稳定币会迎来自己的iPhone时刻么？

Page1of62025年6月19日张潇子骄+85225095317hunter.zhang@gtjas.com.hk 周浩+852 2509 7582Hao.zhou@gtjas.com.hk稳定币会迎来自己的iPhone时刻么？目前Circle的市值约为Apple的1%公司市值 孙英超+8522509 2603billy.sun@gtjas.com.hkApple 0Circle（亿美元） USDC概况USDC是Circle发行的美元稳定币，目前市值规模超过600亿美元排名第二，也是受美国监管合规认证的最大的美元稳定币。Circle是美国最大的稳定币发行商。2018年Circle与Coinbase共同成立了CentreConsortium联盟，合作推出了USDC美元稳定币（各持股50%）。Circle负责USDC的技术发行与储备管理，Coinbase负责分发推广，双方达成分发协议。2023年8月，Circle以2.1亿美元股票收购Coinbase手中Centre Consortium剩余50%股份，完全控股管理USDC，不过双方仍然保持密切合作。USDC自推出以来便更加强调透明与合规，严格符合美国的监管与合规框架，并且按月定时披露公司的储备资产情况，保持高度的透明性。对于发行的每一美元USDC，Circle将储备投资于高流动性、低风险资产组合，如短期美国国债和现金存款，以确保USDC持有者的流动性和赎回稳定性。USDC的储备策略受法律和审慎监管约束，需保持90天或更短期的国库券、抵押国库回购和现金形式，以确保其作为现金等价物的地位。目前USDC储备主要持有在Circle储备基金中，即由BlackRock管理的SEC注册政府货币市场基金Circle Reserve Fund。截至4月11日，535亿美元(约88%)的USDC储备由美国国债和与多家金融机构的隔夜回购协议组成，期限均小于2个月。此外，11%的储备为存放在受监管银行的现金。USDC背后储备资产带来的收益，给Circle在2024年带来了16.6亿美元的储备资产收入。图-1：USDC储备资产以国债与三方回购为主（十亿美元）资料来源：Circle招股书，国泰君安国际。注：截至2025.04.11USDC凭借更为合规与透明的优势，未来成长空间较大，或成为机构的首选稳定币。目前中心化稳定币的竞争格局整体较为清晰，目前USDT是第一大稳定币。USDT的主要优势在于，与市场更大的期货合约强绑定，特别是在币安平台的占有率较高，市值更大流动性更强。但USDT最大的问题在于Tether由欧洲团队控制，存在监管不足及违法活动等灰25.19Circle Reserve Fund (Tri-Party Repos)Circle Reserve Fund (Treasury Bills)Circle Reserve Fund (Cash) Page2of628.396.7Cash at Reserve Banks 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page3of6色空间的问题，以及不受美国管辖，信息披露较弱。凭借第一大稳定币的地位，Tether目前的商业模式较好，2024年净利润130亿美元，员工仅150人。核心原因在于先发优势降低了分发成本，以及监管较放松带来较高的流通与投资收益。不过，目前USDC更为合规与透明，且受美国政府的支持，使得USDC更可能成为机构首选稳定币。USDC有着严格的合规与监管政策，符合欧盟MiCA法规与美国相关法律的监管，并且储备报告每月交由德勤进行审计。因此，USDC在合规与更贴合美国监管与需求的背景下，未来或具备更大的成长空间，市场份额也将稳步提升。图-2：USDC规模与市场份额企稳回升资料来源：Circle招股书，国泰君安国际。注：截至2025.06.19重点事件6月18日，央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上首次谈及“稳定币”，其表示：新型技术在跨境支付领域加速应用，区块链和分布式账本等新型技术，推动央行数字货币、稳定币的蓬勃发展，实现了支付及结算从底层重塑传统的支付体系，大幅缩短跨境支付的链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。智能合约、去中心化金融等技术，也将持续推动跨境支付体系的演进和发展。6月17日，美国参议院稳定币法案《GENIUS法案》以68比30的压倒性票数获得两党一致通过，该法案目前已提交众议院审议，为稳定币发行者制定规则的立法是第一项在参议院获得批准并目前已提交美国众议院的重大数字资产法案。香港证监会于6月17日批准BGE的虚拟资产交易平台牌照申请，相关信息显示，BGE提交的虚拟资产交易平台运营者公司名称为“Hong Kong BGE Limited”。截至目前，香港证监会批准虚拟资产持牌机构数量已达11家，虚拟资产交易平台申请中名单数量为9家。0%5%10%15%20%25%30%35%40%20222023202425H1流通的USDC规模（左轴）USDC市场份额百万美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page4of6摩根大通正通过推出名为JPMD的类稳定币代币，进一步涉足加密货币领域。这家美国银行业巨头6月17日透露，计划在Coinbase的公共区块链Base（基于以太坊网络构建）上推出所谓的“存款代币”。每个存款代币旨在作为商业银行存款的数字映射。JPMD将为客户提供24小时结算服务，并支持向持有者支付利息。它属于“许可型代币”，这意味着仅对摩根大通的机构客户开放——不同于许多面向公众的稳定币。Coinbase在公开平台发文称，“Coinbase Derivatives正与NodalClear合作，将USDC作为抵押品引入美国期货市场。我们将与美国商品期货交易委员会密切合作，共同推动这一目标的实现。稳定币代表着货币的未来，而Coinbase正在赋能这一未来。”蚂蚁集团表示将在中国香港地区和新加坡申请稳定币牌照，涉及旗下 两 家 公 司 ， 一 家 是 总 部 位 于 新 加 坡 的 蚂 蚁 国 际 （AntInternational），另一家是海外总部位于中国香港的蚂蚁数科（AntDigital Technologies）。蚂蚁国际还计划在卢森堡寻求许可。此举旨在加强该金融科技公司的区块链业务，为其跨境支付和资金管理服务提供支持。京东科技旗下京东币链科技CEO刘鹏近期表示，正在香港金管局“沙盒”内测试锚定港元及其他币种的合规稳定币，计划最早于今年第四季度上线，并首先应用于京东全球售港澳站结算场景。刘鹏指出，京东稳定币将重点面向传统跨境贸易市场，以合规、安全、可审计等优势连接亚太、中东、非洲等地的真实支付需求。京东方面表示，相关说法是准确的，但时间点是有明确前提的：具体时间表取决于监管，“我们期望今年第四季度初获发牌照，并同时推出京东稳定币。京东稳定币将于公链发行，届时任何人均可公开查阅发行量等数据。”6月14日，越南国会批准了《数字技术产业法案》，将数字资产纳入监管范围，据悉该法案将于2026年1月1日生效，承认加密资产并为越南全国范围内更广泛的数字创新奠定基础。据悉，该法案将数字资产分为两类：虚拟资产和加密资产，虽然两者都依赖加密或数字技术进行验证和转移，但均不包括证券、数字法定货币或其他金融工具，目前监管机构的任务是概述这些资产类型的具体商业条件、分类和监督机制。 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Coinmarketcap，国泰君安国际。图5：加密货币总市值（美元）资料来源：Coinmarketcap，国泰君安国际。 请务必阅读正文之后的免责条款部分个股评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月评级买入收集中性减持卖出行业评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月评级跑赢大市中性跑输大市利益披露事项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。© 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话:(852)2509-9118传真:(852)2509-7793网址:www.gtjai.com 定义相对表现超过15%或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15%或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15%或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15%或公司、行业基本面展望不理想定义相对表现超过5%或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5%或行业基本面展望不理想 Page6of6