综述
顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为14500-14900元/吨，动态估值预计高位震荡，上方估值高位约为14900-15000元/吨。当主力BR2403合约升水山东地区市场价100元/吨左右时，盘面将产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，预计盘面14400元/吨为下方的理论估值底部区间。
丁二烯基本面
亚洲丁二烯价格稳定运行，国内丁二烯整体基本面偏中性，预计价格短期在12700-12800元/吨区间运行。供应端，2月国内丁二烯开工率预计仍维持高位，产量持续处于近年同比高点。需求端，四大下游生产利润处于盈亏平衡线附近，开工率虽有回调但同比仍偏高，对丁二烯刚需维持。库存端，伴随春节期间丁二烯集中到港，港口库存累库较为明显。整体而言，国际丁二烯维稳运行，预计后续国内丁二烯价格高位震荡为主。
顺丁橡胶基本面
顺丁橡胶现货供应方面，伴随原料价格维持高位，民营企业检修增加，顺丁开工率有所下滑。需求端，春节期间，轮胎及橡胶制品加工企业均处于放假状态，需求有所转弱。春节后回来，下游开工率有所回升，对顺丁整体采购需求有所增加。库存端，春节期间需求转弱，顺丁橡胶累库明显。春节后伴随需求转强，顺丁橡胶库存压力或有所减少。
顺丁橡胶期货
伴随BR主力合约价格阶段性重新临近NR主力合约价格，即NR-BR价差重新收敛，合成橡胶的上行驱动逐渐减弱，预计呈现回调后高位震荡的状态。下方空间而言，由于目前盘面价格低于顺丁橡胶现金流成本线，估值端对价格形成一定支撑，因此下方空间较为有限。中周期来看，合成橡胶上行驱动逐步走弱，逐步进入高位震荡格局。
风险点
宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动
合成橡胶盘面交易逻辑的切换
天然橡胶与合成橡胶的中期价格持续处于较高的相关性。当轮胎自身的需求增量有大矛盾的时候，需求的激增会导致整个橡胶价格为需求驱动，整体的定价权是以各品种的供需定价为主的。一般在供需矛盾不足的时候，需求弱稳，高库存周期下，主要是原料定价。天胶为东南亚的胶水，合成橡胶主要为丁二烯。当合成橡胶价格＜NR价格的时候，当价差维持1000至1500以上超过1个月，替代量就会逐渐产生，主要是山东民营轮胎企业，会用合成橡胶替代天然橡胶，主要在全钢胎的胎侧和胎面。因为合成橡胶体量小，该替代量会快速改善合成橡胶基本面。因此价差过大，合成橡胶的定价逻辑由于替代需求激增所造成的去库，逐渐从丁二烯转为自身的供需矛盾。
上游原材料中游生产下游应用
（产业链图示省略）
丁二烯基本面
丁二烯目前处于供需定价的阶段，与原料端相关性较低。取2018年-2023年数据统计，相关系数：ρ[丁二烯，石脑油]=0.61。产能方面，2024年丁二烯产能理论扩张48万吨,约7.5%。供应端，下半年伴随乙烯检修回归，丁二烯检修量较低，开工率维持高位。需求端，顺丁橡胶及丁苯橡胶产能均有增长，ABS年产能增幅206万吨，SBS产能增幅16万吨。库存端，伴随春节期间丁二烯集中到港，港口库存累库较为明显。
合成橡胶基本面
基本面格局偏中性。后续关注BR和NR之间的替代关系导致的替代需求增量。取2014年-2024年数据统计，相关系数：ρ[顺丁，天胶]=0.777—0.833，相关系数较高。2020年场景复盘，BR替代需求增量论证，月度的替代需求增量能达到1-2万吨，对顺丁橡胶的影响较大。顺丁橡胶供应方面，产量有所下滑，成本及利润波动，进出口方面，进口量有所增加，出口量有所减少，表观消费量有所增长。库存方面，企业库存和贸易商库存均有所增加。需求方面，轮胎开工率有所回升，半钢胎和全钢胎库存均有所下降。
分析师声明及免责声明
（声明及免责声明省略）
