贵金属周报：巴以冲突紧张升级避险情绪提振黄金单周大涨超5%

巴以冲突紧张升级避险情绪提振黄金单周大涨超5% 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 l本周，尽管美国公布9月CPI和PPI数据显示通胀仍有韧性，但美联储官员讲话反映其内部对于年内加息的态度有所弱化，美债收益率应声自历史高位回落。中东地区巴以冲突持续升级或影响能源供应，原油价格在周五单日大涨超5%，避险资产包括美元、美债等同步上涨，贵金属亦大涨并收复9月底的跌幅。国际金价当周整体呈现上行趋势，周五大幅上涨超3%并回到1900美元上方，收盘报1932.4美元/盎司，当周累计涨幅5.45%，国内金价由于内外盘价格收窄走势呈现先跌后涨；国际银价本周早段受到有色等工业品价格偏弱影响涨幅不及黄金但周五跟随黄金大涨超4%，收盘报22.7美元/盎司，当周累计上涨5.16%。 贵金属行情回顾——以巴冲突紧张升级避险情绪提振黄金单周大涨超5% 贵金属期现价差与比价——进入交割月黄金期现基差修复但现货仍有升水，内盘金价回落使内外价差收敛，避险情绪提高金银比 资金面与持仓分析 资金面变化——贵金属价格波动相对反复使资金仍持续流出ETF市场，避险需求升温有望提振ETF投资需求 l截至10月13日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为862.4吨，较上周下降3.5吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13971.8吨，持仓较上周下降60吨。在贵金属价格波动相对反复的情况下资金仍持续流出使ETF持仓进一步下降，但避险需求升温或带动ETF投资需求。当前散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 贵金属期货持仓与库存变化——美债收益率持续走高打压贵金属价格使投机净多头持仓转负，后期持仓有望转正 l截至10月10日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为-26767手，持仓较上周负增19206手；白银期货投机持仓净多头为-4947手，环比负增2697手。美债收益率持续走高打压贵金属价格使投机净多头持仓转负，但短期贵金属价格受到避险属性支撑回升，多头力量增强有望使净多头持仓转正。 l近期COMEX黄金库存下行幅度增加续创3年多低位，白银库存总体持平。 央行购金——9月中国央行增持21.6吨黄金储备为连续11个月增持，9月伦敦金库存持续下降创3年新低 l各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 l9月中国黄金储备增加26.1吨达到2191.5吨连续11个月增持；土耳其央行7月重新增持黄金储备17吨至457吨； l9月LMBA伦敦黄金库存持续回落至2.806亿盎司（约8727吨）创3年新低，当月减少191.7万盎司，央行购金需求持续使库存下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——9月制造业PMI仍在荣枯线以下单回升至年内高位反映情况不断好转，服务业PMI小幅回落 l9月美国ISM制造业PMI超预期回升至49收缩程度为近一年来最低，从分项来看就业和产出均回到50荣枯线以上，订单需求在荣枯线下但持续改善；服务业PMI较8月小幅回落到53.6略高于预期，在商业活动分项创3个月新高的情况下，新订单需求大幅走低拖累整体数据回落。 美国经济景气度——10月消费者信心指数持续回落但通胀预期意外回升，居民的通胀预期有所上升但抑制了消费意愿 l10月美国密歇根消费者信心指数大幅回落至63为连续3个月下行，然而通胀预期则大幅升至3.8%创5月以来新高，目前在就业市场维持韧性且能源价格回升的情况下，居民的通胀预期有所上升但抑制了消费意愿； l10月美国Sentix投资信心指数进一步小幅回落至0.8但仍为正，美联储停止加息或使投资信心持续改善。 美国就业数据——9月非农新增人数大超预期但失业率持平目前就业韧性较强，职位空缺率意外上升带来新的岗位需求 l美国9月新增非农就业人口大超预期为33.6万人，创下年初以来的最大增幅，预期为17万人，前两月数据亦有上修，失业率则与8月持平在3.8%高于预期的3.7%，在美国汽车行业大罢工的环境下数据暂未有严重影响，劳动参与率维持在62.8%，使失业率保持在近期高位。 美国就业结构及薪资增长——教育保健对新增就业人口贡献较大后期或大幅减少，时薪增速环比放缓亦反映就业降温 l从结构上看，9月新增就业主要来自休闲旅游行业，这或由于暑假旅游旺季带来大量临时岗位，教育保健行业仍有较大贡献，随着暑假结束，教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口加上放缓； l强劲的非农数据并未提振薪资增长，9月非农平均时薪环比增长0.2%小幅不及预期，同比增长4.2%，创下2021年中期以来的最小年度涨幅。 美国消费数据——8月零售销售环比受能源价格提振高于预期且连续第五个月增长，多数类别销售额增长存在弹性 l美国8月零售销售额环比增长0.6%，远高于市场预期的0.1%，数据连续第五个月增长；同比增长2.5%较7月小幅回落。分类别看，多数类别销售额环比出现增长，其中加油站销售环比增长了5.2%为一年多来最大增幅，汽油价格上涨成为整体数据上升的主要驱动因素。整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑弹性依然较大，但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，后期消费疲软的情形将会凸显。 美国CPI通胀数据——9月CPI与8月持平但同环比升幅均略高于预期，能源价格增幅较大，核心通胀同比继续回落但仍顽固 l美国9月CPI通胀同比3.7%与上月持平，环比增长为0.4%较8月回落，受到能源价格上涨驱动同环比均小幅强于预期，核心CPI如期小幅回落至4.1%环比仍增0.3%整体仍较顽固，核心商品价格整体回落，但核心服务方面在住房医疗等价格环比仍增长的情况下降势缓慢。 l美国8月核心PCE价格环比为0.1%小幅不及预期，同比再度回落至3.9%，实际个人消费支出有所放缓使美联储年内加息的概率降低；l9月PPI同比增长2.2%大超预期的1.6%，环比增长2.2%，为连续三个月超预期并创今年4月来的新高，能源价格回升带动数据反弹。 美国房地产销售与价格——8月美国成屋销售连续3个月回落，库存维持高位但房价仍较坚挺，新房开工数据有所上升 l8月美国成屋销售年化环比下降0.7%，成屋售价中位数同环比均上涨维持在1年新高，尽管整体销售较低迷库存维持高位，但成屋价格仍较坚挺。新房销售环比7月有所回落，但目前美国30年房贷利率屡创历史新高，8月新房开工数量仍在上升，融资成本压力影响未出现加剧。6月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%与4月持平，然而环比增幅则小幅降至1.5%，尽管房价由于高基数效应同比仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳。 l今年6月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%与4月持平，然而环比增幅则小幅降至1.5%，尽管房价由于高基数效应同比仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳。 美联储货币政策——美联储官员对进一步加息的态度有所弱化，市场对11和12月加息的预测较为谨慎 l美联储9月利率决议如期暂停加息，最新点阵图暗示年内可能还有一次加息，明年降息的幅度有所减少，经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高。会议纪要显示多数官员认为可能会再次加息但并非必须的，其决策需要平衡通胀上行和经济走弱的风险。近期多位官员讲话对进一步加息的态度有所弱化，当前市场对11和12月加息的预测较为谨慎，整体上概率不高，最快降息时点则在明年中，但路径仍有不确定性。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 l欧元区9月制造业PMI初值小幅降为43.4低于预期的44，需求减弱导致使制造业仍持续萎缩，服务业PMI回升至48.4高于预期，也带动综合PMI回升至47.2。制造业的疲弱对欧洲经济衰退的影响持续，主要为德国需求依然疲软，市场对2023年经济增长预期有所提高； l欧元区9月调和CPI同比初值上升4.3%，为近两年来的最低水平，也低于预期4.5%，前值由5.2%上修至5.3%；环比初值0.3%，高于预期0.4%，前值为0.5%。核心调和CPI同比初值从8月的5.3%降至4.5%，创一年来新低，低于预期的4.8%，能源成本下降使服务业通胀也大幅放缓； l受益于能源价格的下降，欧元区二季度GDP环比增速略超预期为0.3%，但未来在景气度恶化的情况下面临衰退风险。 欧洲央行货币政策——欧洲央行如期加息25个BP但在通胀持续回落的情况下11月可能停止加息 l欧洲央行9月加息25个BP主要依据数据决策，会议纪要显示决策者们在抗击通胀与维持经济增长之间面临的复杂挑战，由于政策的滞后性仍需观察，在经济景气度仍低迷的情况下部分官员表态支持停止加息，近期通胀回落至阶段新低也增强了投资者对于欧央行11月会议暂停加息的预期。 利率数据——美联储官员讲话对加息态度有所弱化，美债收益率有所回落但因美国通胀顽固下行空间有限 汇率数据——美联储加息临近尾声或使美元指数见顶但地缘政治风险下仍在高位震荡，非美元货币汇率偏弱 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况——9月白银产量受到企业检修影响有所回落，8月银粉进口量连续上升光伏企业需求较强 l9月国内1#白银产量回落至1353.61吨环比下降2.5%，同比降5.5%，白银产量回落主要由于部分企业检修，另外前期银价上涨刺激了回收银的供应影响了需求。8月我国银粉进口量为263.3吨，同比上升30.9%，环比则上升7%，未锻造白银出口量345.4吨同比上涨14.6%，环比回落5.5%； l8月银粉进口量持续4个月上升，光伏银粉相关企业生产采购需求仍较强。 白银国内消费情况——8月光伏生产增长创两年多新高，尽管短期珠宝消费有所缓和但金九银十旺季提振需求 l8月国内珠宝消费累计同比增长进一步回落至12.8%，国内珠宝消费受限于经济复苏缓慢而有所放缓但连续6个月增长超两位数，随着金九银十的旺季到来，珠宝行业活动和婚庆活动增加或提振消费；7月电子制造业生产同比增长0.1%，消费电子需求持续温和复苏；8月光伏太阳能电池产量同比大幅增长60.2%为2年多以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks