“数”看期货：近一周卖方策略一致观点

敬请参阅最后一页特别声明幅度为-1.13%。上周四大期指主力合约贴水均加深。IF、IC、IM和IH期指均为贴水状态。 股指期货市场概况小，为-5.80%，IH下降幅度最大，为-17.76%。20日完成交割。价格看，目前IF主力合约不存在反套机会。44.18、25.01、43.03和19.91。水扩大；地缘政治风险升温或将迅速放大贴水。近一周卖方策略观点ChatGPT解析股息、黄金板块有一致性的看好。风险提示着提示词的变化而发生变化。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现..........................................................3二、近一周卖方策略观点ChatGPT解析..............................................................6三、附录........................................................................................73.1股指期限套利计算........................................................................73.2股利预估方法............................................................................8四、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：上周期指表现概览.......................................................................3图表2：IF主力合约基差率.......................................................................4图表3：IF当季合约年化基差率...................................................................4图表4：IC主力合约基差率.......................................................................4图表5：IC当季合约年化基差率...................................................................4图表6：IH主力合约基差率.......................................................................4图表7：IH当季合约年化基差率...................................................................4图表8：IM主力合约基差率.......................................................................5图表9：IM当季合约年化基差率...................................................................5图表10：IF合约加总持仓量与成交量..............................................................5图表11：IC合约加总持仓量与成交量..............................................................5图表12：IH合约加总持仓量与成交量..............................................................5图表13：IM合约加总持仓量与成交量..............................................................5图表14：IF跨期价差率频数分布..................................................................6图表15：IC跨期价差率频数分布..................................................................6图表16：IH跨期价差率频数分布..................................................................6图表17：IM跨期价差率频数分布..................................................................6图表18：2025年分红点位预估....................................................................6图表19：大模型汇总卖方策略团队市场和行业的共识和分歧..........................................7图表20：大模型汇总卖方策略团队观点流程图......................................................7图表21：成分股分红预测方法....................................................................8图表22：EPS取值方法...........................................................................8图表23：预测派息率取值方法....................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现从整体表现来看，上周四大期指主力合约均下跌，中证1000期指跌幅最大， 幅度 为-4.86%，上证50期指跌幅最小，幅度为-1.13%。上周四大期指主力合约贴水均加深。IF、IC、IM和IH期指均为贴水状态。全部合约角度看，较上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交 量均上升，其中IC上升幅度最大，为16.31%，IH上升幅度最小，为2.27%。四大期指上周最后一个交易日的合计持仓量均下降，其中IC下降幅度最小，为-5.80%，IH下降幅度最大，为-17.76%。基差水平方面，截至上周最后一个交易日收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-7.36%、-10.69%、-13.69%和-5.56%，较上周最后一个交易日，四大期指贴 水幅度均有所收窄。四大股指期货2506合约已于2025年6月20日完成交割。跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的98.50%、86.10%、94.10%和97.30%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均处于历史分布常态位置。正向和反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余20个交易日，IF正反套当月合约基差率需要分别达到0.72%和-1.30%。以年化收益5%计算，剩余40个交易日，IF正反套下月合约基差率需要分别达到1.23%和-2.39%。按照收盘价格看，目前IF主力合约不存在反套机会。分红预测方面，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数对主力合约的点位分别为44.18、25.01、43.03和19.91。上周股指期货基差贴水修复至正常季节性水平，预计此后基差变化主要受到市场分 红及市场情绪影响。市场预期方面，国内政策面接连释放积极信号，经济弱复苏持续；国外方面，美联储利率决议按兵不动，当前政策处于良好位置，需要等待更多明确的信 息。后市需要关注国内增量政策、海外地缘政治局势和贸易战冲击。短期来看，市场风 险偏好受到抑制，叠加增量资金有限，压制基差向上修复的动力，国内增量政策落地或 短暂提振市场情绪，抑制贴水扩大；地缘政治风险升温或将迅速放大贴水。主力合约涨跌幅主力合约基差率主力合约分红调整基差率20日基差率均值上周全合约平均成交（万）-2.12%-1.899%-0.750%-0.552%10.29-2.47%-0.906%-0.463%-0.708%9.27-4.86%-3.530%-1.921%-1.014%19.63-1.13%-1.433%-1.101%-0.521%5.17注:跨期价差分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。指数PE分位数统计区间为2015年6月20日至2025年6月20日。 上周五全合约合计持仓（万）跨期价差分位数指数PE分位数21.3498.50%54%20.8086.10%53%30.7694.10%45%7.2597.30%78% 来源：iFinD，国金证券研究所注：基差率=(指数对应主力合约–指数)/指数，套利所需基差率超过 最大坐标轴将不在图中显示。（下同）图表4：IC主力合约基差率来源：iFinD，国金证券研究所图表6：IH主力合约基差率来源：iFinD，国金证券研究所-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%2025-05-092025-05-23IC主力基差率5%套利收益线-1.90%-1.40%-0.90%-0.40%0.10%0.60%1.10%2025-05-092025-05-23IH主力基差率5%套利收益线 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同）图表5：IC当季合约年化基差率来源：iFinD，国金证券研究所图表7：IH当季合约年化基差率来源：iFinD，国金证券研究所-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%2025-05-092025-05-23IC当季年化基差率5%套利收益线-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%2025-05-092025-05-23IH当季年化基差率5%套利收益线 55505600565057005750580058502025-06-0920日平均基差率指数(右轴)2620264026602680270027202740276027802025-06-0920日平均基差率指数(右轴) 55505600565057005750580058502025-06-0920日平均基差率指数(右轴)2620264026602680270027202740276027802025-06-0920日平均基差率指数(右轴) 来源：iFinD，国金证券研究所图表10：IF合约加总持仓量与成交量来源：iFinD，国金证券研究所注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。图表12：IH合约加总持仓量与成交量来源：iFinD，国金证券研究所注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。0510152025302025-05-092025-05-23IF持仓量0246810122025-05-09