霍尔木兹海峡有多重要？

宏观快评2025年06月23日 【宏观快评】 霍尔木兹海峡有多重要？ 华创证券研究所 主要观点 本轮伊以冲突以来，伊朗再次发出封锁霍尔木兹海峡的威胁。本篇报告主要梳理霍尔木兹海峡的贸易重要性以及封锁威胁的“前车之鉴”。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 ❖一、霍尔木兹海峡的能源贸易战略地位 霍尔木兹海峡介于伊朗与阿拉伯半岛的阿曼角之间。海峡北岸是伊朗，海峡南岸是阿曼；东接阿曼湾，西连波斯湾，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。 证券分析师：付春生电话：010-66500991邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 霍尔木兹海峡是全球能源贸易的咽喉要道。2024年全球石油和其他液体燃料的消费量大约102.7百万桶/天，其中大约75.5百万桶/日是通过海运运输，占比约74%。而流经霍尔木兹海峡的石油和其他液体燃料的贸易量大约20.3百万桶/天，占全球消费量约20%，占全球海运贸易量约27%。此外，2023年全球天然气消费约3.96万亿立方米，其中贸易量占比约32%。在天然气贸易中，LNG贸易量占天然气贸易量的比例约46%。2024年流经霍尔木兹海峡的LNG贸易量约占全球LNG贸易量的20%，即约占全球天然气贸易量的9%。 相关研究报告 《【华创宏观】个税的蝴蝶效应——5月财政数据点评》2025-06-22《【华创宏观】“动”比“不动”更合适——6月FOMC会议点评》2025-06-19《【华创宏观】寻找消费潜力群体——5月经济数据点评》2025-06-16《【华创宏观】对外开放继续推进——政策周观察第34期》2025-06-16《【华创宏观】非银存款与居民存款是核心——2025年5月金融数据点评》2025-06-15 ❖二、封锁海峡，哪些地区受影响最大？ 从产地来看，流经霍尔木兹海峡的原油及原油产品，主要来自沙特（5.5百万桶/日）、伊拉克（3.2百万桶/日）、阿联酋（1.9百万桶/日）、伊朗（1.4百万桶/日）和科威特（1.3百万桶/日）。 从目的地来看，大约84%的原油贸易流向了亚洲市场，主要包括中国（4.8百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约24%，占我国原油进口量约42%）、印度（1.9百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约9%，占印度原油进口量约40%）、韩国（1.7百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约9%，占韩国原油进口量约63%）、日本（1.5百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约7%，占日本原油进口量约60%）。 根据EIA的估计，如果霍尔木兹海峡的贸易过境中断，沙特和阿联酋通过原油管道可以替代的贸易运输量大约有260万桶/日。 ❖三、历史上，霍尔木兹海峡是否被封锁过？ 历史上，伊朗曾经多次威胁要封锁霍尔木兹海峡，但没有一次完全落实过。主要原因或在于，一是西方和阿拉伯世界的压力；二是伊朗本身也依赖原油出口获取收入。最接近“封锁”的时候是1980-1988年两伊战争中后期，伊朗和伊拉克相互袭击对方的油轮。此后也曾多次威胁要封锁，但只是停留在口头上。 两伊战争期间，突发事件节点并未引发油价明显异动（图4）。1988年4月油价大涨，可能是彼时欧佩克成员国与非欧佩克成员国初步形成协调机制所致。 21世纪以来，伊朗曾多次口头威胁要封锁霍尔木兹海峡（2008年6月、2011年12月、2018年7月、2019年4月、2025年6月），当日的油价表现也并不剧烈，并且有涨有跌；从累计5个交易日的数据看，也是如此（图5）。当然，新一轮的冲突烈度高过以往，对短期油价走势的参考性可能有限。 伊以冲突的不确定性大，对油价影响的持续性和幅度较难判断。我们主要关注中美通胀对油价波动的弹性系数。 对我国而言，若国际油价上涨10%，对CPI的影响幅度大约在0.15-0.3个百分点之间，对PPI的影响幅度大约在0.35-0.7个百分点之间。详情参见《一文详解油价上涨对国内通胀的影响》。 若国际油价上涨10%，对美国CPI的影响幅度大约0.25-0.4个百分点。 ❖风险提示：伊以冲突的不确定性。 目录 一、霍尔木兹海峡的能源贸易战略地位.................................................................................4二、封锁霍尔木兹海峡，哪些地区受影响最大？.................................................................5三、霍尔木兹海峡是否被封锁过？.........................................................................................5四、油价上涨对通胀的影响？.................................................................................................6 图表目录 图表1霍尔木兹海峡的地理位置.........................................................................................4图表2霍尔木兹海峡的能源贸易流量.................................................................................5图表3霍尔木兹海峡原油贸易的来源和流向.....................................................................5图表4两伊战争时期有关海峡封锁的事件以及油价反应.................................................6图表5 21世纪以来伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡的时间与油价反应................................6 事件： 据新华社报道，美国总统特朗普于当地时间6月21日在社交媒体上表示，美军已“成功打击”伊朗三处核设施，“我们非常成功地完成了对伊朗三处核设施的打击，包括福尔道、纳坦兹和伊斯法罕。所有（美军）飞机目前都已在伊朗领空之外”。 据环球网援引美国CNN的6月21日最新报道，伊朗最高领袖哈梅内伊的一名顾问（伊朗《世界报》的总编侯赛因·沙里亚特马达里）呼吁对美国海军舰艇进行导弹袭击，并封锁关键石油运输通道霍尔木兹海峡。 本篇报告简要梳理霍尔木兹海峡在全球贸易中的重要地位。 一、霍尔木兹海峡的能源贸易战略地位 地理位置：霍尔木兹海峡位于亚洲西南部，介于伊朗与阿拉伯半岛的阿曼角之间。海峡的北岸是伊朗，海峡的南岸是阿曼；东接阿曼湾，西连波斯湾，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。 霍尔木兹海峡是全球能源贸易的咽喉要道。 据美国EIA估计1，2024年全球石油和其他液体燃料的消费量大约102.7百万桶/天，其中大约75.5百万桶/日是通过海运运输，占比约74%。而流经霍尔木兹海峡的石油和其他液体燃料的贸易量大约20.3百万桶/天，占全球消费量约20%，占全球海运贸易量约27%。 此外，2023年全球天然气消费约3.96万亿立方米，其中贸易量占比约32%。在天然气贸易中，LNG贸易量占天然气贸易量的比例约46%。而2024年流经霍尔木兹海峡的LNG贸易量约占全球LNG贸易量的20%，即约占全球天然气贸易量的9%。 二、封锁霍尔木兹海峡，哪些地区受影响最大？ 从产地来看，流经霍尔木兹海峡的原油及原油产品，主要来自沙特（5.5百万桶/日）、伊拉克（3.2百万桶/日）、阿联酋（1.9百万桶/日）、伊朗（1.4百万桶/日）和科威特（1.3百万桶/日）。 从目的地来看，大约84%的原油贸易流向了亚洲市场，目的地主要包括中国（4.8百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约24%，占我国原油进口量约42%）、印度（1.9百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约9%，占印度原油进口量约40%）、韩国（1.7百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约9%，占韩国原油进口量约63%）、日本（1.5百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约7%，占日本原油进口量约60%）。 根据EIA的估计，如果霍尔木兹海峡的贸易过境中断，沙特和阿联酋通过原油管道可以替代的贸易运输量大约有260万桶/日。 资料来源：EIA《Amidregional conflict, the Strait of Hormuz remains critical oil chokepoint》 三、霍尔木兹海峡是否被封锁过？ 历史上，伊朗曾经多次威胁要封锁霍尔木兹海峡，但没有一次完全落实过。主要原因或在于，一是西方和阿拉伯世界的压力；二是伊朗本身也依赖原油出口获取收入。最接近的“封锁”的时候是1980-1988年两伊战争中后期，伊朗和伊拉克相互袭击对方的油轮。此后也曾多次威胁要封锁，但只是停留在口头上。 在两伊战争期间，突发事件节点并未引发油价的明显异动。1988年4月的油价大涨，可能是彼时欧佩克成员国与非欧佩克成员国初步形成协调机制所导致。 进入21世纪以来，伊朗曾多次口头威胁要封锁霍尔木兹海峡，当日的油价表现也并不剧烈，并且有涨有跌；从累计5个交易日的数据看，也是如此。当然，新一轮的冲突烈度高过以往，对短期油价走势的参考性可能有限。 四、油价上涨对通胀的影响？ 伊以冲突对油价的影响不确定性较大，我们主要关注中美通胀对油价波动的弹性系数。 对我国而言，国际油价上涨10%，对CPI的影响幅度大约在0.15-0.3个百分点之间，对PPI的影响幅度大约在0.35-0.7个百分点之间。详情参见《一文详解油价上涨对国内通胀的影响》。 对美国而言，国际油价上涨10%，对美国CPI的影响幅度大约0.25-0.4个百分点。基于历史经验规律，国际油价上涨10%，美国汽油零售价的涨幅约6%，汽油占美国CPI权重约4%，则对美国CPI的影响大约0.25个百分点。根据美联储Notes的研究2，叠加油价对食品以及核心通胀的影响（合计接近0.15个百分点），油价上涨10%，对美国CPI的影响或接近0.4个百分点。 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。 高级研究员：文若愚