贵金属周报：中东冲突升级，避险诉求遇阻

股票研究 2024.01.13 中东冲突升级，避险诉求遇阻 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国12月CPI数据大超市场预期，但随后联储官员偏鸽派发声，叠加12月美国财政赤字飙升、债务高企，高利率下财政压力较大，市场降息预期呈现反转。但美国就业市场韧性依旧，通胀降至目标值尚需时日，缩表虽可能放缓，但尚未结束，流动性收紧，贵金属或承压。 摘要： 周期研判：美国2023年12月CPI同比为3.4%、高于预期与前值，通胀主要由能源和住房分项拉动，核心CPI同比为3.9%，略高于预 证 期、低于前值。虽然美国通胀超预期，但随后美联储票委Barkin讲话偏鸽，同时美国2023年12月的财政赤字达1290亿美元、同比大增52%，政府债务总额首次超34万亿美元，高负债及高利率下，财政压力较大，市场对于联储降息的预期呈现反转。据芝商所，截至1 月13日，市场认为联储3月降息25BP的概率较上周增12.9pct至券76.9%。但美国就业市场韧性依旧，至1月6日当周初请失业金人数研为20.2万人、低于预期与前值。通胀降至目标值尚需时日，缩表虽究可能放缓，但尚未结束，流动性收紧，贵金属或承压。中长期看，随报着降息周期开启，流动性改善，叠加去美元化下，全球央行购金需求告强劲-11月净购金44吨，金价或迎来上行。 黄金：美联储缩表尚未结束，流动性收紧，金价或承压。价格：本周 SHFE金下跌0.26%至480.78元/克，COMEX金、伦敦金现上涨0.19%、0.18%至2053.60美元/盎司、2048.99美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周增加0.05吨，COMEX金库存较上周减少0.34吨至623吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少 1.90万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少18.53万盎司。央行 购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司， 环比增加29万盎司，已连续十四个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银或承压。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现上涨0.31%、0.19%、0.03%，至5895.00元/千克、23.36美元/盎司、23.19美元/盎司。库存：SHFE银库存为1103吨，较上周减少65.27吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少21.51吨至8723吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.62万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约86.96万盎司。制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为49.0%，环比减少0.4%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升， 将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《流动性收紧，金银或承压》 2024.01.06 0112收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 480.78 -0.26% COMEX黄金 2,053.60 0.19% 伦敦金现 2,048.99 0.18% SHFE白银 5,895.00 0.31% COMEX白银 23.36 0.19% 伦敦银现 23.19 0.03% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性收紧，金价或承压7 6.银：金融属性主导，杠杆银或承压8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：COMEX金价上涨、银价上涨4 表2：黄金、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌3.19%4 图2：湖南黄金周度涨幅最大，为0.54%4 图3：美国12月CPI同比+3.40%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.62%5 图5：美国期限利差倒挂减弱5 图6：美元指数上升至102.455 图7：中国OMO投放2270亿，LPR为3.45%5 图8：12月份中国PMI为49.0%、美国制造业PMI为47.45 图9：12月美国新增非农就业人数上升，失业率不变6 图10：美联储总资产增加，持有美国国债减少6 图11：金银比为886 图12：金铜比为547，金油比为286 图13：COMEX金涨0.19%，SHFE金跌0.26%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为12.457 图15：本周金总库存减少0.29吨7 图16：12月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少1.90万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少18.53万盎司7 图19：COMEX银涨0.19%，SHFE银涨0.31%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.028 图21：12月国内白银产量为1524.01吨8 图22：本周银总库存减少约86.78吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.62万张8 图24：SLV持仓量约减少86.96万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国2023年12月CPI同比为3.4%、高于预期与前值，通胀主要由能源和住房分项拉动，核心CPI同比为3.9%，略高于预期、低于前值。虽然美国通胀超预期，但随后美联储票委Barkin讲话偏鸽，同时 美国2023年12月的财政赤字达1290亿美元、同比大增52%，政府债 务总额首次超34万亿美元，高负债及高利率下，财政压力较大，市场对 于联储降息的预期呈现反转。据芝商所，截至1月13日，市场认为联储3月降息25BP的概率较上周增12.9pct至76.9%。但美国就业市场韧性依旧，至1月6日当周初请失业金人数为20.2万人、低于预期与前值。通胀降至目标值尚需时日，缩表虽可能放缓，但尚未结束，流动性收紧，贵金属或承压。中长期看，随着降息周期开启，流动性改善，叠加去美元化下，全球央行购金需求强劲-11月净购金44吨，金价或迎来上行。 黄金：美联储缩表尚未结束，流动性收紧，金价或承压。价格：本周SHFE金下跌0.26%至480.78元/克，COMEX金、伦敦金现上涨0.19%、0.18%至2053.60美元/盎司、2048.99美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周增加0.05吨，COMEX金库存较上周减少0.34吨至623吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.90万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少18.53万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司，环比增加29万盎司，已连续十 四个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现上涨0.31%、0.19%、0.03%，至5895.00元/千克、23.36美元/盎司、23.19美元/盎司。库存：SHFE银库存为1103吨，较上周减少 65.27吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少21.51吨至8723吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.62万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约86.96万盎司。制造业景气度： 12月份，我国制造业PMI为49.0%，环比减少0.4%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌3.19%图2：湖南黄金周度涨幅最大，为0.54% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：COMEX金价上涨、银价上涨 金价 单位 2024/1/12 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 480.78 -0.26% -0.13% -0.13% COMEX黄金 美元/盎司 2,053.60 0.19% -0.88% -0.88% 伦敦金现 美元/盎司 2,048.99 0.18% -0.66% -0.66% 银价 单位 2024/1/12 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,895.00 0.31% -1.95% -1.95% COMEX银 美元/盎司 23.36 0.19% -3.01% -3.01% 伦敦银现 美元/盎司 23.19 0.03% -2.51% -2.51% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年1月12日 表2：黄金、白银去库 黄金 单位 2024/1/12 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.05 0.05 0.05 COMEX黄金 吨 623 -0.34 -0.48 -0.48 银 单位 2024/1/12 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,103 -65.27 -86.11 -86.11 金交所银 吨 1,428 0.00 -17.47 -17.47 COMEX银 吨 8,723 -21.51 80.47 80.47 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年1月12日 4.宏观数据跟踪 图3：美国12月CPI同比+3.40%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.62% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂减弱图6：美元指数上升至102.45 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放2270亿，LPR为3.45%图8：12月份中国PMI为49.0%、美国制造业 PMI为47.4 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：12月美国新增非农就业人数上升，失业率不变 图10：美联储总资产增加，持有美国国债减少 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为88图12：金铜比为547，金油比为28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：流动性收紧，金价或承压 图13：COMEX金涨0.19%，SHFE金跌0.26%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为12.45 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少0.29吨图16：12月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少1.90万张图18：SPDR黄金持仓量减少18.53万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银或承压 图19：COMEX银涨0.19%，SHFE银涨0.31%图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.02 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：12月国内白银产量为1524.01吨图22：本周银总库存减少约86.78吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓减少0.62万张图24：SLV持仓量约减少86.96万盎司 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级 表3：相关上市公司列表 7.行业重点公司 （元） 2022