综述
短期震荡运行。
供应：周期内扬子石化高顺顺丁橡胶装置临时停车后重启，华北地区部分民营顺丁装置符合略提升。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.20万吨，较上周期增加0.03万吨，环比+0.97%，产能利用率79.63%，环比0.77个百分点。周期内扬子石化装置重启运行，山东益华、浩普新材料顺丁橡胶装置负荷逐步恢复。下周期主流顺丁橡胶装置维持正常运行，产能利用率表现提升。
需求：刚需方面，进入2026年以来，原材料价格波动剧烈，生产成本高企，行业利润被进一步挤压。节前多数企业延续前期政策，整体表现较为平稳。节后行业整体产销压力不减，为抢占市场份额，或将存一定政策释放的空间，但考虑到成本利润原因，政策释放力度可能有限。替代需求方面，目前NR-BR主力合约价差低位运行，预计合成橡胶替代需求逐步减弱。
库存：截至2026年2月11日，国内顺丁橡胶库存量在3.39万吨，较上周期增加0.08万吨，环比+2.35%。春节假期临近业者逐步放假，部分以订单发货为主，现货端商谈逐步转淡，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均有提升。
估值：目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12300-13000元/吨。投机性减弱，上方估值压力逐步增加。下方估值而言，NR-BR已经完全收缩，价差对估值支撑失效。有效支撑位为顺丁橡胶成本线，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格1.02+（辅剂+人工）=103001.02+2500≈13000。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在12300元/吨附近（10300*1.02+1800）。
观点：短期来看，顺丁橡胶预计呈现震荡运行格局。宏观层面来看，短期宏观情绪逐步进入震荡格局，春节期间国际能源价格有所上涨。原油价格的波动或对顺丁橡胶首日期货的开盘定价产生影响。基本面来看，顺丁橡胶橡部分估值指标仍处于高位，NR-BR价差位于相对低位。下游企业生产利润被压缩，负反馈预期增加。顺丁橡胶及丁二烯基本面压力边际增加。整体来看，预计顺丁价格中枢震荡运行为主。上方压力主要来自基本面转弱，下方支撑主要来自国际能源价格以及丁二烯国际价格的支撑。
策略：单边：短期建议根据估值波段操作；上方压力13200-13300元/吨，下方支撑12500-12600元/吨（NR-BR价差及丁二烯成本支撑）；跨品种：nr-br价差逐步进入低位震荡，后续建议关注做扩头寸。
风险点：天然橡胶东南亚自然灾害扰动，日韩地区乙烯装置超预期检修，原油价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险。
本周丁二烯观点
短期震荡。
供应：本周期（20260206-0212），中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为：11.88万吨，较上周期+0.23万吨，环比+1.96%。周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化等装置维持停车状态，虽北方华锦短停后逐步恢复，但茂名石化产量提升，影响周产量环比提升。下周，预计中国丁二烯样本企业周度产量：11.90万吨左右，较本周期继续增加。近期暂无计划内检修，重启装置稳定释放产量，影响国内产量仍有小幅增加预期。节后关注华东氧化脱氢装置重启及产出情况。
需求：合成橡胶方面，中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位。短期，伴随顺丁装置检修减少，预计合成橡胶对丁二烯刚需采购量维持高位。ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限。SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限。
库存：本周期（20260205-0211），国内丁二烯库存小幅下降，样本总库存环比上周继续下降3.27%。其中样本企业库存环比上周小幅下降1.39%，节前部分企业逐步减库存，整体库存暂无压力表现。样本港口库存环比上周下降4.69%，周内虽有少量进口船货到港，但下游原料库存正常消耗且2月份进口量预期有明显下降，港口可流通贸易量有限，影响库存维持下降。
观点：亚洲及欧洲地区丁二烯价格仍具备韧性。整体来看，国内丁二烯基本面平衡，丁二烯短期回落，中期有支撑。
风险点：原油价格大幅波动、天然橡胶价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险。
