首次深度覆盖报告：技术为本客户结构持续改善，大众赋能全球扩张

公司深度研究|国轩高科 证券研究报告2025年06月24日 技术为本客户结构持续改善，大众赋能全球扩张 国轩高科（002074.SZ）首次深度覆盖报告 核心结论 核心结论：我们预计公司2025-2027年营收为462.98/547.14/658.64亿元，同比+30.82%/+18.18%/+20.38%；归母净利润为16.24/22.14/29.12亿元，同比+34.54%/+36.34%/+31.55%。公司动力客户结构不断优化，B级及以上车型占比持续提升，大众集团为第一大股东赋能业务长期增长，固态“金石”电池中试线贯通。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 报告亮点：详细梳理公司新产品新技术；统计大众集团全球销量及电动化率，并测算其2030年动力电池需求量；梳理公司主要配套车型历年变化情况。 逻辑一：产品技术布局全面，固态“金石”电池中试线实现贯通。公司在全球布局有八大研发基地，累计申请专利超1万项。动力电池方面，公司布局固态“金石”电池，0.2GWh中试线已经贯通，行业领先；公司G垣准固态电池产能建设持续推进；启晨二代电芯为全球首款LMFP超充电芯已经量产装车；G行超级重卡标准箱单包电量116kWh，兆瓦级极速补能。 分析师 逻辑二：大众为公司第一大股东，公司有望持续受益于大众电动化。截至2025年5月19日，大众集团持股比例24.43%，为第一大股东。大众集团实力雄厚，全球汽车年销量稳定在750-1050万辆，目前电动化率超10%。我们预计大众集团汽车年销量保持平稳，假设2030年销量1000万辆，电动化率45-70%，其所需配套的动力电池年需求在290-460GWh左右。公司目前已经获得大众集团定点，未来有望持续受益其全球电动化。 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn刘小龙S080052310000118682295990liuxiaolong@research.xbmail.com.cn侯立森S080052407000613661386047houlisen@research.xbmail.com.cn 逻辑三：配套B级及以上中高端车型越来越多，客户结构持续改善。2021年以来，公司B级及以上中高端配套占比稳步提升，2025Q1公司配套前15车型中，B级及以上车型有5种，创历史新高，占公司动力电池出货量比例达15%，随着动力客户结构持续改善，公司盈利性有望持续提升。 相关研究 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，行业竞争加剧，海外电池基地建设不及预期，假设条件不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5国轩高科核心指标概览.............................................................................................................6一、公司简介：动储电池领先企业，海外市场未来可期........................................................71.1发展历程：以研发为本，动储领域全覆盖...................................................................71.2股权结构：股权结构稳定，大众作为第一大股东有望持续赋能...................................81.3财务情况：公司营收快速增长，近年来盈利稳步提升...............................................10二、动储行业：下游需求快速增长，公司份额稳步提升......................................................112.1产品：动储电池布局全面，技术研发持续投入..........................................................112.2市场空间：动储需求稳步增长，行业需求稳步提升...................................................132.3竞争格局：行业集中度较高，公司份额整体稳中有升...............................................19三、公司优势：技术为本，全球扩张...................................................................................203.1技术优势：产品布局全面，固态电池等新技术不断落地...........................................203.2股东优势：大众为第一大股东，拓展海外市场具备优势...........................................233.3客户优势：高端车型占比不断提升，客户结构持续优化...........................................26四、盈利预测与估值............................................................................................................274.1关键假设与盈利预测..................................................................................................274.2投资建议....................................................................................................................29五、风险提示.......................................................................................................................295.1新能源车销量不及预期..............................................................................................295.2储能需求不及预期.....................................................................................................305.3行业竞争加剧.............................................................................................................305.4海外电池基地建设不及预期.......................................................................................305.5假设条件不及预期.....................................................................................................30 图表目录 图1：国轩高科核心指标概览图...............................................................................................6图2：国轩高科发展历程..........................................................................................................7图3：国轩高科股权结构（截至2025年5月19日）.............................................................8图4：公司历史营收2021年以来快速增长（亿元）.............................................................10图5：公司归母净利润2021年以来快速增长（亿元）.........................................................10 图6：公司各类收入占比情况................................................................................................10图7：公司各类业务毛利率情况.............................................................................................10图8：公司与同行业销售毛利率对比.....................................................................................11图9：公司销售毛利率和销售净利率情况..............................................................................11图10：公司期间费用率变化情况...........................................................................................11图11：公司研发费用及研发费用率（单位：亿元）..............................................................11图12：全球新