核心观点
- 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为13400-14200元/吨，动态估值区间因丁二烯转弱有所下调。上方估值高位在14200-14300元/吨，主力BR2403合约升水山东地区市场价100元/吨左右时，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值底部区间在13400元/吨附近，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。
- 丁二烯基本面转弱，国内丁二烯整体基本面有所转弱，供应端开工率预计仍维持高位，产量持续处于近年同比高点。需求端，顺丁橡胶对丁二烯采购量有所下滑，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。库存端，港口库存累库目前维持高位。整体而言，顺丁橡胶对丁二烯需求下滑造成一定程度负反馈，丁二烯价格偏弱运行。
- 顺丁橡胶现货供应方面，加工利润维持盈亏平衡线以下，民营企业检修量处于高位，顺丁整体开工率中性偏低。需求端，由于春节前后NR与BR价差有所回归，顺丁橡胶替代需求转弱，需求端转弱较为明显，表需大幅下滑。库存端，顺丁橡胶目前仍处于供需双弱的格局，库存高位运行。预计顺丁橡胶现货价格在替代需求增加之前，偏弱运行为主。
- 顺丁期货：顺丁橡胶春节后的表需持续处于低位，因此基本面对价格驱动较弱。从估值视角来看，伴随丁二烯有所转弱，顺丁橡胶动态估值区间下沿有所下移。因此，短期顺丁橡胶偏弱运行，NR-BR价差持续走扩。中期，伴随顺丁橡胶替代需求有所增加，库存及表需数据表征替代需求增加后，期货价格预计再度转强。
关键数据
- 顺丁橡胶理论完全成本估算：丁二烯价格1.02+（辅剂+人工）=117001.02+2500≈14400元/吨。实际完全成本最低约在13400元/吨附近（11700*1.02+1500）。
- 亚洲丁二烯价格稳定运行，国内丁二烯价格有所回调。2月及3月国内丁二烯开工率预计仍维持高位，产量持续处于近年同比高点。
- 顺丁橡胶对丁二烯采购量有所下滑，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。
- 港口库存累库目前维持高位。
- 顺丁橡胶民营企业检修量处于高位，顺丁整体开工率中性偏低。
- 顺丁橡胶替代需求转弱，表需大幅下滑。
- 顺丁橡胶库存高位运行。
- 顺丁橡胶及丁苯橡胶开工检修情况：中石化、中石油等企业存在检修计划。
- ABS及SBS基本面：ABS聚合物开工率、库存、净利润数据，SBS产能利用率数据。
- 天然橡胶与合成橡胶表观消费量数据。
研究结论
- 短期顺丁橡胶偏弱运行，NR-BR价差持续走扩。
- 中期，伴随顺丁橡胶替代需求有所增加，库存及表需数据表征替代需求增加后，期货价格预计再度转强。
- 需关注宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动；合成橡胶盘面交易逻辑的切换。
- 顺丁橡胶与天然橡胶的相关性较高，需关注两者之间的替代关系导致的替代需求增量。
