计算机行业深度报告：稳定币迎来“奇点”时刻，产业大趋势已至

计算机 2025年06月30日 投资评级：看好（首次） 稳定币迎来“奇点”时刻，产业大趋势已至 ——行业深度报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 行业走势图 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 86% 65% 43% 22% 0% -22% 计算机沪深300 稳定币正在成为连接传统金融与加密世界的桥梁 稳定币（Stablecoin）是一种价格相对稳定的加密货币，通常与法定货币（如美元、欧元）或商品（如黄金）挂钩。稳定币的诞生主要是为了解决加密货币价格波动过大的问题，目前正在成为连接传统金融与加密世界的桥梁。基于时效性高、交易成本低、透明度高等特性，稳定币的应用场景正在从单一的加密货币交易，向更广泛的支付领域扩展，包括跨境贸易支付、零售支付创新及普惠金融等。根 据defillama数据显示，截至2025年6月23日，全球稳定币总共有264种，总 2024-072024-112025-03 数据来源：聚源 市值超过2500亿美元。据渣打银行预测，稳定币规模三年内将达2万亿美元。 欧盟、美国、中国香港相继出台稳定币法案，促进行业健康发展 相关研究报告 《重视稳定币和AI两大产业趋势—行业周报》-2025.6.29 《跨境通上线，重视跨境支付机会—行业点评报告》-2025.6.22 《持续看好稳定币和AI应用投资机会 —行业周报》-2025.6.22 稳定币市场的扩张离不开监管体系的完善，目前欧洲、美国、中国香港先后出台了稳定币条例，支撑稳定币市场的健康发展。2024年12月30日，欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）正式生效，这是全球首部专门针对加密资产的监管规则。2025年5月，中国香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，该条例将于8月1日正式实施，将在中国香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动的监管框架。2025年5月，美国参议院推进并表决通过了稳定币监管法案——GENIUS法案，该法案不仅为美国加密资产提供了更清晰的监管框架，也为全球稳定币政策发展带来了深远影响和启示。 从USDT、USDC，看全球主流稳定币的发展态势 （1）USDT：全球首个且市值最大的稳定币，由TetherLimited公司发行。其核 心设计是与美元1:1锚定，用户持有的每一枚USDT理论上可兑换1美元现金。自2014年诞生以来，USDT已发展为加密货币交易、跨境支付及DeFi领域的基 础工具。（2）USDC：全球第二大稳定币，由Circle公司发行。Circle成立于2013 年10月，由JeremyAllaire和SeanNeville创立，并于6月5日在美国纽交所 （NYSE）成功上市。Circle商业模式围绕USDC展开，其收入主要来源于储备金投资美国国债所产生的收益率。截至2024年底，Circle总收入为16.76亿美元，其中储备金收益占总收入的99.1%，总收入较2023年增长15.57%。 投资建议 稳定币的应用场景从加密货币交易向更广泛的支付领域扩展，市场规模及交易活跃度迅速提升；美国、中国香港等地区相继推出稳定币法案，有望推动稳定币市场健康发展。此外，全球第二大稳定币厂商Circle自上市以来股价表现亮眼，引发市场高度关注。我们看好稳定币及RWA市场投资机遇，推荐朗新集团、博彦科技、卓易信息，受益标的包括连连数字、联易融科技、新国都、新大陆、拉卡拉、恒生电子、金桥信息、京北方、雄帝科技、四方精创、众安在线、高伟达、优博讯、天阳科技、信安世纪、中国光大控股、OSL集团、协鑫能科、金证股份、安恒信息、信雅达等。 风险提示：基础制度不完善；受市场参与者操纵风险；境内暂无法律规定。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、稳定币正在成为连接传统金融与加密世界的桥梁3 1.1、稳定币的应用场景从加密货币交易向更广泛的支付领域扩展3 1.2、稳定币市场规模快速扩大，交易活跃度显著提升5 2、美国、中国香港相继出台稳定币法案，促进行业健康发展7 3、从USDT、USDC，看全球主流稳定币的发展态势9 3.1、USDT：全球流通量最大的稳定币9 3.2、USDC：全球第二大稳定币11 4、投资建议13 5、风险提示14 图表目录 图1：2024年第一季度传统模式下跨境汇款的平均成本率为6.35%4 图2：稳定币能实现更低的处理成本、更快的结算速度以及更好的跨境支付体验5 图3：目前全球稳定币总共有267种，总市值超过2500亿美元（截至2025.6.26）6 图4：USDT在稳定币市场占据主导地位（截至2025.6.26）6 图5：稳定币在过去12个月的交易量为33万亿美元（截至2025.5.31）7 图6：稳定币占每日加密货币使用量的近三分之一7 图7：金管局公布了三组沙盒参与者8 图8：截至2025年3月31日Tether的总储备资产为1492.745亿美元10 图9：USDT支持Binance、OKX等交易所交易11 图10：2024年Circle总收入为16.76亿美元12 图11：2024年Circle净利润为1.56亿美元12 图12：Circle将约90%的USDC储备金存入Circle储备基金12 图13：Circle储备基金主要投资于美国国债和美国国债回购协议12 图14：2022-2024年，Coinbase平台持有的USDC比例持续上升13 表1：法币抵押型稳定币目前在市场中占据主导地位3 表2：美国稳定币GENIUS法案旨在建立一套监管稳定币的制度8 表3：自2014年成立至今，USDT成为逐渐全球最大的稳定币9 表4：推荐及受益标的盈利预测与估值（截至2025.6.26）14 1、稳定币正在成为连接传统金融与加密世界的桥梁 稳定币（Stablecoin）是一种价格相对稳定的加密货币，通常与法定货币（如美元、欧元）或商品（如黄金）挂钩。稳定币的诞生主要是为了解决加密货币价格波动过大的问题，目前正在成为连接传统金融与加密世界的桥梁。 依据抵押资产类型，稳定币主要可划分为法币抵押型、加密资产抵押型以及算法稳定币。（1）法币抵押型稳定币，如USDT、USDC等，凭借与美元等法定货币的1:1挂钩，依托充足的法币储备确保币值稳定，在市场中占据主导地位。（2）加密资产抵押型稳定币，以DAI为典型代表，借助以太坊等加密资产的超额抵押，借助智能合约实现去中心化的发行与管理，为用户提供了别样的稳定币选择。（3）算法稳定币，如FRAX等，试图通过复杂的算法调节供需关系，维持币价稳定，尽管尚在 探索发展阶段，但已展现出创新潜力。 表1：法币抵押型稳定币目前在市场中占据主导地位 类型 法币抵押型稳定币 加密资产抵押型稳定币 算法稳定币 中心化程度 高 低 低 （1）加密资产现货抵押 法币储备及非现金国债（如ETH/stETH、BTC（1）部分抵+算法稳定 信用基础/抵押品 等资产（如美元、欧元等）机制 抵押率 等） 抵押率100%；等值抵押 （2）加密合成资产（如现货+衍生品头寸） 抵押率100%-200%；超额抵押 （2）纯算法稳定机制 无 代表稳定币USDT、USDC、FDUSDDAI、USDe、CrvUSDAMPL、FRAX 抵押品挤兑及流动性风 核心风险 资产脱锚及清算风险脱锚及下跌死亡螺旋 险 资料来源：Techflow、开源证券研究所 1.1、稳定币的应用场景从加密货币交易向更广泛的支付领域扩展 基于时效性高、交易成本低、透明度高等特性，稳定币的应用场景正在从单一的加密货币交易，向更广泛的支付领域扩展，包括跨境贸易支付、零售支付创新及普惠金融等。 加密货币交易 交易对基准货币：加密货币交易所使用USDT和USDC作为其基础交易对，用户使用它们来购买和出售不同的数字资产。 市场暴跌避险工具：当加密货币市场剧烈波动时，稳定币成为境外投资者的“避风港”。相比传统金融市场中转向国债或黄金的操作，稳定币转换可在秒级完成，且成本极低。 跨交易所/币种/市场波动套利载体：（1）专业交易者利用不同交易所的稳定币价差套利。（2）利用不同稳定币之间的汇率波动进行交易。（3）在市场波动时，利用稳定币价格短暂偏离锚定价值进行买卖。 跨境贸易支付 在跨境贸易领域，稳定币正在重塑传统的支付流程。在时间上，现有的银行跨境汇款通常需要长达5个工作日才能结算，其中基于跨境银行间通信系统的数字支 付，大约30%的汇款需要一天以上的时间才能完成；基于区块链的跨境支付，100%的交易都会在不到1小时内完成。在成本上，根据世界银行的数据，2024年第一季度传统模式下跨境汇款的平均成本率为6.35%，一些地区还在7%以上；但通过Solana等高性能区块链发送稳定币的平均成本约为0.00025美元，币安支付（BinancePay）等进行无边界的点对点稳定币转账费用更低，在转账金额超过14万USDT时，收取1美元的费用。 图1：2024年第一季度传统模式下跨境汇款的平均成本率为6.35% 7.73% 7.39% 6.07% 5.97% 5.96% 5.16% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 数据来源：TheWorldBank，BinanceResearch、《稳定币发展十年：趋势、应用与前景》沈建光等开源证券研究所（注：按照跨境汇款200美元计算） 零售支付创新 零售支付领域的稳定币应用正在快速增长。越来越多的商户开始接受稳定币支付，这种趋势在电商领域特别明显。这种增长背后的驱动因素包括：更低的处理成本、更快的结算速度以及更好的跨境支付体验。从成本来看，传统的信用卡支付的平均交易费率在2%-3%以上，而稳定币支付的单笔交易费仅为0.01美元。从时效性来看，稳定币也可以在几分钟甚至几秒内到账。 图2：稳定币能实现更低的处理成本、更快的结算速度以及更好的跨境支付体验 资料来源：a16zcrypto 目前Meta正与多家加密货币公司洽谈引入稳定币支付，重点探索Instagram平台上的跨境小额结算场景，这标志着Meta在经历Libra/Diem项目的挫折后，正以更务实的策略重返加密货币领域。此外，沃尔玛、亚马逊等正考虑推出稳定币，而电商巨头Shopify已借助加密货币交易所Coinbase旗下以太坊二层网络Base，为商户引入稳定币支付模式。自6月12日起，该功能先向小部分“早期接入”商户开放，预计后续会面向所有使用ShopifyPayments的商户全面铺开。待全面上线后， 34个国家的商户能在链上接收Circle发行的USDC稳定币支付，且收到以本地货币结算的款项，无需承担外汇交易手续费，Shopify还计划为使用USDC支付的客户给予1%现金返还，商户也可选择接收USDC并存入外部钱包。 DeFi抵押 稳定币在Aave、Compound和MakerDAO等借贷DeFi平台中充当安全的抵押资产。以Dai为例，Dai广泛应用于抵押贷款、保证金交易、国际转账、供应链金融等领域，为用户提供了去中心化、无需许可的金融服务。以去中心化借贷平台Compound为例，用户可将手中闲置的加密资产质押获取Dai，再将Dai借出赚取利息，实现资产的高效利用，Dai也借此在DeFi生态中实现了深度价值流转。 1.2、稳定币市场规模快速扩大，交易活跃度显著提升 稳定币市场规模快速增长。根据defillama数据显示，截至2025年6月26日， 全球稳定币总共有267种，总市值超过2500亿美元。而且，渣打银行预测，稳定币 规模三年内将达2万亿美元。 图3：目前全球稳定币总共有267种，总市值超过2500亿美元（截至2025.6.26） 资料来源：defillama 从稳定币的发行规模和市场份额来看，截至2025年6月26日