海外周报：拼多多试水即时零售，行业竞争格局再添变量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2东、淘宝（饿了么）面临“量价背离”困境，依赖茶饮补贴难改格局，一是成本高企，据凤凰网科技，京东对库迪咖啡月补贴约2亿元，长期难持续；二是用户粘性不足，茶饮用户对价格敏感度极高，补贴停滞后订单流失风险显著。投 资建议：“AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线。相关受益标的包括1)互联网&科技行业，积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等；2）内需消费，相关受益标的：新消费龙头泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平、蜜雪冰城，成长空间大的布鲁可、古茗、君亭酒店、同程旅行、携程集团-S等。风险提示宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人工智能应用效果不及预期风险 正文目录1.周观点......................................................................................41.1.拼多多试水即时零售，行业竞争格局再添变量....................................................41.2.美团订单增长与格局稳固，行业迈向服务竞争时代................................................52.市场回顾....................................................................................62.1.港股走势..................................................................................62.2.中概股走势................................................................................72.3.重点数据跟踪..............................................................................93.公司公告和新闻资讯..........................................................................103.1.餐饮.....................................................................................103.2.旅游.....................................................................................113.3.酒店.....................................................................................113.4.人服.....................................................................................123.5.科技&互联网..............................................................................124.风险提示...................................................................................14图表目录图1本周（25.06.16-25.06.20）及年初至今恒生行业指数涨跌幅..........................................................................................6图2周度南向资金流入情况....................................................................................................................................................................7图3本周（25.06.16-25.06.20）港股通涨跌幅Top5....................................................................................................................7图4本周（25.06.16-25.06.20）及年初至今wind中资股行业指数涨跌幅...........................................................................8图5本周（25.06.16-25.06.20）中概股涨跌幅Top5....................................................................................................................8表1港股大盘指数本周涨跌幅一览（2025.06.16-2025.06.20）...............................................................................................6表2美股大盘指数本周涨跌幅一览（25.06.16-25.06.20）........................................................................................................7 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.周观点1.1.拼多多试水即时零售，行业竞争格局再添变量事件：据晚点LatePost，多多买菜正在上海等一线城市试验自建商品仓库，最快将于8月上线即时配送服务，以类似京东秒送、淘宝闪购的速度送商品上门。目前尝试处于早期阶段，且不涉足餐饮外卖。多多买菜新业务探索战略：多多买菜在新业务试验上积极推进，作为拼多多早期即时零售试水业务，获亿元级预算。拼多多此前重点投入的四大战役成果显著，多多买菜由联席CEO及履历丰富、业绩突出的负责人带领主动开展，2022-2024年其策略从追求规模转向盈利，社区团购的价格竞争结束。因核心管理层对社区团购业务不满，为避免发展瓶颈，多多买菜试验新业务，如本地生活到店业务试点招商、同城即时配送试验，但未达预期。当前，多多买菜在上海等一线城市试验自建商品仓库，以应对美团闪购冲击并探索新增长路径。即时零售竞争格局：美团、京东、淘宝、拼多多四足鼎立。1）美团：以3万个闪电仓构建起强大的平台生态，拥有745万骑手，24年完成约2500亿销售额，DAU为1.67亿。2）京东：依托京东物流全国仓储体系，自建前置仓，在3C数码、高端生鲜品类等方面具备强大的供应链优势，达达有130万注册骑手，全职骑手则突破10万，DAU为1.69亿。3）淘宝：其优势供给为服饰百货，仓库主要为商家门店，拥有稳定骑手超30万，借助4.13亿DAU的巨大流量，饿了么日单量达2400万。4）拼多多：商品选择上，分别从多多买菜和拼多多主站筛选优质的生鲜、白牌等商品；优先在上海自建前置仓，后续将拓展至其他一线城市和省会城市；配送上优先考虑与闪送、顺丰同城第三方平台合作。DAU为3.72亿。总结：即时零售市场格局分散，美团、京东、阿里等平台各有优劣势。 山姆凭借长期积累在该领域盈利亮眼，在中国20多个一二线城市建立门店和数百个前置仓，累计超500万名付费会员，24年销售额约1000亿元。实现利润50-70亿元。尽管消费者对即时配送需求离散、品类拓展有限，且社区团购模式逐渐式微，但拼多多等新玩家入局激活竞争，行业最终走向仍需市场验证。 4 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明51.2.美团订单增长与格局稳固，行业迈向服务竞争时代事件：据雷峰网6月17日独家报道，自6月中旬开始，美团外卖日均支付订单始终维持在9000万量级以上。从单日GMV和餐食外卖市场单量等角度看，美团外卖市占率稳居70%左右，尽管京东外卖与饿了么（淘宝）通过激进补贴策略推动订单增长，但美团领先地位依然稳固，市场格局保持“7:2:1”的稳定态势。美团订单增长原因（据晚点披露，此前日订单在8000-9000万单之间）：1）行业补贴刺激市场扩容。京东外卖自4月启动“百亿补贴”，淘宝闪购联合饿了么推出“饿补超百亿”，通过“5.9元喝库迪咖啡”等极致补贴吸引新用户，带动行业日单量创历史新高。美团作为行业龙头，凭借覆盖900万+商家和骑手的网络效应，在市场大盘增长中自然承接流量溢出。2）茶饮新客自然流入。饿了么茶饮品类订单占比增加到25%，而美团茶饮订单占比不足20%，高频刚需的餐食订单为基本盘。茶饮消费具有高弹性特征，用户在完成低价茶饮购买后，正餐需求更倾向于选择履约更稳定的美团，形成“茶饮引流-餐食转化”的生态闭环。竞争格局：美团壁垒深厚。剔除茶饮订单后，美团在餐食外卖的订单量与GMV市占率均超70%。核心壁垒体现在，一方面，美团具有履约服务优势，据高见观潮，其履约准时率达99.5%。另一方面，美团商家生态深度高，2024年美团活跃商户数1450万家，远超饿了么400万家与京东45万家，正餐品类SKU丰富度形成碾压优势。此外，京东、淘宝（饿了么）面临“量价背离”困境，依赖茶饮补贴难改格局，一是成本高企，据凤凰网科技，京东对库迪咖啡月补贴约2亿元，长期难持续；二是用户粘性不足，茶饮用户对价格敏感度极高，补贴停滞后订单流失风险显著。行业趋势从“补贴大战”转向“服务竞争”。中国外卖行业在经历本轮补贴大战后，市场格局已趋稳定。但稳定不等于固化，外卖潜在竞争依然激烈，新茶饮品牌、餐食消费新秀崛起，美团等领跑者需保持警惕，持续优化服务体验，使得外卖行业在服务升级、技术创新的驱动下，持续向高质量发展迈进。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.市场回顾2.1.港股走势本周主要港股指数：恒生指数下跌1.52%，恒生科技指数下跌2.03%，国企指数下跌1.48%。表1港股大盘指数本周涨跌幅一览（2025.06.16-2025.06.20）指数简称收盘点位恒生指数23530.48恒生科技指数5133.14恒生中国企业指数8527.07资料来源：wind，华西证券研究所本周12个恒生行业指数：非必需性消费业（-2.88%）和必需性 消 费 业 （-2.87%），在12个恒生行业中分别排名第9位和第8位。本周唯一涨幅板块为资讯科技业（+0.20%），跌幅最大的板块是医疗保健业（-7.78%）。图1本周（25.06.16-25.06.20）及年初至今恒生行业指数涨跌幅资料来源：wind，华西证券研究所本周南向资金流入148.94亿元，较上周增加7.34亿元。港股通标的中，涨幅前五为思派健康（+31.47%）、金辉控股（+25.20%）、联合能源集团（+22.22%）、凯盛新能（+21.20%）、中国儒意（+17.73%）；跌 幅前五为科笛-B（-22.68%）、君实生物（-20.47%）、再鼎医药（-16.44%）、同程旅行（-16.08%）、绿叶制药（-15.31%）。 6本周涨跌幅月内涨跌幅年初至今涨跌幅-1.52%1.03%17.30%-2.03%-0.72%14.88%-1.48%1.13%16.97% 请仔细