用车内需有较强支撑。➢新能源购置税政策：2026年1月1日起至2027年12月31日，新能源汽车将恢复征收车辆购置税，但享受“减半征收”优惠，即：车购税按应税车辆计税价格的5%征收（正常税率为10%）。每辆新能源乘用车享受的车购税减免额度上限为15,000元 2026年新车一览表（新势力类） 2026年新车一览表（大华为类） 2026年乘用车C端智能化预测 ◆我们预测2026年各家车企依然继续“卷”智驾，城市NOA渗透率在新能源车中预计会上升至40%。其中从芯片方案选择上：英伟达预计份额下降至45%，特斯拉15%，华为25%，其余国产15%。 2026年重卡景气度预测 ◼展望2026年，中性预测下，我们预计批发销量116万辆，同比+1.5%；内销77万辆，同比-5.5%，小幅承压，其中天然气车/电车/油车分别+25%/+19.3%/-33.4%；出口39-40万辆，同比+18.8%。 ◼乐观预测下，我们预计批发销量125万辆，同比+9.5%；内销83.6万辆，同比+2.7%，小幅增长，其中天然气车/电车/油车分别+46.5%/ +29.7%/-32.8%；出口41-42万辆，同比+25%。 2026年重卡出口展望 ◼2026年俄罗斯影响消除，出口加速增长。我们认为，2026年俄罗斯出口有望底部企稳，拖累消除，非俄地区中，东南亚/非洲/中东增长主要由当地基建/采矿/资源运输需求驱动，具备持续性，而拉美市场中国品牌加大资源投入，预计份额将持续提升。我们保守预计，海关口径下，2026年亚洲/非洲/中东出口同比分别+20%/+30%/+40%，非俄出口合计同比+26%。 2026年客车景气度预测 ◆2025年前三季度行业整体景气度向上，看好25Q4国内外需求共振，预计25Q4客车总销量同比+42%，其中国内销量同比+33%（主要受公交集中交付影响），出口销量同比+30%（其中新能源出口同比+41%）。预计26年内外需共振延续，其中出口增速有望维持30%以上，新能源出口增速预计更快。◆龙头宇通：全年销量预计前低后高，股价表现预计和销量共振 ◆二线标的：关注金龙/中通的个股阿尔法机会 2026年摩托车景气度预测 ◼总量预测：我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万，同比+31%。 ◼大排量：预计26年126万，同比+31%。1）内销：25年内销前高后低，我们预计随社会消费意愿提升+明年主流车企新品推出，内销大排量有望实现43万，同比+5%；2）出口：大排量出口欧洲+拉美持续发力，预计83万，同比+50%。 ◼小排量：预计26年1811万，同比+13%。1）内销：延续长期下滑趋势，我们预计26年内销小排量355万，同比-10%；2）出口：随中国品牌出口欧洲踏板车供给丰富+全球通路车市场持续开拓，预计26年出口1456万，同比+20%，维持增长趋势。 二、价值主线——寻找穿越周期α品种 2026客车：首选推荐【宇通客车】 ◆2025年内外需需求共振，2026趋势有望延续。 ◆我们预计公司2025~2027年营业收入为436/499/567亿元，同比+17%/+14%/+14%，预计2025~2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比+20%/+20%/+19%。 2026年客车：关注困境反转龙二【金龙汽车】 ◼关注金旅少数股权收回后客车行业龙头盈利改善。金龙汽车在2025年实现收回子公司厦门金旅40%的少数股权，一方面将增厚公司归母净利润，另一方面公司完成子公司资产整合有望通过联合采购等方式实现生产降本。公司完成管理层人员更换，整装待发，利润有望修复。 ◼预计2025-2026年归母净利润为4.4/6.4亿元，同比+182%/+45% 2026年摩托车优选【春风动力】 ◼春风动力为国内全地形车和摩托车龙头，25年受外部影响扰动业绩增长放缓，26年美墨加认定有望在Q1通过，外部扰动有望减弱。展望明年，全地形车新平台产品放量+摩托车出口高增（扰动项消除）+极核爆发式增长，三大业务共振向上有望迎来业绩大年。 ◼盈利预测：预计25-27年归母净利润分别18.7/24.7/27.4亿元，同比分别+27%/+32%/+11%。 2026年摩托车优选【隆鑫通用】 ◼隆鑫通用为国内摩托车龙头企业，自主品牌持续放量，无极品牌出口向好，三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，公司24年分红率73%，25-26年有望维持较高分红率，兼具高成长与高股息属性。◼盈利预测：预计25-27年归母净利润分别19.9/24.0/28.2亿元，同比分别+77%/+20.9%/+17.1%。 2026年重卡优选【中国重汽H】 ◼重卡出口龙头车企，根据我们测算，2025年公司重卡利润中出口占比90%，出口中非俄占比94%，为第三世界重卡出口核心标的。 ◼盈利预测：预计25-27年重卡销量分别29.2/31.5/37.5万辆，归母净利润分别67.7/81.0/88.7亿元，同比分别+15.6%/+19.6%/+9.45%。 2026年重卡优选【潍柴动力】 ◼重卡发动机龙头，产品竞争力及盈利性稳定，26年大缸径+凯傲贡献确定性业绩增量，新能源三电系统逐步放量、电动重卡拖累减弱，柴发+SOFC打开向上估值空间。 ◼盈利预测：预计25-27年归母净利润分别123/141/155亿元，同比分别+7.9%/+14.5%/+10%。 2026年乘用车全球化主线选股思路 ◆从全球化逻辑下筛选车企，核心标准为： ➢出口占比高且海外产能落地较多。考虑目前海外多数区域汽车工业政策方向更侧重“以产业换市场”，政策目标高度聚焦于本土工业保护和升级，因此海外产能布局情况和落地节奏重要性也在提升，在此标准下奇瑞/长城/比亚迪海外贡献较多销量，且海外产能陆续投产上量中。 ➢俄罗斯市场相对贡献较少。从2024年开始，俄方产业政策由“短期补缺”转向“重建本土汽车工业”，整车进口面临更高的不确定性。在此标准下比亚迪/小鹏/零跑/上汽对俄敞口较小。➢新能源车型占比相对较高。油车出口在部分新兴市场仍具备阶段性需求，但对当地就业/技术升级贡献有限， 更多的是进行低价替代，逻辑上当地政策支持空间有限，我们认为油车出海并不是中国车企出海的长期主线。相比之下，具备BEV与PHEV双路线布局，可以灵活切换动力结构的车企更有能力在全球市场中获取持续市场准入与增长空间。在此标准下比亚迪/零跑/小鹏更有优势。 2026年全球化逻辑首选【比亚迪】 ◆国内市场角度：比亚迪2025年由于反内卷政策监管下价格手段失效，以及推行全民智驾成效低于预期，在吉利银河/零跑等车企竞争下国内市场销量承压。2026年比亚迪将通过技术下放/配置堆叠至更低价格带提升产品力。我们预期国内市场有望止住下滑趋势实现微幅增长。◆出海角度：比亚迪在2025年超预期的完成了出口目标，在东南亚、欧洲、拉美等细分市场销量增速显著。 2026年随着泰国、乌兹别克斯坦等已投产基地逐步放量，以及巴西等新建工厂在2026年进入投产和爬坡期，比亚迪对关税与进口政策的敏感度有望下降；同时比亚迪海外销售仍将以BEV与PHEV并行推进，其中PHEV在拉美、中东和中亚等基础设施相对不足市场的适配优势更加突出，我们认为比亚迪海外交付的稳定性与可持续性明显提升。我们预期比亚迪2026年出口有望达到140万辆。对比亚迪25-26年归母净利润预期为341/463亿元，我们维持比亚迪“买入”评级。 2026年乘用车电动化逻辑：寻找相对蓝海市场 ◆外部环境和产业发展进程在不断变化，车企每种打法都有边界。下图总结了电动化进程中各阶段新增的核心竞争要素，整体硬实力先行，软实力在后半段发挥效果。车企在各阶段通过发挥核心要素优势扩大份额或补足上一阶段的核心要素抢夺份额。这些竞争要素不是独立影响格局，每个壁垒都不深，后来者可以居上。回顾过去两年，黑马车企均是依靠某项竞争要素“平替”现有优势车企。 2026年乘用车电动化逻辑优选【江淮汽车】 ◆从豪华市场（这里定义为60万元以上市场）格局来看较为稳定，无自主品牌，奔驰/宝马占据市场前二，2019/2024年奔驰&宝马的市占率分别为27%/25%&26%/20%。奔驰GLE/宝马X5等车型销量均比较稳定。从超豪华市场新能源渗透率来看，近五年来增速缓慢且远低于市