中邮因子周报：反转风格显著，小市值回撤

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:肖承志SAC 登记编号:S1340524090001Email:xiaochengzhi@cnpsec.com研究助理:金晓杰SAC 登记编号:S1340124100010Email:jinxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《OpenAI 发布 o3-pro，Mistral 推出推理模型 Magistral——AI 动态汇总20250616【中邮金工】》 -2025.06.16《关注基本面支撑，高波风格占优——中邮因子周报 20250615》 -2025.06.16《结合基本面和量价特征的 GRU 模型》 - 2025.06.05《Claude 4 系列发布，谷歌上线编程智能体 Jules——AI 动态汇总20250526》 - 2025.05.27《谷歌发布智能体白皮书，Manus 全面开放注册——AI 动态汇总 20250519》- 2025.05.20《证监会修改《重组办法》，深化并购重组改革——微盘股指数周报20250518》 - 2025.05.19《通义千问发布 Qwen-3 模型，DeepSeek 发布数理证明大模型——AI动态汇总 20250505》 - 2025.05.06《基金 Q1 加仓有色汽车传媒，减仓电新食饮通信——公募基金 2025Q1 季报点评》 - 2025.04.30《泛消费打开连板与涨幅高度，ETF 资金平铺机器人、人工智能与芯片——行业轮动周报 20250427》 -2025.04.28《国家队交易特征显著，短期指数仍交易补缺预期，TMT 类题材仍需等待——行业轮动周报 20250420》 -2025.04.21 金工周报20250622l风格因子跟踪流动性因子的空头表现强势。l全市场股池因子跟踪l沪深 300 股池因子跟踪模型的多空收益回撤较大。l中证 500 股池因子跟踪l中证 1000 股池因子跟踪l多头组合表现跟踪l风险提示 目录1风格因子跟踪...............................................................................41.1Barra 风格因子 ......................................................................... 41.2风格因子近期表现.......................................................................42因子表现跟踪...............................................................................52.1全市场因子表现.........................................................................52.2沪深 300 成分股因子表现.................................................................72.3中证 500 成分股因子表现.................................................................82.4中证 1000 成分股因子表现................................................................93策略组合表现跟踪..........................................................................103.1多头组合 ............................................................................. 104风险提示..................................................................................114.1因子失效风险..........................................................................114.2模型失效风险..........................................................................124.3实盘交易风险..........................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表 1： 风格因子说明 .................................................................... 4图表 2： 风格因子多空收益表现 ............................................................ 5图表 3： 基本面因子多空收益表现 .......................................................... 6图表 4： 技术类因子多空收益表现 .......................................................... 6图表 5： GRU 因子多空收益表现.............................................................6图表 6： 基本面因子多空收益表现 .......................................................... 7图表 7： 技术类因子多空收益表现 .......................................................... 7图表 8： GRU 因子多空收益表现.............................................................8图表 9： 基本面因子多空收益表现 .......................................................... 8图表 10： 技术类因子多空收益表现 ......................................................... 8图表 11： GRU 因子多空收益表现............................................................9图表 12： 基本面因子多空收益表现 ......................................................... 9图表 13： 技术类因子多空收益表现 ........................................................ 10图表 14： GRU 因子多空收益表现...........................................................10图表 15： 多头组合近期超额收益 .......................................................... 11图表 16： 多头组合超额净值 .............................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1风格因子跟踪1.1Barra 风格因子0.74 * 历史超额收益率序列波动率 + 0.16 * 累积超额收益率离差 +0.1 * 历史残差收益率序列波动率0.35 * 月换手率 + 0.35 * 季换手率 + 0.3 年换手率0.68 * 分析师预测盈利价格比 + 0.21 * 市现率倒数 + 0.11 * 市盈率 ttm 倒数0.18 * 分析师预测长期盈利增长率 + 0.11 * 分析师预测短期利率增长率 +0.24 * 盈利增长率 + 0.47 * 营业收入增长率0.38 * 市场杠杆率 + 0.35 * 账面杠杆 + 0.27 * 资产负债率资料来源：中邮证券研究所整理1.2风格因子近期表现选股范围：万得全 A，剔除 st、*st、停牌不可交易、以及上市不满 120 日的股票。多空组合每个月月末在选股范围内按照最新一期因子做多因子最大 10%的股票，做空因子最小 10%的股票，等权配置。综合来看本周市场风格因子表现，市值、非线性市值、估值因子的多头表现较好，动量、波动、流动性因子的空头表现强势。 历史超额收益率序列均值 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分2因子表现跟踪选股范围：万得全 A，剔除 st、*st、停牌不可交易、以及上市不满 120 日的股票。各类因子在测试前进行行业中性化处理，其中基本面因子涉及的财务指标均为 ttm 方式计算。多空组合每个月月末在选股范围内按照最新一期因子做多因子最大 10%的股票，做空因子最小 10%的股票，等权配置。2.1全市场因子表现全市场来看，参与统计的基本面因子本周多空收益多数为负，超预期增长类财务因子多空收益不显著，静态类财务因子空头收益显著，整体上低估值低成长的股票占优。技术类因子本周表现显著为负，整体上低波动和低动量的股票占优。本周 GRU 因子的多空表现分化，barra1d 模型回撤较大，barra5d 和 close1d模型表现较好。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中邮证券研究所图表5：GRU 因子多空收益表现资料来源：Wind，RiceQuant，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2沪深 300 成分股因子表现沪深 300 成分股内看，基本面因子本周多空收益表现多数为负，少数静态财务因子多空收益为正，整体上低估值且短期业绩表现较好的股票占优。技术面因子多空收益多数为正，仅 60 日动量表现为负，波动类因子的多空收益更为显著，整体上动量较好且高波动的股票占优。GRU 因子多空收益表现较弱，仅 barra5d 模型取得正向多空收益，open1d 模型的多空收益回撤较大。图表6：基本面因子多空收益表现资料来源：Wind，中邮证券研究所图表7：技术类因子多空收益表现资料来源：Wind，中邮证券研究所 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.3中证 500 成分股因子表现中证 500 成分股内看，基本面因子的多空收益基本为正，超预期增长类财务因子的多空收益最为显著，增长类财务因子次之。整体上高成长的股票占优。技术面因子的多空方向均为负向，长期动量和波动类因子的负向收益更为显著。GRU 因子的多空收益表现较差，仅 barra5d 模型的多空收益为正，close1d模型回撤较大。图表9：基本面因子多空收益表现资料来源：Wind，中邮证券研究所图表10：技术类因子多空收益表现资料来源：Wind，中邮证券研究所 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.4中证 1000 成分股因子表现中证 1000 成分股内看，基本面因子的多空收益表现多数为负，市盈率因子的多头收益较为显著。技术因子的多空收益表现均为负向，动量类因子的空头收益更为显著。GRU 因子多空收益表现较差，仅 close1d 模型多空收益为正，barra1d 模型的多空收益回撤较大。图表12：基本面因子多空收益表现资料来源：Wind，中邮证券研究所 9 请务必阅读正文