618大促保持领先，稳步向长期愿景前进

阿 2025年6月20日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 94 产业别 化工 A股价(2025/6/19) 80.98 上证指数(2025/6/19) 3362.11 股价12个月高/低 119.38/72.68 总发行股数(百万) 396.25 A股数(百万) 395.41 A市值(亿元) 320.20 主要股东 侯军呈(34.51) 每股净值(元) 13.32 股价/账面净值 6.08 一个月三个月一年股价涨跌()-14.4-2.7-23.7 近期评等 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 618大促保持领先，稳步向长期愿景前进结论与建议： 事件概要： 据青眼情报，公司618大促期间GMV保持领先，主品牌珀莱雅位列天猫美容护肤类目榜首、抖音美容护肤类目第二（此外，珀莱雅品牌位列2025年前5月线上美妆品牌GMV第二）；彩妆品牌彩棠位列天猫彩妆香水类目第二、抖音彩妆香水类目第五。 点评： 领先优势明确，品牌效应持续提升。公司品牌竞争力持续增强，618大促珀莱雅品牌蝉联天猫细分类目榜首，并在抖音保持榜单第二，结合前五月线上美妆品牌排行看，公司国货龙头地位稳固。25Q1营收同比增8.1%， 出刊日期 2025-04-25 2024-10-25 前日收盘 77.01 99.00 评等 买进买进 净利润同比增29%，叠加大促表现，H1业绩确定性较高。 2024-08-28 84.65 买进 2024-06-24 107.11 区间操作 精华和能量蕴白系列，并跨界推出底妆产品，实现核心产品系列持续升 2024-04-19 103.46 买进 推进产品升级，强化研发和品牌运营。上半年，公司陆续推出全新双抗 产品组合护肤类83.78% 美容类12.64% 洗护类3.58% 机构投资者占流通A股比例 基金9.3 一般法人8.4 股价相对大盘走势 级和产品矩阵扩充。此外，今年以来，公司官宣多位研发、运营和数字化方面的大咖加盟，内部产品研发实力和品牌孵化、产品创新、运营能力进一步强化；同时，新团队具有较强的国际化背景，将助力公司达成“未来十年跻身全球化妆品行业前十”的“双十”战略愿景。 我们认为，全年预计在6*N战略和运营持续优化下，盈利能力将持续强化。同时，公司在国内的龙头优势已较为明确，未来战略放眼世界，挑战越大，成长的潜力也高。 维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润18.7亿、22亿和 25.8亿，分别同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和 6.51元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和12倍，近期股价回调，但公司长期战略清晰，估值看仍具性价比，维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 接续下页 年度截止12月31日 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 纯利(Netprofit) RMB百万元 817 1194 1552 1872 2206 2578 同比增减 ％ 41.88 46.06 30.00 20.61 17.86 16.86 每股盈余(EPS) RMB元 2.90 3.01 3.93 4.72 5.57 6.51 同比增减 ％ 1.05 3.79 30.56 20.20 17.86 16.86 市盈率(P/E) X 28 27 21 17 15 12 股利(DPS) RMB元 0.87 1.29 1.19 1.65 2.23 2.60 股息率(Yield) ％ 1.08 1.59 1.47 2.04 2.75 3.22 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 营业收入 6385 8905 10778 12776 14885 16899 经营成本 1935 2677 3084 3631 4215 4768 营业税金及附加 56 91 84 105 122 139 销售费用 2786 3972 5161 6052 7008 7897 管理费用 327 455 366 421 490 550 财务费用 -41 -59 -36 -42 -49 -55 资产减值损失 -165 -108 -96 -118 -122 -111 投资收益 -6 -17 -2 -7 -8 -9 营业利润 1058 1503 1890 2319 2750 3218 营业外收入 1 4 3 2 2 2 营业外支出 5 12 4 10 24 32 利润总额 1054 1495 1889 2311 2728 3187 所得税 223 265 304 399 475 555 少数股东损益 14 37 33 40 47 54 归属于母公司所有者的净利润 817 1194 1552 1872 2206 2578 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 货币资金 3161 4011 4082 3827 4124 4631 应收账款 102 345 518 725 943 1084 存货 669 797 661 728 786 833 流动资产合计 4147 5545 5613 5782 6476 7447 长期股权投资 139 114 111 112 113 114 固定资产 570 827 907 1043 1179 1297 在建工程 207 52 75 90 98 104 非流动资产合计 1631 1778 1917 2204 2645 3174 资产总计 5778 7323 7530 7986 9121 10621 流动负债合计 1428 2120 1213 783 668 663 非流动负债合计 813 803 831 499 424 382 负债合计 2241 2923 2044 1282 1092 1045 少数股东权益 13 51 84 85 86 87 股东权益合计 3524 4350 5402 6619 7942 9489 负债及股东权益合计 5778 7323 7530 7986 9121 10621 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 经营活动产生的现金流量净额 1111 1469 1107 1661 2084 2535 投资活动产生的现金流量净额 -298 -476 -1265 -1022 -744 -845 筹资活动产生的现金流量净额 -65 -460 -758 -894 -1042 -1183 现金及现金等价物净增加额 747 534 -917 -256 298 507 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。