能源化工合成橡胶周度报告

综述：短期反弹，中期基本面压力仍偏大01 Special report on Guotai Junan Futures行情研判：短期反弹，中期基本面压力仍偏大➢期货端静态估值：目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11100-11700元/吨，动态估值区间由于丁二烯成交偏中性，动态估值预计震荡运行。上方估值而言，盘面11600-11700元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2507合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预 计 盘面11100元/吨 为 下 方 的 理 论 估 值 底 部 区 间。顺 丁 的 理 论 完 全 成 本 估 算 主 要 基 于 丁 二 烯 价 格*1.02+（辅 剂+人 工）=9300*1.02+2500≈11900。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在11100元/吨附近（9500*1.02+1600）。➢丁二烯基本面：顺丁成本端，亚洲丁二烯价格维持稳定，国内丁二烯基本面短期成交好转，价格在9300-9500元/吨附近震荡。供应端，目前丁二烯行业开工率同比仍维持高位，但由于部分乙烯装置正在集中检修，丁二烯开工率环比有所下降。进口方面，短期进口货源到港量有所增加。需求端，顺丁橡胶对丁二烯采购量有所下滑，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。库存端，丁二烯生产企业库存小幅上升，港口库存有所下滑。整体而言，丁二烯低价有刚需采购，但基本面驱动不足，预计呈现低位震荡的格局。➢顺丁基本面：顺丁橡胶现货供应方面，目前顺丁加工利润逐渐回归盈亏平衡线附近，预计供应端开工率后续同比维持高位，环比有所下滑。需求端，本周顺丁橡胶表需仍维持高位，替代需求仍对顺丁橡胶需求总量提供支撑。库存端，顺丁库存连续处于同比高位。目前基本面对合成橡胶的驱动偏弱，但估值低位格局下，现货预计短期震荡运行为主。➢顺丁期货：短期而言，周四受中美首脑通话使得经济环比好转预期增强，宏观情绪回暖带动橡胶板块在估值低位背景下有所反弹。此外，顺丁橡胶作为橡胶板块低估值品种且6月30日有仓单注销的要求，因此反弹幅度较大。中期而言，市场交易主要矛盾仍在于橡胶板块需求端的弱势，在天然橡胶以及合成橡胶板块供应均充裕格局下，需求端的弱势导致基本面驱动向下。整体来看，短期宏观与基本面多因素共振带动反弹，中期基本面压力仍偏➢策略：短期反弹，中期单边逢高空为主；NR-BR价差走缩；➢风险点：宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动； 3大。 丁二烯基本面02 Special report on Guotai Junan Futures丁二烯目前处于供需定价的阶段，与原料端相关性较低-4000-200002000400060008000元/吨01-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27中国碳四抽提法丁二烯日度成本201820192020202120222023202420252020-07-032021-07-032022-07-03丁二烯：碳四抽提法：生产成本：中国（日）丁二烯：市场价：山东中部地区（日） Special report on Guotai Junan Futures丁二烯产能资料来源：钢联，国泰君安期货研究➢为了配套下游ABS，SBS，丁苯以及顺丁的行业扩张，丁二烯也处在持续扩张的状态，并且扩张的速度以及幅度阶段性的小幅快于下游各产业链。 ：钢 联，641.6689.6775.60100200300400500600700800900万吨 Special report on Guotai Junan Futures丁二烯—供应端—开工率455055606570758001-0101-1201-2402-0602-1903-0103-1403-2704-0904-1905-0205-1505-2806-0706-2007-0307-1607-2608-0808-21%中国丁二烯周度开工率202020212022202340000500006000070000800009000010000011000001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2204-0304-1504-2605-0805-2005-3106-1206-2607-1007-24元/吨丁二烯：产量：中国（周）201920202021202320242025 Special report on Guotai Junan Futures丁二烯—需求端—顺丁橡胶及丁苯橡胶开工检修情况4045505560657075808501-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27%中国高顺顺丁橡胶日度开工率（区域）2020202120222023202420253040506070809001-0101-1301-2602-0902-2203-0603-1703-2804-0804-1904-3005-1105-2206-0206-1406-2707-1007-2208-0408-1708-3009-1209-2610-0910-2111-0311-1611-2912-1212-25%中国丁苯橡胶周度开工率2016201720182019202020212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures丁二烯—需求端—ABS及SBS基本面02040608010012001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27%ABS聚合物周度开工率（区域）:中国20152016201720182019202020212022202320242025-2000-100001000200030004000500060007000800001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨ABS聚合物日度净利润（区域）:中国20152016201720182019202020212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures丁二烯—库存端7000120001700022000270003200001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0903-2204-03吨丁二烯周度企业库存2015201620212022 合成橡胶基本面03 Special report on Guotai Junan Futures顺丁橡胶—供应—产量10000150002000025000300003500001-0201-1401-2702-0902-2203-0603-1703-2704-0704-1704-2805-0805-1905-2906-0906-22吨中国高顺顺丁橡胶周度产量2020202120224045505560657075808501-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-30%中国高顺顺丁橡胶日度开工率（区域）202020212022 Special report on Guotai Junan Futures顺丁橡胶—供应—成本及利润05000100001500020000250003000001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-10元/吨中国顺丁橡胶日度理论生产成本2015201620172018201920212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures顺丁橡胶—供应—进出口0500010000150002000025000300003500040000450005000001-3102-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31吨顺丁橡胶月度进口数量201520162017202120222023050001000015000200002500030000350004000001-0101-1301-2402-0402-1602-2603-0803-1803-2704-0504-1504-2405-0305-1305-2206-0206-12万吨顺丁橡胶周度表需202020212022 Special report on Guotai Junan Futures顺丁橡胶—供应—库存050001000015000200002500030000350004000001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0803-1903-3004-1004-2105-0205-1305-2406-04吨顺丁橡胶周度企业库存201520162017202120222023020004000600080001000012000140001600018000吨SHFE：丁二烯橡胶：期货库存（日） Special report on Guotai Junan Futures顺丁橡胶—需求—轮胎010203040506001-0201-1201-2302-0302-1402-2403-0703-1803-2804-0804-1804-2905-0905-2005-3006-1006-23天山东省全钢胎库存2019202020232024010203040506070809001-0101-1301-2502-0902-2203-0503-1503-2504-0404-1504-2505-0505-1505-2506-0506-1606-2807-09%开工率:国内轮胎:半钢胎2018201920222023 Special report on Guotai Junan Futures分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为