首次深度覆盖报告：技术为本客户结构持续改善，大众赋能全球扩张

国轩高科是一家全球领先的动储电池企业，拥有全面的产品布局和技术优势。公司核心业务包括动力电池系统、储能电池和输配电产品，其中动力电池系统为主要收入来源。公司拥有全球八大研发中心，累计申请专利超1万项，在固态电池、LMFP超充电芯、G行超级重卡标准箱等新技术领域处于行业领先地位。

公司股权结构稳定，大众汽车集团为第一大股东，持股24.43%，为公司业务增长提供持续赋能。大众集团全球年销量稳定在750-1050万辆，电动化率持续提升，预计2030年全球动力电池需求在290-460GWh左右，国轩高科有望持续受益。

公司客户结构持续改善，B级及以上中高端车型配套占比稳步提升，2025Q1公司配套前15车型中，B级及以上车型占公司动力电池出货量比例达15%，盈利能力有望持续提升。公司全球产能规划超300GWh，海外基地建设持续落地，未来海外市场有望成为公司重要增长点。

预计公司2025-2027年营收为462.98/547.14/658.64亿元，同比+30.82%/+18.18%/+20.38%；归母净利润为16.24/22.14/29.12亿元，同比+34.54%/+36.34%/+31.55%。给予公司26年25倍PE，整体目标553亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、储能需求不及预期、行业竞争加剧、海外电池基地建设不及预期、假设条件不及预期。