【宏观快评】霍尔木兹海峡有多重要？

宏观快评2025年06月23日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：付春生电话：010-66500991邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002相关研究报告《【华创宏观】个税的蝴蝶效应——5月财政数据2025-06-22《【华创宏观】“动”比“不动”更合适——6月FOMC会议点评》2025-06-19《【华创宏观】寻找消费潜力群体——5月经济数2025-06-16《【华创宏观】对外开放继续推进——政策周观察第34期》2025-06-16《【华创宏观】非银存款与居民存款是核心——2025年5月金融数据点评》2025-06-15华创证券研究所 点评》据点评》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、霍尔木兹海峡的能源贸易战略地位.................................................................................4二、封锁霍尔木兹海峡，哪些地区受影响最大？.................................................................5三、霍尔木兹海峡是否被封锁过？.........................................................................................5四、油价上涨对通胀的影响？.................................................................................................6 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1霍尔木兹海峡的地理位置.........................................................................................4图表2霍尔木兹海峡的能源贸易流量.................................................................................5图表3霍尔木兹海峡原油贸易的来源和流向.....................................................................5图表4两伊战争时期有关海峡封锁的事件以及油价反应.................................................6图表5 21世纪以来伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡的时间与油价反应................................6 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号事件：据新华社报道，美国总统特朗普于当地时间6月21日在社交媒体上表示，美军已“成功打击”伊朗三处核设施，“我们非常成功地完成了对伊朗三处核设施的打击，包括福尔道、纳坦兹和伊斯法罕。所有（美军）飞机目前都已在伊朗领空之外”。据环球网援引美国CNN的6月21日最新报道，伊朗最高领袖哈梅内伊的一名顾问（伊朗《世界报》的总编侯赛因·沙里亚特马达里）呼吁对美国海军舰艇进行导弹袭击，并封锁关键石油运输通道霍尔木兹海峡。本篇报告简要梳理霍尔木兹海峡在全球贸易中的重要地位。一、霍尔木兹海峡的能源贸易战略地位地理位置：霍尔木兹海峡位于亚洲西南部，介于伊朗与阿拉伯半岛的阿曼角之间。海峡的北岸是伊朗，海峡的南岸是阿曼；东接阿曼湾，西连波斯湾，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。图表1霍尔木兹海峡的地理位置资料来源：国家地理信息公共服务平台霍尔木兹海峡是全球能源贸易的咽喉要道。据美国EIA估计1，2024年全球石油和其他液体燃料的消费量大约102.7百万桶/天，其中大约75.5百万桶/日是通过海运运输，占比约74%。而流经霍尔木兹海峡的石油和其他液体燃料的贸易量大约20.3百万桶/天，占全球消费量约20%，占全球海运贸易量约27%。此外，2023年全球天然气消费约3.96万亿立方米，其中贸易量占比约32%。在天然气贸易中，LNG贸易量占天然气贸易量的比例约46%。而2024年流经霍尔木兹海峡的LNG贸易量约占全球LNG贸易量的20%，即约占全球天然气贸易量的9%。1https://www.eia.gov/todayinenergy/detail.php?id=65504 4注：霍尔木兹海峡大致位于图中黄框区域。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、封锁霍尔木兹海峡，哪些地区受影响最大？从产地来看，流经霍尔木兹海峡的原油及原油产品，主要来自沙特（5.5百万桶/日）、伊拉克（3.2百万桶/日）、阿联酋（1.9百万桶/日）、伊朗（1.4百万桶/日）和科威特（1.3百万桶/日）。从目的地来看，大约84%的原油贸易流向了亚洲市场，目的地主要包括中国（4.8百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约24%，占我国原油进口量约42%）、印度（1.9百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约9%，占印度原油进口量约40%）、韩国（1.7百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约9%，占韩国原油进口量约63%）、日本（1.5百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约7%，占日本原油进口量约60%）。根据EIA的估计，如果霍尔木兹海峡的贸易过境中断，沙特和阿联酋通过原油管道可以替代的贸易运输量大约有260万桶/日。图表3霍尔木兹海峡原油贸易的来源和流向资料来源：EIA《Amidregional conflict, the Strait of Hormuz remains critical oil chokepoint》三、霍尔木兹海峡是否被封锁过？历史上，伊朗曾经多次威胁要封锁霍尔木兹海峡，但没有一次完全落实过。主要原因或在于，一是西方和阿拉伯世界的压力；二是伊朗本身也依赖原油出口获取收入。最接近的“封锁”的时候是1980-1988年两伊战争中后期，伊朗和伊拉克相互袭击对方的油轮。此后也曾多次威胁要封锁，但只是停留在口头上。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6在两伊战争期间，突发事件节点并未引发油价的明显异动。1988年4月的油价大涨，可能是彼时欧佩克成员国与非欧佩克成员国初步形成协调机制所导致。图表4两伊战争时期有关海峡封锁的事件以及油价反应时间事件油价涨跌幅1984年1月伊朗和伊拉克之间的油轮袭击升级当月：+0.8%1984年2月伊朗威胁，如果美国对其采取任何行动就关闭海峡当月：+0.6%1985年9月哈梅内伊警告，如果伊拉克的袭击切断了伊朗的石油出口，将向该地区的所有出口国关闭霍尔木兹海峡当月：-0.1%1987年10月美国在海湾地区首次与伊朗发生冲突，摧毁了伊朗的石油平台，以报复伊朗在三天前袭击一艘悬挂美国国旗的科威特油轮当月：+1.6%1988年4月美国发起“螳螂行动”，报复伊朗海军在两伊战争期间对波斯湾国际水域的布雷以及随后对一艘美国军舰的破坏当月：+11.4%1988年7月3日美国导弹驱逐舰在与伊斯兰革命卫队船只的交战中，击落一架伊朗民用客机，造成290名平民死亡当日周末，次日：-1.7%资料来源：strausscenter，the new arab，华创证券注：1988年6月以前使用世界银行的月度原油价格，1988年6月以后使用布伦特原油期货连续合约结算价。进入21世纪以来，伊朗曾多次口头威胁要封锁霍尔木兹海峡，当日的油价表现也并不剧烈，并且有涨有跌；从累计5个交易日的数据看，也是如此。当然，新一轮的冲突烈度高过以往，对短期油价走势的参考性可能有限。图表5 21世纪以来伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡的时间与油价反应当日油价涨跌5日油价累计涨跌20日油价累计涨跌伊朗革命卫队指挥官表示，如果以色列或美国攻击伊朗，将封锁霍尔木兹海峡。美国第5舰队司令警告称，伊朗的这种行动将被视为战争行为。-0.3%2.9%-11.3%伊朗副总统威胁，如果经济制裁限制或切断伊朗石油出口，将切断霍尔木兹海峡的石油供应。美国第五舰队回应，该舰队“随时准备打击恶意行动”。1.2%3.9%1.9%伊朗总统威胁要关闭霍尔木兹海峡，伊朗革命卫队报告称已准备好在必要时采取行动。-1.1%-6.2%-7.5%伊朗武装部队少将表示，“我们不是要关闭霍尔木兹海峡，但如果敌人的敌意增加，我们将能够做到这一点”。-0.2%-1.8%-4.8%伊朗“正在认真考虑”关闭或封锁霍尔木兹海峡，以回应以色列针对其军事和核基础设施的袭击。-1.3%3.7%-资料来源：Arab news，Kuwait Times，Reuters，CNN，FOX news，Wind，华创证券注：若事件当日为周末，则计算次交易日的油价涨跌幅。5日和20日为5个以及20个交易日;使用布伦特原油期货连续合约结算价计算。四、油价上涨对通胀的影响？伊以冲突对油价的影响不确定性较大，我们主要关注中美通胀对油价波动的弹性系数。对我国而言，国际油价上涨10%，对CPI的影响幅度大约在0.15-0.3个百分点之间，对PPI的影响幅度大约在0.35-0.7个百分点之间。详情参见《一文详解油价上涨对国内通胀的影响》。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7对美国而言，国际油价上涨10%，对美国CPI的影响幅度大约0.25-0.4个百分点。基于历史经验规律，国际油价上涨10%，美国汽油零售价的涨幅约6%，汽油占美国CPI权重约4%，则对美国CPI的影响大约0.25个百分点。根据美联储Notes的研究2，叠加油价对食品以及核心通胀的影响（合计接近0.15个百分点），油价上涨10%，对美国CPI的影响或接近0.4个百分点。2https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/second-round-effects-of-oil-prices-on-inflation-in-the-advanced-foreign-economies- 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号宏观组团队介绍研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。副组长、高级分析师：陆银波研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2