公司评论：中际旭创（繁体）

2025年6月18日星期三 趙綿璐 +85225321962 【公司評論】 中際旭創（300308，未評級）：受益於北美CSP對ASIC伺服器出貨的樂觀預期 Mianlu.zhao@firstshanghai.com.h k 行業電子 股價119.36人民幣 公司概況 公司是中國領先的高端光通信模組及設備供應商，專注於光模組的研發、生產和銷 售，產品廣泛應用於資料中心、雲計算、5G通信等領域。公司核心優勢在於高速光模組技術，尤其在400G/800G等高端產品領域佔據全球領先地位，客戶覆蓋谷歌、 亞馬遜、微軟、Meta等國際雲服務巨頭，以及國內主流通信設備商。據 人民幣市值1361.79億人民幣 已發行股本11.11億股 52周高/低185.83元/67.2元 每股淨現值18.76元人民幣 股價表現 LightCounting資料，2023年全球光模組市場規模約120億美元，其中數通光模組 （資料中心）占比超60%，電信市場占比約40%。 據和絃產業研究院資料，2024年全球光模組排行公司在發貨量、營收和市場份額地位綜合排名第一。 公司優勢： 中際旭創的核心市場地位 （1）數通光模組：全球第一梯隊，800G市占率超40%。400G時代（2020-2022年）：中際旭創市占率約30%，與Coherent、新易盛形成三強格局。800G時代（2023年起）：旭創技術領先，2023年全球800G光模組出貨量占比超40%，主要客戶為谷歌、亞馬遜、Meta。 1.6T佈局：預計2025年量產，目前與英偉達、谷歌等聯合測試，有望延續先發優勢。 （2）綁定北美雲巨頭，佔據高端市場主導權。穀歌：旭創是其第一大光模組供應商，800G份額超50%。亞馬遜：800G主要供應商之一，份額約30%-40%（與新易盛競爭）。Meta/Microsoft：400G主力供應商，800G逐步上量。 （3）國內市場份額穩固，受益於東數西算。在中國資料中心市場，旭創份額約25%，主要客戶為阿裡雲、騰訊雲、華為等。在電信市場（5G前傳/中傳），份額約10%，低於光迅科技（30%+）。 投資看點： 1.光模組技術升級帶來ASP升級。800G持續放量：2024年全球800G需求預計翻倍，旭創產能充足，份額有望提升。公司有1.6T先發優勢，是2025年發貨的首批廠商，搶佔早期市場。 2.美國CPS對ASICAI伺服器出貨量投入提升。根據我們調研，AWS的Anthropic和穀歌的Gemini的ARR在過去三個月出現爆發增長。供應鏈調研顯示美國CSP對ASIC伺服器的出貨預期上升。 3.2024年下半年，由於北美市場對AI用量的爆發產生質疑，市場對CSP資本開支持續性產生擔憂，因此對光模組的增長預期曾出現階段性調整。進入2025年，CSP業績驗證AI算力需求強勁，市場預期修復。光模組出貨量將受益於ASICAI伺服器的出貨預期上修。 m.hk 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 披露事項與免責聲明 披露事項 免責聲明 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先 明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2025第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852)2522-2101傳真:(852)2810-6789網址：Http://www.myStockhk.com -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放