光伏三季度减产令升级，5月德国逆变器出口同比大幅修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分光伏三季度减产令升级，5月德国逆变器出口同比大幅修复xc[table_Authors]徐强(分析师)徐柏乔(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880517040002S0880525040113本报告导读：光伏行业三季度或将迎来大力度减产，供给侧改革值得关注，行业有望迎来边际好转。5月逆变器出口平稳增长，德国同比修复显著，新兴市场持续增长。投资要点：[Table_Summary]本周周观点：据财联社6月19日报导，中国光伏行业协会本周召开关于“限价保产”的主题会议，光伏三季度或将迎来更大力度减产，预计开工比例环比降低10%-15%左右，同时，针对“低于成本销售”的严控政策同步落地，我们认为这是一个供给侧改革的积极信号。5月逆变器出口整体维持平稳增长，其中德国同比修复显著，美国出货量环比微增维持平稳，新兴市场中越南、尼日利亚、沙特、伊朗表现较优。我们认为，光伏行业已处底部区间，在新政策和市场驱动下，有望迎来边际好转，给予光伏行业“增持”评级。推荐标的：新技术（隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯）、辅材（福莱特、福斯特）、一体化（晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、横店东磁）、专业化（通威股份、协鑫科技、大全能源、钧达股份、TCL中环）、逆变器（阳光电源、固德威、德业股份）。最新一周涨跌幅排名靠后，光伏板块估值居中靠后。我们选取52家光伏企业作为样本，光伏板块最近一周（2025年6月16日-6月20日）涨跌幅-2.53%，跑输沪深300指数2.51个百分点，相比SW行业分类各板块涨幅排名靠后。估值方面，光伏板块2025年6月20日TTM-整体法估值为16.07倍，与SW行业分类各板块相比，排名位于中等靠后部分。光伏板块TTM整体法估值自21年底到23年底持续下降，24年初开始逐步上升；光伏板块相对沪深300的估值溢价1.32倍，与估值变化趋势基本一致。产业链价格总体持稳。根据Infolink Consulting公众号，致密料均价为35.0元/kg，环比持平；N型182硅片均价为0.93元/片，环比持平；N型182*210硅片均价为1.05元/片，环比下降0.02元/片；N型210硅片均价为1.27元/片，环比下降0.03元/片；TOPCon（182）电池片均价为0.240元/W，环比下降0.005元/W；TOPCon（182*210）电池片均价0.265元/W，环比持平；TOPCcon（210）电池片均价0.255元/W，环比下降0.005元/W；双玻182 TCOPon组件均价为0.68元/W，环比持平；中国集中式、分布式均价分别为0.67、0.68元/W，环比持平；印度本土TOPCon组件均价为0.15美元/W，环比持平；美国本土、美国TOPCon组件均价分别为0.30、0.27美元/W，环比均持平；欧洲TOPCon组件均价为0.085美元/W，环比持平。风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。 目录1.光伏产业链价格跟踪..................................................................................32.板块涨跌幅及估值情况..............................................................................43.重点事项......................................................................................................54.推荐标的......................................................................................................65.风险提示......................................................................................................7 1.光伏产业链价格跟踪根据Infolink Consulting公众号，最新光伏价格更新如下：多晶硅：致密料均价为35.0元/kg，环比持平；硅片：N型182硅片均价为0.93元/片，环比持平；N型182*210硅片均价为1.05元/片，环比下降0.02元/片；N型210硅片均价为1.27元/片，环比下降0.03元/片；电池：TOPCon（182）电池片均价为0.240元/W，环比下降0.005元/W；TOPCon（182*210）电池片均价0.265元/W，环比持平；TOPCcon（210）电池片均价0.255元/W，环比下降0.005元/W；组件：双玻182TCOPon组件均价为0.68元/W，环比持平；中国集中式、分布式均价分别为0.67、0.68元/W，环比持平；印度本土TOPCon组件均价为0.15美元/W，环比持平；美国本土、美国TOPCon组件均价分别为0.30、0.27美元/W，环比均持平；欧洲TOPCon组件均价为0.085美元/W，环比持平。表1光伏产业链周度价格（Infolink Consulting——2025.06.18）最高价多晶硅多晶硅致密料（元/kg）硅片单晶N型硅片-182mm/130μm（元/片）0.930单晶N型硅片-182*210mm/130μm（元/片）1.050单晶N型硅片-210mm/130μm（元/片）1.280电池片TOPCon电池片-182mm（元/W）0.245TOPCon电池片-182*210mm（元/W）0.265TOPCon电池片-210mm（元/W）0.260组件双面双玻：182单晶TOPCon组件（元/W）0.720中国项目-集中式项目（元/W）0.680中国项目-分布式项目（元/W）0.720单晶TOPCon组件-印度本土（$/W）0.150单晶TOPCon组件-美国本土（$/W）0.400单晶TOPCon组件-美国（$/W）0.290单晶TOPCon组件-欧洲（$/W）0.100资料来源：Infolink Consulting公众号，国泰海通证券研究根据中国有色金属工业协会硅业分会微信公众号价格统计：本周（2025年6月12日-6月18日）多晶硅价格再度出现下滑。n型复投料成交价格区间为3.20-3.50万元/吨，成交均价3.44万元/吨，环比下降6.27%；n型颗粒硅成交价格区间为3.30-3.40万元/吨，成交均价为3.35万元/吨，环比下降2.90%；p型多晶硅暂无批量成交。光伏展后多晶硅签单数量较少，价格再度下滑。具体来看，一线大厂在 最低价均价涨跌幅(%)36.033.035.00.0%0.9000.9300.0%1.0301.050-1.9%1.2501.270-2.3%0.2350.240-2.0%0.2600.2650.0%0.2550.255-1.9%0.6000.6800.0%0.6000.6700.0%0.6300.6800.0%0.1400.1500.0%0.3000.3000.0%0.2400.2700.0%0.0820.0850.0% 涨跌幅(￥)0.0000.000-0.020-0.030-0.0050.000-0.0050.0000.0000.0000.0000.0000.0000.000 目前下游要价极低的情况下接近无法成交，其余企业价格松动较为严重。据了解，价格下跌的主要原因如下：其一为受下游硅片产品售价急速下跌，原料价格预期随之下调。目前下游企业普遍储备了一定量的硅料库存，新签单压价较为严重。其二为硅料企业本月产能置换情况逐渐展开，短期内呈现产量增加的态势，市场认为减产幅度不及预期，难以做出积极反应。其三为前期部分企业为保现金，被迫以低价去库，下游企业原料价格心理价位已经形成，暂时无法接受更高价格。截至目前，多晶硅在产企业数量为11家，基本全部处于降负荷运作状态。本月部分多晶硅产能即将恢复生产，带来一定产量增量，6月份产出预期上调环比约8%。表2光伏多晶硅周度价格（硅业分会——2025.06.18；万元/吨）最高价最低价均价波动波动%N型复投料成交价3.503.203.44-0.23-6.27%N型致密料成交价3.303.103.19-0.14-4.20%P型多晶硅成交价—————N型颗粒硅成交价3.403.303.35-0.10-2.90%资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会微信公众号，安泰科，国泰海通证券研究2.板块涨跌幅及估值情况我们选取52家光伏企业作为光伏板块的样本公司，与其他板块做对比。根据Wind数据，光伏板块最近一周（2025年6月16日-6月20日）涨跌幅-2.53%，跑输沪深300指数2.51个百分点，相比SW行业分类各板块涨幅排名靠后；年初以来光伏板块累计涨跌幅为-15.80%，跑输沪深300指数17.20个百分点，相比SW行业分类各板块排名靠后。图1各板块最新一周及年初以来涨跌幅对比——总市值加权平均（%）估值方面，光伏板块2025年6月20日TTM-整体法估值为16.07倍，与SW行业分类各板块相比，排名位于中等靠后部分。最近一周涨跌幅年初以来涨跌幅 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰海通证券研究[Table_PicPe] 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从估值变化趋势来看，光伏板块TTM整体法估值自21年底到23年底持续下降，24年初开始逐步上升；光伏板块相对沪深300的估值溢价1.32倍，与估值变化趋势基本一致。图3光伏板块历史估值及与沪深300对比（TTM整体法）资料来源：Wind，国泰海通证券研究3.重点事项财联社：光伏三季度“减产令”升级，开工率环降10%，低价销售将审计核查据财联社电报，中国光伏行业协会本周召开关于“限价保产”的主题会议，光伏三季度或将迎来更大力度减产，预计开工比例环比降低10%-15%左右，同时，针对“低于成本销售”的严控政策同步落地——第三方专项审计组将全面进行审计，深挖低价销售证据，对违规的企业采取多样化措施，“以次充好”的产品销售行为将迎来整顿。5月逆变器出口：德语区显著修复，新兴市场持续增长据海关总署官网数据，2025年5月我国逆变器出口金额59.7亿元（同比+8%，环比+3%），出口逆变器数量589.9万台（同比+26%，环比+30%），2025年全年累计出口金额240亿元（同比+9%），累计出口数量2133万台（同比+10%）。0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00溢价率（X，右轴）光伏板块（X，左轴）沪深300（X，左轴） 欧洲：德国修复至23年水平。5月荷兰出口金额9.7亿元（同比-25%）；德国出口金额6.1亿元（同比+129%，环比-9%）；意大利出口金额0.5亿元（同比-17%）；波兰出口金额0.6亿元（同比-12%）；乌克兰出口金额0.1亿元（同比+201%，环比+23%）。美洲：美国环比微增维持稳定。5月美国出口金额1.3亿元（同比-20%），出口量31.4台（同比-5%，环比+1%）；巴西出口金额3.3亿元（同比-44%）；墨西哥出口金额0.3亿元（同比-22%）。亚太：越南印度环比表现较突出。5月印度出口金额3.2亿元（同比-1%，环比+16%）；越南出口金额1.5亿元（同比+157%，环比+92%）；印度尼西亚出口金额0.1亿元（同比-68%）；土耳其出口金额0.5亿元（同比-13%）。其他：中东、非洲新市场增长强劲。5月南非出口金额1.2亿元（同比+1%，环比-25%）；尼日利亚出口金额0.9亿元（同比+50%，环比+8%）；巴基斯坦出口金额2.9亿元（同比-37%）；沙特出口金额1.9亿