中邮因子周报：小市值回调，低波风格持续

证券研究报告：金融工程报告 2024年12月30日 研究所 分析师:肖承志 SAC登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 金工周报 小市值回调，低波风格持续——中邮因子周报20241229 研究助理：金晓杰 SAC登记编号:S1340124100010 Email:jinxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《风险释放完毕，微盘股买点已现— —微盘股指数周报20241229》-2024.12.30 《缩量整固，后续仍然有望重回升势 ——微盘股指数周报20241222》-2024.12.23 《ETF净流入中游制造、TMT，红利分歧较大——行业轮动周报20241215》 -2024.12.16 《反转因子占优，低波风格领涨——中邮因子周报20241215》 -2024.12.16 《万得微盘股指数领跑宽基指数——微盘股指数周报20241215》 -2024.12.16 《GRU模型增配周期风格，重视主线熄火下红利的补涨机会——行业轮动周报20241208》-2024.12.10 《年度收官在即，诺安多策略领跑微盘基金——微盘股指数周报20241208》-2024.12.09 《GRU行业轮动超额收益持续恢复，市场预计继续震荡——行业轮动周报20241201》-2024.12.02 《扩散指数重回高点，风格切换仍未到来——微盘股指数周报20241201》 -2024.12.02 《各资金流入金融方向，市场仍需时间消化涨幅——行业轮动周报20241124》-2024.11.25 《下周一或迎来买点——微盘股指数周报20241124》-2024.11.25 风格因子跟踪 本周市值、盈利、非线性市值因子的多空表现强势，波动率、beta流动性因子的空头表现较强。 全市场股池因子跟踪 基本面因子本周收益与其长期收益方向有所不同，大部分因子表现发生反转。本周多头表现较强的因子为营业利润率、roa以及roe因子，超预期类因子多头较弱。 技术类因子本周与其长期趋势基本一致，全市场范围内低波动、低动量的股票表现强势。 本周GRU因子在全市场股票池内的多空能力恢复，close1d模型表现突出，open1d模型表现较弱。 沪深300股池因子跟踪 沪深300成分股内基本面因子本周整体表现不错，增长类因子表现占优，超预期增长类次之，静态财务因子表现较差。技术面因子与全市场表现基本一致。GRU因子在沪深300成分股内多空收益表现不错，结合长周期预测和风格剥离的barra5d因子表现最强。 中证500股池因子跟踪 中证500成分股内基本面因子本周多数表现为正向，整体表现与 沪深300内较为相似。GRU因子在中证500成分股内的多空收益也均恢复正向。 中证1000股池因子跟踪 中证1000成分股内基本面因子本周表现有所分歧，静态财务因子本周表现优于增长类以及超预期类因子。GRU因子多空收益在中证1000成分股内也基本回正，open1d模型多空仍然为负，close1d模型表现较好。 多头组合跟踪 本周GRU多头组合表现较弱，相对中证1000指数回撤0.1%-1.98%，多因子组合表现较优，超额中证1000指数收益2.72%。 风险提示 因子失效风险；模型失效风险；实盘交易风险。 目录 1风格因子跟踪4 1.1Barra风格因子4 1.2风格因子近期表现4 2因子表现跟踪5 2.1全市场因子表现5 2.2沪深300成分股因子表现7 2.3中证500成分股因子表现8 2.4中证1000成分股因子表现9 3策略组合表现跟踪10 3.1多头组合10 4风险提示11 4.1因子失效风险11 4.2模型失效风险12 4.3实盘交易风险12 图表目录 图表1：风格因子说明4 图表2：风格因子多空收益表现5 图表3：基本面因子多空收益表现6 图表4：技术类因子多空收益表现6 图表5：GRU因子多空收益表现6 图表6：基本面因子多空收益表现7 图表7：技术类因子多空收益表现7 图表8：GRU因子多空收益表现8 图表9：基本面因子多空收益表现8 图表10：技术类因子多空收益表现8 图表11：GRU因子多空收益表现9 图表12：基本面因子多空收益表现9 图表13：技术类因子多空收益表现10 图表14：GRU因子多空收益表现10 图表15：多头组合近期超额收益11 图表16：多头组合超额净值11 1风格因子跟踪 1.1Barra风格因子 图表1：风格因子说明 因子名称因子含义 Beta历史beta 市值总市值取自然对数 动量历史超额收益率序列均值 0.74*历史超额收益率序列波动率+0.16*累积超额收益率离差+ 波动 0.1*历史残差收益率序列波动率 非线性市值市值风格的三次方 估值市净率倒数 流动性0.35*月换手率+0.35*季换手率+0.3年换手率 盈利0.68*分析师预测盈利价格比+0.21*市现率倒数+0.11*市盈率ttm倒数 0.18*分析师预测长期盈利增长率+0.11*分析师预测短期利率增长率+ 成长 0.24*盈利增长率+0.47*营业收入增长率 杠杆0.38*市场杠杆率+0.35*账面杠杆+0.27*资产负债率 资料来源：中邮证券研究所整理 1.2风格因子近期表现 选股范围：万得全A，剔除st、*st、停牌不可交易、以及上市不满120日的股票。 多空组合每个月月末在选股范围内按照最新一期因子做多因子最大10%的股票，做空因子最小10%的股票，等权配置。 综合来看本周市场风格因子表现，市值、盈利、非线性市值因子的多空表现强势，波动率、beta、流动性因子的空头表现较强。 图表2：风格因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2因子表现跟踪 选股范围：万得全A，剔除st、*st、停牌不可交易、以及上市不满120日的股票。 各类因子在测试前进行行业中性化处理，其中基本面因子涉及的财务指标均为ttm方式计算。多空组合每个月月末在选股范围内按照最新一期因子做多因子最大10%的股票，做空因子最小10%的股票，等权配置。 2.1全市场因子表现 全市场来看，参与统计的基本面因子本周收益与其长期收益方向有所不同，大部分因子表现发生反转。本周多头表现较强的因子为营业利润率、roa以及roe因子，超预期类因子多头较弱。 技术类因子本周与其长期趋势基本一致，全市场范围内低波动、低动量的股票表现强势。 本周GRU因子在全市场股票池内的多空能力恢复，各个模型都取得了1%以上的多空收益，close1d模型表现突出，open1d模型表现较弱。 图表3：基本面因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表4：技术类因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表5：GRU因子多空收益表现 资料来源：Wind，RiceQuant，中邮证券研究所 2.2沪深300成分股因子表现 沪深300成分股内看，基本面因子本周整体表现不错，增长类因子表现占优，超预期增长类次之，静态财务因子表现较差。 技术面因子低波因子仍然整体占优，中位数离差因子本周多头表现强势。GRU因子在沪深300成分股内多空收益表现不错，结合长周期预测和风格剥 离的barra5d因子表现最强。 图表6：基本面因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表7：技术类因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表8：GRU因子多空收益表现 资料来源：Wind，RiceQuant，中邮证券研究所 2.3中证500成分股因子表现 中证500成分股内看，基本面因子本周多数表现为正向，整体表现与沪深300内较为相似。 技术面因子均表现为反向，低波动和低动量的股票表现占优。GRU因子在中证500成分股内的多空收益也均恢复正向。 图表9：基本面因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表10：技术类因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，RiceQuant，中邮证券研究所 2.4中证1000成分股因子表现 中证1000成分股内看，基本面因子本周表现有所分歧。静态财务因子本周表现优于增长类以及超预期类因子。 技术面因子基本表现为反向，低波动和低动量的股票表现占优。 GRU因子多空收益在中证1000成分股内也基本回正，open1d模型多空仍然为负，close1d模型表现较好。 图表12：基本面因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表13：技术类因子多空收益表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表14：GRU因子多空收益表现 资料来源：Wind，RiceQuant，中邮证券研究所 3策略组合表现跟踪 3.1多头组合 测试参数： 选股池：万得全A，剔除st、*st、停牌不可交易、以及上市不满180日的股票 业绩比较基准：中证1000指数调仓频率：月度 手续费：双边千3 权重配置：个股权重上限千2风格偏离：0.5标准差 行业偏离：0.01 本周GRU多头组合表现较弱，相对中证1000指数回撤0.1%-1.98%，多因子组合表现较优，超额中证1000指数收益2.72%。 图表15：多头组合近期超额收益 策略因子名称 近一周 近一月 近三月 近六月 今年以来 open1d -1.98% -0.69% 1.62% 2.22% 3.05% close1d -0.10% 0.07% 1.57% 1.63% 2.85% barra1d -0.14% -0.25% -1.04% -2.31% 1.37% barra5d -1.08% 0.20% 3.30% 3.05% 7.41% 多因子 2.72% 2.38% 2.21% 2.28% 7.45% 资料来源：Wind，RiceQuant，中邮证券研究所 图表16：多头组合超额净值 资料来源：Wind，RiceQuant，中邮证券研究所 4风险提示 4.1因子失效风险 文中因子均为基于历史数据统计得出的结果，未来随着市场发生变化，因子可能会出现失效甚至反向。 4.2模型失效风险 文中的模型均基于历史数据训练得到，未来的市场逻辑可能会发生改变，模型将面临失效风险。 4.3实盘交易风险 文中的回测均基于假设条件的理想状态下进行计算，实际交易的过程更为复杂，不同的交易环境有可能导致结果出现较大差异。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，