摩根斯坦利-whatsapp插广告效益

2M025年6月17日晚上20:46GMT 想法 MetaPlatformsInc|北美 WhatsApp广告30-50亿基准情景和60亿以上的牛市情景 META计划在WhatsApp的更新标签页上投放广告。自下而上的用户增长和人均使用时长显示了广告（结合META的领先数据和广告工具）如何扩展至30-50亿美元的收入。更重要的是，这展示了META的多重调用选项和驱动更持久多年收入/自由现金流增长的方法。 我们非常感谢您在今年的全美Exel调查中，在互联网大型股和互联网中小型股类别中为我们投上五星评价。非常感谢！-TeamNowak 摩根士丹利&公司有限责任 布莱恩·诺瓦克，CFA 股权分析师布莱恩·诺瓦克@摩根士丹利.com 马特·邦巴塞利 研究助理Matt.Bombassei@morganstanley.com NishantRChintala,CFA 研究助理Nishant.Chintala@morganstanley.com 马修·科斯特 股权分析师matthew.cost@morganstanley.com 朱利安·埃雷拉 研究助理Julian.Herrera@morganstanley.com 戴夫·nwokonko 研究助理戴夫.Dave.Nwokonko@morganstanley.com +1212761-3365 +1212761-0800 +1212761-7252 +1212761-1784 +1212761-4774 如何投票：要申请选票，请前往https://www.extelinsights.com/voting并选择“全美研究团队”。 MetaPlatformsInc(META.O,METAUS)互联网|美利坚合众国 广告即将登陆WhatsApp:META本周宣布将在WhatsApp上推出广告。新的“状态广告”将仅在WhatsApp的“更新”标签中显示，该标签由每日~15亿用户使用，并与“状态”功能集成 （概念上类似于InstagramStories）。这些广告不会在通话和消息中显示（并且无法获取通话和消息数据进行定位），尽管广告可以提示用户通过平台上的消息功能与广告商互动。META还计划在Channels中推出变现功能，包括推广频道和频道订阅。META不打算立即对频道订阅进行变现，尽管报告建议该公司计划最终捕获一部分订阅收入。 股票评级行业观点目标价shr价格，close（2025年6月16日 ）市值，当前（百万）52周区间 肥胖有吸引力650.00 $702.12$2,180,505$740.91-442.65 我们详细阐述了一条WhatsApp广告达到30亿美元至50亿美元的年收入的路径……在60亿美元以上的牛市情况下……虽然15亿用户数量很大，但重要的是要记住，大多数（我们估计约95%）的WhatsApp用户在美国之外（广告变现率较低），并且花费在更新标签页的时间可能很小（因为大多数时间可能花在了通话/消息本身）。话说回来， 我们下面的工作展示了WhatsApp的规模（以及META的领先数据集和广告工具）如何将广告扩展到一个~30亿美元-50亿美元的业务。我们承认将这项业务扩展到500亿+美元可能需要多年时间（到2027年），但认为这是一个有益的多年度框架。这两个基本情况实际上假设更新占用了WhatsApp中花费时间的高个位数百分比（或约每2-4分钟）。 摩根士丹利会和寻求与摩根士丹利研究涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而可能影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究仅视为其投资决策的一个因素。 对于分析师认证及其他重要披露，请参阅披露部分位于本报告的末尾。 每天用户数)，并且更新标签页的变现率在Pinterest国际变现水平或略高于此水平（这可以说是保守的）。作为一个乐观的情况，如果我们认为更新占用了12%的时间，并且可以按照Facebook的水平进行变现，那么就有可能实现每年超过60亿美元的年收入（比我们当前模型有3%的上浮）。如果对我们的交互式模型感兴趣，请告诉我们。 图1:我们预测WhatsApp广告在我们的基准情景下将达到30亿至50亿美元的收入，为META'26收入提供约1.5-2%的增长……而在乐观情景下，达到60亿至更多，提供3%的增长 WhatsApp'26广告机会场景分析更新标签日活跃用户数（万人）1,500美国分析美國日活用戶數 71 %美国日活跃用户数 5% 每日每活跃用户(DAU)的使用时长（分✁） 23.7 更新标签中花费的时间百分比 4% 6% 8% 10% 12% 每天更新标签中的分✁数 0.9 1.4 1.9 2.4 2.8 总分✁数（分✁） 24,566 36,848 49,131 61,414 73,697 每分✁ARPU（每千DAU用户） $3 $6 $9 $12 $15 暗示的美国WhatsApp广告收入（百万） $74 $221 $442 $737 $1,105 国际分析国际日活跃用户数 1,429 总百分比 95% 每日每活跃用户(DAU)的使用时长（分✁） 42.8 更新标签中花费的时间百分比 4% 6% 8% 10% 12% 每天更新标签中的分✁数 1.71 2.57 3.43 4.28 5.14 总分✁数（分✁） 893,316 1,339,974 1,786,632 2,233,290 2,679,948 每分✁ARPU（每千DAU用户） $0.80 $1.10 $1.40 $1.70 $2.00 暗示的WhatsApp广告收入（百万） $715 $1,474 $2,501 $3,797 $5,360 总隐含WhatsApp收入（百万） %对META'26收入的提升 $7880.4% $1,695 0.8% $2,943 1.4% $4,534 2.1% $6,465 3.0% 来源：公司数据，摩根士丹利研究 …突出多种META调用选项，以实现进一步持续的多年收入和盈利增长：虽然~2-3%的收入上行可能单独看来不算什么，但这些WhatsApp广告场景很重要，因为它们突显了META为更持久的多年增长所拥有的不断增长的中长期选择权列表……包括商业消息和代理、搜索、设备与可穿戴设备等。关于这些内容，请参见这里.我们看到更持久的收入和现金流增长是推动更高长期盈利能力和META（投资者能否更持续地支付25倍市盈率？）更高倍数的关键驱动因素。 图2:在不同的社交平台上，美国的变现率约为国际变现率的4-16倍 每分✁每用户平均收入千DAUs 美利坚合众国国际 Facebook $18.98 $2.17 Instagram $18.74 $1.17 Pinterest $15.50 $1.37 snapchat $4.12 $0.97 Reddit $3.80 $0.87 来源：SensorTower，公司数据，摩根士丹利研究 主要证据 第三展区：WhatsApp广告将出现在更新标签页中，该标签页目前每日由约15亿用户使用... 来源：公司数据，摩根士丹利研究 图4：...并且，随着状态中的广告，META计划推出推广频道和频道订阅，以在WhatsApp中盈利频道 来源：公司数据，摩根士丹利研究 效率时代 价格目标$650.00 我们✁价格目标是通过折现现金流/长期EBITDA倍数确定✁。这意味着2026年预期✁调整EBITDA约为12.1倍。我们✁DCF使用约9%✁WACC和约3%✁终端增长率。 $711.14 超重论文 ▪ 一个结构性支点，专注于多年效率、生产力以及精益化 操作...我们认为META✁\"效率之年\"不仅仅是一个365天✁改变...而是一个结构和文化✁ 转变，以更精简✁方式运营，并更加关注投 共识目标价分布 来源：Refnitiv，摩✲士丹利研究 $466.00 MSPT ▪ 摩✲士丹利平均预期 $935.00 资者回报...即使是通过投资。 重要✁是，META✁平台上✁收入和参与度趋势也在改善……我们行业和公司✁对 风险收益图和期权隐含概率(12M) 话表明，进展正在推动Reels✁增量参与度和变现……并且牵引力正在改善后IDFA时代✁广告衡量/归因。 美元 200 $870.00(+23.91%)Prob(>870.00)~24.6% 900 $702.12 $650.00(-7.42%) 600 Prorbob(>650.00)~58.1% 300 $425.00(-39.47%)Prob(<425.00)~10.8% 1▪3被低估✁“看涨期权” 包括1)进一步✁AI驱动上行，2)订阅采用和3)点击消息。 0 2024年6月DEC'24JUN'25JUN'26 密钥：历史股票表现当前股价目标价位 来源：Refnitiv，摩✲士丹利研究，摩✲士丹利机构股票部门。预计到2025年6月16日，期权市场隐含波动率数据下，四种牛市 、基线市和熊市情景发生✁概率。所有数据均为股票在三个月或一年时间内达到情景价格以上✁近似风险中性概率。查看期权概率方法说明这里 共识评级分布 MS评分 来源：Refnitiv，摩✲士丹利研究 风险回报主题NewDataEra:正向 自助：正向 技术扩散：正向 89%超重 8%等权重 3%过轻 在此处查看风险收益主题✁描述 牛市 $870.00 基本情况 $650.00 熊市 $425.00 暗示性~15.3倍牛市情况2026年预期EBITDA 人工智能投资推动参与度提升，并带来新产品/工具，这支持了超额广告变现和收入增长 。在新产品/服务（如点击消息）上✁执行也可能贡献于超出预期✁增长。META可能进一步提升效率，并在关闭Reels变现差距方面更加成功。现实实验室亏损适度，宏观环境好于预期。 隐含~12.2X基准情景2026eEBITDA 广告收入在2025年增长约14%，因为META对人工智能✁投资推动了Reels✁增量参与/变现，并支持了应用家族中性能和广告衡量/归因✁改进。我们看到META继续关注效率和提高生产力。 隐含✁~8.7倍熊市情景下✁2026年预期EBITDA 参与度下降和/或Reels资金化速度低于预期可能导致增长放缓和不确定性加剧。我们还关注任何宏观经济不确定性、限制META广告定位能力✁监管、现实实验室亏损远超预期以及数据中心建设失误导致更高✁资本密集度。任何额外✁运营支出和资本支出都可能对经营收入增长和自由现金流产生压力。 风险回报——MetaPlatformsInc（META.O） 关键收益输入 驾驶员 2024 2025e 2026e 2027e 不变货币%增长率(%) 24.6 15.1 13.6 13.1 营业利润（GAAP）（美元，百万） 69,380 74,987 79,135 86,753 整合日活跃总用户用户（mm） 2,179.92,239.92,293.72,344.0 投资驱动因素 我们对META向效率、改善收入、参与度和Reels转变✁结构性拐点持积极态度。我们继续关注META在呼叫选项（AI、订阅、点击消息）上✁进展 对PT/评级✁风险 向上风险 超出预期✁Reels变现&更高✁用户参与度增长AI 投资带来✁更多收益订阅和/或点击消息广告驱动 MS预测VS.共识 FY2025年e 销售/ 188,059 以及在AI/数据中心方面✁进一步投资。 ✁收入进一步提高效率推动超额FCF增长 收入($,mm) 180,895190,821 186,964 全球收入敞口 亚太地区，不包括日本、中国大陆向下风险 EBITDA ($,mm) 115,494 94,018124,836 0-10% 0-10% 0-10% 0-10% 0-10% 和印度印度 日本 拉丁美洲英国 宏观压力/消费者支出减弱规则影响广告定位能力RealityLabs亏损进一步扩大执行风险可能导致更高✁