科技型企业信用评级方法模型与发债案例研究

请务必阅读正文后的免责声明摘要科技型企业信用评级方法模型与发债案例研究科技型企业为从事国家高新技术产业或战略新兴产业等符合国家战略发展方向的产业，依托一定数量的科技人员从事科学技术研究开发活动，取得自主知识产权并将其转化为高新技术产品或服务，且高新技术产品或服务创收在营业收入总额占比较高的企业。具体特征如下：1）行业分类众多，聚焦高新技术产业、战略性新兴产业等国家重点支持产业；2）盈利模式多样化，但受技术迭代等影响而波动显著；3）高成长与高波动并存；4）高研发投入与高研发风险并存；5）债务融资渠道一定程度受限；6）受产业政策影响大。科技型企业信用评级方法与模型需要根据科技型企业特征制定，结合国内外评级机构对科技型企业评级方法的研究，本文认为我国科技型企业信用评级模型构建过程中需要考虑跨行业适用性、模型的合理性以及指标的前瞻性，应重点关注以下内容：1）分层分类设立信用评价模型。科技型企业涉及行业众多，不同行业或细分领域的战略地位、生命周期、竞争格局等方面有所不同，为保证信用评级结果的一致性，可以考虑细化评级方法模型，分层分类设立科技型企业的信用评价要素与指标。2）平衡“质”和“量”。由于经营不确定性较强、波动性较大，传统以定量的财务数据为主的评级模型难以全面反映其信用水平，在选择科技型企业的评级指标时，需要综合考虑企业的科技创新实力、行业概况、企业的市场竞争力等方面的指标。3）注重科技创新能力的全链条评估。在评估科技型企业科技创新能力的时候既要考虑前期的投入、技术的先进性，也需要考虑技术转化成果、研发成果质量、高新技术产品与服务在营收中的占比等方面。4）重视前瞻性判断。考虑到科技型产业的更迭速度快，成长弹性高等特点，对科技型企业进行信用评级时需要提高前瞻性判断，考虑增设预测性指标，提高预测权重，但是科技型企业的成长并非线形，前瞻性的预判难度较高，可引入动态监测模型，提高模型的风险警示能力。此外，我们进行案例分析时发现，由于科技型企业行业众多，在对其进行业务概况分析时，不同细分领域的行业战略地位、行业壁垒等不同，对业务发展潜力进行分析时，不同企业的供需格局、竞争格局、产业链上下游情况等均存在较大差异，因此对科技型企业的信用评级在实操中也需要一案一议。 1/24请务必阅读正文后的免责声明放眼古今中外，人类社会的每一次进步都伴随着科学技术的进步，现代科技的发展更是推动人类社会发展的重要引擎。科技型企业是将科技成果转化为经济价值的关键载体，从科学研究到技术应用，再到产业化落地，科技型企业在这一过程中扮演着重要角色。科技型企业信用评级方法与模型需要结合科技型企业特征制定，本文将结合远东资信此前的研究成果，进一步探讨科技型企业的定义，并通过样本分析科技型企业的特点，梳理国内外评级机构对科技相关企业的评级要素与指标选取，再结合实际案例，分析优化科技型企业评级体系的思路和方向。一、什么是科技型企业？科技是“科学”与“技术”的合称，其中科学是指研究自然现象及其规律的自然科学，技术泛指根据自然科学原理生产实践经验技术，为某一实际目的而协同组成的各种工具、设备、技术和工艺体系。科技型企业的概念最早出现在1993年国家发改委与国家体改委起草的《关于大力发展民营科技型企业若干问题的决定》，近年科技创新成为引领高质量发展的重要动力，在国家创新体系建设的主线下，针对科技型企业的支持政策陆续出台：2024年1月，国家金融监督管理总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》，把更多金融资源用于促进科技创新，不断提升金融支持科技型企业质效，推动创新链产业链资金链人才链深度融合。2024年4月，中国证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》提出，加强与有关部门政策协同，精准识别科技型企业，优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组、债券发行，健全全链条“绿色通道”机制。2025年3月，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，指出推进金融服务科技创新能力建设，为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持。2025年5月，中国人民银行、证监会发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，提出科技型企业可发行科技创新债券，募集资金用于科技创新领域的产品设计、研发投入、项目建设、运营、并购等。当前，市场上对于科技型企业的定义仍然没有统一的标准，参考科技部、工信部等对科技型企业相关的认定标准，常需包含以下五个要素：1）研发投入，包括基础研究、应用研究、试验发展等类型，根据国家统计局《研究与试验发展（R&D）投统计规范》，R&D经费分为内部经费和外部经费，其中内部支出分为日常性支出（包括R＆D活动人员的劳务费，为实施R＆D活动而购置的原材料、燃料、动力、工器具等低值易耗品，以及相关直接的管理和服务等支出）和资产性支出（为实施R＆D活动而进行固定资产建造、购置、改扩建以及大修理等的支出）。通常采用R&D投入规模占营收或成本费用支出总额比重来衡量企业研发投入强度，占比越高、研发投入强度越大。2）科技人员，是指直接从事或服务于科学技术活动的专业人员，可分为研究人员、技术人员和辅助人员等三个类型。其中，研究人员是指从事研究开发项目的专职人员，技术人员是指具有工程技术、自然科学、生命科学当中的一个或多个领域的专业知识和经验，在研究人员的指导下参与研发工作的专业人员；第三类辅助人员则是指为参与上述研发活动提供辅助工作的人员，比如熟练技工等。一般来说，科技型企业的界定包括科技人员占比，也就是企业的科技人员占企业当年职工总数的比例。 2/24请务必阅读正文后的免责声明3）知识产权，分为Ⅰ类知识产权和Ⅱ类知识产权。其中，Ⅰ类知识产权价值权重高、可重复使用，包括发明专利（含国防专利）、植物新品种、国家级农作物品种、国家新药、国家一级中药保护品种、集成电路布图设计专有权；Ⅱ类知识产权不可重复使用，包括实用新型专利、外观设计专利、软件著作权（不含商标）。参考目前的相关企业认定标准，在科技性中小企业的认定中，科技成果指标满分30分，其中Ⅰ类≥1项（满分30分）或Ⅱ类≥4项（24分）；在创新型中小企业的认定中，与企业主导产品相关的有效知识产权数量（满分20分），其中Ⅰ类≥1项（20分）、Ⅱ类≥1项（5分），可以看到Ⅰ类知识产权“含金量”明显更高。4）高新技术产品/服务，科技型企业强调应用科技研究开发，将科技成果转化为可供市场消费利用的科技产品或服务，能够实现量产和发挥商业价值，获得盈利回报。持续拥有高质量的、满足市场需求的科创成果且难以被同行超越的科技型企业，有望获得持久丰厚收益。5）高新技术产品/服务创收在营业收入总额中的占比较高。这个要素能够一定程度衡量企业在技术创新过程所创造的市场价值，也能够筛选出真正具备科技实力的企业。比如根据科技部等发布的《高新技术企业认定管理办法》，认定条件中有一条为“近一年高新技术产品（服务）收入占企业同期总收入的比例不低于60%”。在实操过程中，需要结合其他要素综合评定，以便更加全面的衡量企业的科技属性。从相关称号看，我国的科技型企业可能包括科技型中小企业、高新技术企业、创新型中小企业、专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等。按科技型企业梯度分类，包括科技型中小企业、高新技术企业、科技领军企业；按专精特新的梯度分类，包括创新型中小企业、“专精特新”中小企业、专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军等；按企业的成长阶段分类，包括雏鹰企业、牛羚企业、瞪羚企业、独角兽企业等，覆盖了处于不同生命周期的科技型企业。图1：科技型企业成长路线资料来源：世界科技研究与发展，远东资信整理从行业分布看，科技型企业具体覆盖的细分领域较多，并且会随着科技发展、国家战略的调整而变化。根据科技部、财政部、国家税务总局发布的《高新技术企业认定管理办法》附件，国家重点支持的八大高新技术领域包括电子信息、生物与新医药、航空航天、新材料、高技术服务、新能源与节能、资源与环境、先进制造与自动化；根据国家统计局《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》，工业战略性新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、雏鹰企业牛羚企业瞪羚企业独角兽企业种子期初创期成长期成熟期衰退期成长前期死亡谷生命周期企业类型 3/24请务必阅读正文后的免责声明新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、节能环保以及航空航天、海洋装备等九大产业，相较《战略性新兴产业分类（2018）》，增加了“海洋装备”和“航空航天”两大产业，同时增加了部分近年来新出现的工业战略性新兴产业产品，剔除了一些出现时间较早、技术已相对落后、不应再纳入战略性新兴产业统计范围的产品。科技产业横跨多个行业，对科技型企业的界定需要具有一定的包容性，既要考虑产业特征、也需要满足国家战略发展方向，需要用发展的、与时俱进的眼光去界定科技型企业。综上所述，科技型企业可以定义为从事国家高新技术产业或战略新兴产业等符合国家战略发展方向的产业，依托一定数量的科技人员从事科学技术研究开发活动，取得自主知识产权并将其转化为高新技术产品或服务，且高新技术产品或服务创收在营业收入总额占比较高的企业。二、科技型企业的特征本文选取了科创债（主体类）发行主体以及在科创板、创业板以及北交所上市的公司，对研发投入占比、有息债务等指标进行合理筛选，并通过分层抽样的方式选取154家科技型企业样本，通过对样本的基本面及信用特征进行分析，试图全面刻画出科技型企业的特点，为后面选取信用评级要素与指标提供依据。（一）行业分类众多，聚焦战略性新兴产业等国家重点支持产业分行业看，按照申万行业分类，样本科技型企业中排名前5年行业分别为电力设备、电子、医药生物、机械设备和计算机行业，占比分别为16.2%、15.6%、13.6%、11.7%、9.1%，合计占比66.2%。按战略新兴产业分类，样本科技型企业主要分布在新一代信息技术、新材料产业、生物产业及高端装备制造产业，占比分别为29.9%、18.2%、13.6%、11%，合计占比72.7%。企业科创称号方面，有59.1%的样本企业为专精特新企业，有22.7%的样本企业为高新技术企业。图2：样本企业中战略新兴产业分布情况注：战略新兴产业的分类来自wind统计，下同。资料来源：Wind资讯，远东资信整理图3：样本企业行业分布数量和占比情况资料来源：Wind资讯，远东资信整理（二）盈利模式多样化，但受技术迭代等影响而波动显著29.9%18.2%13.6%11.0%9.7%9.1%5.2%3.2%新⼀代信息技术产业新材料产业⽣物产业⾼端装备制造产业节能环保产业新能源汽⻋产业新能源产业航空航天产业0%5%10%15%20%051015202530电力设备电子医药生物机械设备计算机国防军工基础化工汽车环保通信建筑材料美容护理农林牧渔社会服务有色金属企业数量（家）占比（右轴） 4/24请务必阅读正文后的免责声明科技型企业涉及行业众多，盈利模式也呈现出丰富多样性。首先，产品销售类是科技型企业最核心的盈利方式之一。硬件科技企业通过研发、生产和销售具有高科技含量的产品，获得利润。产品通常具有较高的技术含量和创新性，通过不断推出新品、提升性能和功能来吸引用户购买。软件销售则主要通过销售软件产品来盈利，软件企业会不断更新和优化产品，提供新的功能和特性，以吸引用户购买升级版本或长期使用。其次，服务收费模式也是科技型企业盈利的重要途径。比如，提供技术服务咨询的企业，凭借团队的专业技术知识和经验，为其他企业解决技术难题、制定技术发展战略等，收取相应的咨询费用。此外，云服务提供商通过向用户出租计算资源、存储资源等服务，按使用量收取费用，为用户提供了灵活的IT基础设施解决方案。另外，知识产权授权模式为科技型企业带来了额外的收入，一些科技型企业收集、整理和分析大量数据，然后将有价值的数据销售给有需求的企业，或者基于数据为客户提供服务并收取费用。根据Wind数据，2024年样本科技型企业毛利率为32%，高于全部A股（非金融）上市公司，具体看，生物产业