能源化工合成橡胶周度报告

国泰君安期货·能源化工合成橡胶周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541日期：2025年06月22日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 综述：短期跟随原油，高位震荡 01 行情研判：短期跟随原油，高位震荡 资料来源：国泰君安期货研究。隆众资讯 期货端静态估值：目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11400-12000元/吨，动态估值区间由于丁二烯成交偏中性，动态估值预计震荡运行。上方估值而言，盘面12000-12100元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2507合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面11400元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工） =9600*1.02+2500≈12300。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在11400元/吨附近 （9600*1.02+1600）。 丁二烯基本面：顺丁成本端，亚洲丁二烯价格维持稳定，国内丁二烯基本面短期成交好转，价格在9500元/吨附近震荡。供应端，目前丁二烯行业开工率同比仍维持高位，伴随部分乙烯装置复产，丁二烯开工率环比有所上升。进口方面，短期进口货源到港量偏中性。需求端，顺丁橡胶对丁二烯采购量维持中性，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。库存端，丁二烯生产企业库存小幅上升，港口库存有所上升。整体而言，丁二烯低价有刚需采购，在中东地缘冲突升级背景下，预计呈现震荡有支撑的格局。 顺丁基本面：顺丁橡胶现货供应方面，目前顺丁加工利润逐渐回归盈亏平衡线以上，预计供应端开工率后续同比维持高位，环比有所上升。需求端，本周顺丁橡胶表需仍维持高位，替代需求仍对顺丁橡胶需求总量提供支撑，伴随NR-BR逐步收缩，预计替代需求后续下降。库存端，顺丁库存连续处于同比高位。目前基本面对合成橡胶的驱动偏弱，但估值低位格局下，现货预计短期震荡运行为主。 顺丁期货：短期而言，中东地缘冲突持续升级，推涨国际能源价格，原油及天然气均偏强运行。合成橡胶作为原油化工类产品或跟随油品高位震荡。中期来看，目前合成橡胶产业链由于供应维持高位，供应增速大于需求增速背景下，基本面压力仍偏大。整体来看，目前市场交易的主要矛盾或为宏观视角下的地缘冲突问题，预计短期高位震荡，中期回归基本面后仍有压力，后续建议关注中东局势的最新进展。 策略：单边短期偏强；NR-BR价差走缩； 风险点：宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动； SpecialreportonGuotaiJunanFutures3 丁二烯基本面 02 元/吨 丁二烯目前处于供需定价的阶段，与原料端相关性较低 中国碳四抽提法丁二烯日度成本 元/吨 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 中国碳四抽提法丁二烯日度利润 12000 10000 8000 6000 2018201920202021 20222023202420 8000 6000 4000 2000 2018201920202021 2022202320242025 40000 2000-2000 1 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0-4000 元/吨丁二烯：碳四抽提法：生产成本：中国（日）丁二烯：市场价：山东中部地区（日） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-06-202020-06-202021-06-202022-06-202023-06-202024-06-202025-06 SpecialreportonGuotaiJunanFutures5 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 丁二烯产能 为了配套下游ABS，SBS，丁苯以及顺丁的行业扩张，丁二烯也处在持续扩张的状态，并且扩张的速度以及幅度阶段性的小幅快于下游各产业链。 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 ：钢联， SpecialreportonGuotaiJunanFutures6 厂家 新增产能 投产时间 工艺路线 卫星化学 1 2024年6月已投 碳四抽提 中石化英力士（天津） 17 2024年11月已投 碳四抽提 裕龙石化一期 20 2024年12月已投 碳四抽提 2024年合计 38 埃克森美孚（惠州）化工 20 2025年4月已投 碳四抽提 万华化学 20 2025年4月已投 碳四抽提 山东裕龙石化（二期） 20 2025年三季度 碳四抽提 吉林石化 20 2025年四季度 碳四抽提 金诚石化 6 2025年四季度 碳四抽提 2025年合计 86 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，隆众资讯，国泰君安期货研究 丁二烯—供应端—开工率 % 80 75 70 65 60 55 50 45 元/吨 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 中国丁二烯周度开工率 202020212022202320242025 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 丁二烯：产量：中国（周） 2019202020212022 202320242025 国内企业 工艺 产能 周产能 开工率 周产量 检修情况 检修损失量 浙江石化 乙烯裂解 70 1.47 75% 1.103 预计6月初25万吨检修至6月下旬；6月23日起25万吨检修33天 中海油壳牌 乙烯裂解 34.5 0.725 80% 0.58 镇海炼化 乙烯裂解 32.5 0.683 80% 0.546 埃克森美孚惠州 乙烯裂解 20 0.42 75% 0.315 盛虹炼化 乙烯裂解 20 0.42 90% 0.378 山东裕龙 乙烯裂解 20 0.42 90% 0.378 中沙天津 乙烯裂解 20 0.42 0% 0 4月21日检修，预计6月重启 0.42 中韩乙烯 乙烯裂解 19 0.399 80% 0.319 13万吨2025年1月4日重启，6万吨预计5月重启 0.126 吉林石化 乙烯裂解 19 0.399 70% 0.279 福建联合 乙烯裂解 18 0.378 80% 0.302 上海赛科 乙烯裂解 18 0.378 80% 0.302 大庆石化 乙烯裂解 17 0.357 80% 0.286 独山子石化 乙烯裂解 17 0.357 80% 0.286 抚顺石化 乙烯裂解 16 0.336 90% 0.302 中石化海南 乙烯裂解 13 0.273 77% 0.211 四川石化 乙烯裂解 15 0.315 70% 0.221 茂名石化 乙烯裂解 15 0.315 50% 0.158 5万吨装置5月7日检修，预计20天 0.105 天津南港 乙烯裂解 15 0.315 80% 0.252 恒力石化 乙烯裂解 14 0.294 0% 0 5月13日意外故障，预计停车45天 0.294 鲁清石化 乙烯裂解 14 0.294 80% 0.235 兰州石化 乙烯裂解 13.5 0.284 100% 0.284 燕山石化 乙烯裂解 13.5 0.284 41% 0.117 5月21日起全厂检修70-80天，预计7月底7万吨重启 0.147 古雷石化 乙烯裂解 13 0.273 80% 0.218 扬子巴斯夫 乙烯裂解 13 0.273 0% 0 4月9日检修，预计5月下旬重启 0.273 中科炼化 乙烯裂解 13 0.273 90% 0.246 中化泉州 乙烯裂解 12.7 0.267 80% 0.213 华锦化工 乙烯裂解 12 0.252 80% 0.202 辽宁宝来 乙烯裂解 12 0.252 80% 0.202 扬子石化 乙烯裂解 12 0.252 70% 0.176 6万吨4月20日临时停车，检修25天 0.126 上海石化 乙烯裂解 12 0.252 100% 0.252 齐鲁石化 乙烯裂解 11 0.231 50% 0.116 5.5万吨正常，5.5万吨重启待定 0.116 中委广东 乙烯裂解 11 0.231 90% 0.208 神华宁煤 乙烯裂解 6.4 0.134 80% 0.108 华宇橡胶 乙烯裂解 6 0.126 0% 0 重启待定 0.126 广州石化 乙烯裂解 3.5 0.074 70% 0.051 辽阳石化 乙烯裂解 3 0.063 0% 0 5月15日-5月25日检修10天 0.063 齐翔腾达 外采C4 15 0.315 80% 0.252 山东威特 外采C4 6 0.126 0% 0 重启待定 0.126 濮阳蓝星 外采C4 5 0.105 70% 0.074 卫星石化 轻烃裂解 9 0.189 80% 0.151 5月28日计划检修，预计20天 三江石化 轻烃裂解 8 0.168 69% 0.115 5月21日晚停车，具体未知 0.168 烟台万华 轻烃裂解 5 0.105 100% 0.105 东明石化 轻烃裂解 5 0.105 80% 0.084 斯尔邦 丁烷氧化脱氢 10 0.21 0% 0 4月中旬停车，预计5月下旬重启 0.21 南京诚志 丁烷氧化脱氢 10 0.21 80% 0.168 2月28日故障，重启待定 0.21 内蒙古久泰 丁烷氧化脱氢 7 0.147 80% 0.118 总计(万吨) 674.6 14.167 69.95% 9.91 2.51 山东地炼产能 76 1.596 73.29% 1.17 SpecialreportonGuotaiJunanFutures7 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 丁二烯—净进口量 吨1，3-丁二烯：进口数量合计：中国（月）(变频年合计值) 元/吨进口利润 元/吨 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 丁二烯进港价格（丁二烯CFR*汇率*进口税*增值税+港杂） 10000 8000 6000 4000 2000 0 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2000 2020/11/292021/11/292022/11/292023/11/292024/11/29 -2000 吨净进口量1，3-丁二烯：进口数量合计：中国（月）1，3-丁二烯：出口数量合计：中国（月） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-0