医药行业2026年策略报告：坚定出海方向，把握结构性机遇

核心观点

• 创新药出海是2025年医药投资主线，获得超越医药行业和沪深300的超额收益。创新出海本质是合作方优中选优的过程，中国创新药正从创新2.0向创新3.0加速演进，FIC和BIC是创新药的未来。
• 出海扩面，避免内卷：关注ADC、双抗和GLP-1领域的重磅交易，但避免继续重复内卷，小核酸等领域以及肿瘤以外的适应症值得更多关注，尤其关注针对临床未满足需求开发的新药。
• 坚定出海方向，把握结构性机遇：创新药与器械板块都需要面向海外，寻找突破单一市场内卷的路径，打开成长空间。内需型行业如连锁药房、临床CRO等，持续观察行业出清节奏，把握向上周期。

关键数据

• 创新药指数涨幅：相对于年初涨幅为65.99%，相对于医药生物指数最大涨幅跑赢37.48个百分点。截止12月30日，涨幅为38.88%，仍继续跑赢医药生物指数30.38个百分点。
• 创新药对外授权首付款：2025年Q1~Q3达到45.51亿美元，超过同期一级市场融资总金额。
• 国内创新药一级市场融资：2025Q1-Q3，324起事件，同比上涨5.2%，融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6%。
• 高值耗材出口：2025H1出口额1.58亿美元，同比增长11.85%，占整体器械出口比例的1.76%。

研究结论

• 中国创新药出海价值持续兑现：随着更多关键临床数据读出、里程碑付款到账、海外新药上市及分成收益的获得，出海收益占企业价值的比重将进一步提升。
• 医疗器械出海进入加速阶段：从低值耗材到IVD，到高值耗材，中国企业的份额持续提升。高值耗材出口潜力巨大，欧美规范市场将是出口主体。
• 各细分领域出清节奏存在差异：2025年已有科研试剂、CRO等逐步走出竞争内卷，龙头企业引领行业复苏。展望2026年，连锁药店等细分领域有望逐步出清，龙头企业恢复增长。
• 投资建议：坚定出海方向，把握结构性增量机会，维持医药行业“推荐”评级。具体推荐方向包括创新药出海、新靶点和新领域验证、ADC和双抗等优势领域、医疗器械出海、器械合作新模式探索、脑机接口技术发展、国内医药投融资恢复、研发模式转型、连锁药房、合成生物学转化成果落地等。

风险提示

• 研发失败或无法产业化的风险
• 销售不及预期风险
• 竞争加剧风险
• 政策性风险
• 推荐公司业绩不及预期风险