周度回顾
- 本周（0616-0620）金属震荡分化，沪市铝价表现最佳，其次是锌、铅、镍、铜和锡。
- 主要逻辑：海外以色列和伊朗战局引发避险情绪，油价走强支撑金属价格；美联储议息会议偏鹰派，美元指数震荡偏强；国内月中数据有待提振，三十年国债走强；外强内弱格局明显；微观上，铜铝偏强，存在挤仓嫌疑。
下周观点
- 宏观层面，关注中东局势、美债上限、欧美PMI和美国PCE数据。
- 国内层面，关注7月政治局会议预期变化。
- 金属整体震荡分化，外强内弱，推荐策略：关注铜铝做多机会。
- 下周关注：欧美PMI数据、美国PCE数据、以伊冲突演化。
- 风险提示：全球流动性冲击、全球需求不及预期。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期2025年9月和12月降息概率走高；国内月中经济数据有待提振。
- 供应：5月铜材进口同比-16.3%，废铜产量同比-20%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比上行2.6%，地产销售同比依旧偏弱。
- 库存：全球交易所库存40.1万吨，周度去库1.1万吨；国内库存21万吨，周度库存累库0.3万吨。
- 估值：TC周度-44.8美金，现货进口亏损1200元，精废价差910元。
- LME0-3back 275美金，国内back 680元，进口升水40美金。
- 持仓：海外基金净多微降，国内持仓下行。
- 结论：铜外强内弱，震荡偏强。
氧化铝
- 供给：5月铝土矿产量同比+8.96%，中国进口量同比+29.23%。
- 供需：截至6月20日，中国铝土矿到港量周度环比-0.90%，全球铝土矿发运量周度环比-14.18%。
- 库存：截至6月20日，氧化铝库存384万吨，持续累库。
- 估值：截至6月20日，氧化铝成本周度环比-2.8元/吨，平均利润周度环比-63元/吨，基差255元/吨，0-3月差308元/吨。
- 结论：氧化铝供应持续放量，价格低位震荡。
铝
- 供应：5月国内产量同比增加3%，国内在产产能4415万吨周度不变。
- 需求：周度开工率59.8%，环比下降0.6%。
- 库存：全球库存79.2万吨，周度去库2.2万吨，持续去库。
- 估值：氧化铝现货价格持稳，冶炼盈利3800元；进口现货亏损1130元，上海升水180元，铝棒加工费低位。
- LME净多微增，国内持仓大增，伦敦注销占比下降。
- 结论：铝内外挤仓风险，铝价偏强延续。
锌
- 供应：5月精矿产量同比+3.2%，4月进口+72%。
- 需求：压铸锌开工率恢复，镀锌管开工率环比-1.46%，镀锌板开工率环比-0.34%，氧化锌开工率环比+0.08%。
- 库存：七地库存7.96万吨，LME库存12.6万吨。
- 估值：国内TC 3600元/吨，进口TC 45美元/干吨，升水走弱，月差365元Back，LME 30美元Con。
- 持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多0.5万手。
- 结论：锌宏观不确定性叠加国内偏弱基本面，锌价震荡。
铅
- 供应：中国铅矿5月产量+13.6%，进口量+3.8%，废蓄价格略涨，原生铅开工率70%，再生铅开工率29.7%。
- 需求：本周蓄电池开工率72.8%，环比+0.6%，汽车销量走强。
- 库存：国内五地库存5.6万吨，LME库存28.7万吨。
- 估值：再生铅综合中度亏损，精废价差25元/吨，精矿进口窗口维持打开，0-3月差30元/吨Contango，现货贴水缩小。
- 持仓：国内投机度中位，海外投资基金净空0.59万手。
- 结论：铅供应减产格局维持，铅价预计高位震荡。
锡
- 供应：5月进口矿累计同比59.8%，但环比增量有限，锡锭和再生锡产量分别同比-11%和-29%，两省周度开工率降0.2%。
- 需求：焊料开工率修复，集成电路和半导体相关数据走强。
- 库存：全球交易所库存11020吨，周度去库185吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏7200元，升水950元，伦敦back 81美金。
- 持仓：LME净多持稳，注销占比上升。
- 结论：锡去库延续，谨防伦敦挤仓。
