综述
- 期货端静态估值：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12000-13600元/吨，动态估值因现货价格转强有所上移，预计在13600-13700元/吨附近为上方估值高位。主力BR2402合约升水山东地区市场价200-300元/吨，盘面产生无风险套利空间，套保头寸将增大上方空间压力。下方估值预计在12000元/吨附近，丁二烯成本端对顺丁价格形成支撑，理论完全成本约12496元/吨。
- 丁二烯基本面：整体基本面压力偏大，但国际丁二烯价格下行放缓，贸易商挺价意愿增强，预计价格短期在9800-10200元/吨区间运行，趋势偏弱。供应端开工率维持高位，产量持续处于高位。需求端下游利润处于盈亏平衡线附近，刚需稳定。库存端同比高位，港口库存累库明显，整体预计弱稳运行。
- 顺丁橡胶基本面：现货供应随原料价格回落利润修复驱动开工率回升，民营装置集中复产。需求端下游企业刚需采购增加，因BR下跌后合成橡胶比天胶便宜，替代需求增加。上游显性库存环比持平，整体基本面边际改善，对价格形成支撑。
- 顺丁橡胶期货：短期偏强运行，中期宽幅震荡。盘面交易逻辑从交易丁二烯下跌转变为胶种间替代需求增量驱动顺丁橡胶基本面改善的预期。本周丁二烯及顺丁现货价格预计企稳，短期多头交易胶种替代逻辑，顺丁橡胶跟随橡胶板块反弹且弹性较强。库存环比持平，多头逻辑暂时无法被证伪。后续关注顺丁橡胶库存情况。中期因供应充裕，估值偏高或有回调预期，中期宽幅震荡。
- 风险点：宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动、合成橡胶盘面交易逻辑切换。
合成橡胶盘面交易逻辑切换
- 宏观视角：天然橡胶与合成橡胶中期价格持续处于较高相关性。
- 供需定价：轮胎需求增量驱动整体橡胶价格，同涨同跌。
- 成本定价：供需矛盾不足时，需求弱稳，高库存周期下原料定价为主。天胶为东南亚胶水，合成橡胶主要为丁二烯。
- 情况1：合成橡胶价格＞NR价格，无大量替代。
- 情况2：合成橡胶价格＜NR价格且价差超过1000-1500元/吨超过1个月，山东民营轮胎企业用合成橡胶替代天然橡胶，月度替代量1-1.5万吨，替代需求快速增加。
- 丁二烯基本面：小幅宽松，价格高位回落。
- 供需定价：与原料端相关性较低。
- 产能：2024年丁二烯产能理论扩张48万吨（7.5%），持续扩张速度略快于下游。
- 供应端：进口体量逐年下降，2024年预计下降；进口窗口关闭导致2024年前三季度进口量下降，四季度或有改善。
- 需求端：顺丁和丁苯产能增幅分别为12万吨和5万吨；ABS年产能增幅206万吨，SBS增幅16万吨。
- 库存端：维持同比高位。
- 合成橡胶基本面：替代需求改善基本面格局。
- 替代需求弹性：月度增量1-2万吨，对顺丁橡胶影响较大。
- 逻辑：2020年二三季度轮胎开工率低位抬升，顺丁橡胶需求月度级别增加20-30%，替代需求激增确定性高。
- 顺丁橡胶基本面
- 供应：产量增加，成本及利润修复，进出口维持平衡，库存环比持平。
- 需求：轮胎需求刚需增加。
