跟踪点评：开口剂及防锈颜料或为成长新动力

股票研究/2025.06.17 开口剂及防锈颜料或为成长新动力凌玮科技(301373) 基础化工/原材料 刘威(分析师)沈唯(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880525040100S0880523080006 ——凌玮科技跟踪点评 评级：增持 目标价格：34.05 本报告导读： 公司开口剂及防锈颜料有望成为重要增长点，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。维持“增持”评级。考虑到公司2025年增量较多，上调2025-2026年EPS、新增2027年EPS分别为1.62、1.91、2.29元（原为1.49、1.71、-元），参考可比公司估值及公司 成长性，给予2025年21倍PE，上调目标价为34.05元（原为 31.20元）。 开口剂及防锈颜料业务有望成为2025年重要增长点。公司生产的开口剂产品目前主要应用于下游制备功能性塑料薄膜，赋予塑料母粒以消光、开口等性能；公司生产的防锈颜料是绿色环保的 离子交换型产品，在现今环保政策加强和国产替代的大趋势下，在国产品牌的技术及市场中具有领先优势。随着市场推广、下游客户需求旺盛及客户验证效果、客户开拓成效渐显，都将有利于 当前价格：28.63 交易数据 52周内股价区间（元）19.53-31.16 总市值（百万元）3,106 总股本/流通A股（百万股）108/38 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,632 每股净资产（元）15.04 市净率（现价）1.9 净负债率-33.76% 52周股价走势图 进一步提升公司开口剂和防锈颜料的销售业绩。开口剂和防锈颜料在2024年度的销售较上年同期呈双位数增长，销售表现较为亮眼。 应用领域丰富，销路通往全球。应用领域方面，公司产品广泛应 用于涂料、油墨、3C电子、光伏、塑料、石化、医用胶片等行业， 新应用领域包括防火耐高温材料、金属表处剂、工业防腐、陶瓷、蓄电池、精密基材抛光液、太阳能电池涂覆背板膜、饮料澄清剂、医用胶片和医用手套等。销售方面，公司在国际市场上已经与部分国际知名涂料、油墨客户建立合作关系并向其供货，产品远销东南亚、欧洲等多个国家及地区，在国内外积累了一大批实力雄厚、信誉良好的客户，已服务全球超3,000家企业。国外销售地及客户较分散，集中度较低。 持续扩张，保障成长。公司项目及产能布局众多，2024年公司募 投项目“年产2万吨超细二氧化硅系列产品项目”（安徽凌玮，马 鞍山基地）的投产。截止2025年一季度末，公司在建工程为1.25 亿元。 风险提示：投产不及预期、市场竞争加剧风险。 30% 21% 11% 1% -8% 2024-06 2024-102025-02 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -2% 20% 相对指数 -1% 5% 11% -18% 凌玮科技深证成指 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 466 479 594 682 797 (+/-)% 16.1% 2.8% 23.9% 14.9% 16.8% 净利润（归母） 125 135 176 207 248 (+/-)% 37.2% 8.0% 30.4% 17.5% 20.1% 每股净收益（元） 1.15 1.24 1.62 1.91 2.29 净资产收益率(%) 8.3% 8.4% 10.3% 11.3% 12.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.87 23.02 17.66 15.03 12.51 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金459 342 386 478 600 营业总收入 466 479 594 682 797 交易性金融资产 266 250 250 250 250 营业成本 274 265 311 351 402 应收账款及票据 116 132 155 178 208 税金及附加 3 4 5 6 7 存货 33 39 46 52 60 销售费用 27 27 33 38 45 其他流动资产 295 381 367 369 373 管理费用 19 23 29 33 39 流动资产合计 1,168 1,145 1,204 1,329 1,491 研发费用 24 25 31 36 42 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 121 137 206 243 292 固定资产 66 213 281 329 362 其他收益 3 4 5 5 6 在建工程 217 182 162 135 115 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产及商誉 39 42 41 40 39 投资收益 12 14 17 20 23 其他非流动资产 198 182 179 177 174 财务费用 -14 -14 -6 -7 -9 非流动资产合计 521 618 664 681 690 减值损失 -1 -1 0 0 0 总资产 1,689 1,763 1,868 2,009 2,181 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 50 0 0 0 0 营业利润 148 165 211 249 300 应付账款及票据 89 107 98 111 127 营业外收支 2 0 1 1 1 一年内到期的非流动负债 3 4 4 4 4 所得税 25 30 36 43 53 其他流动负债 26 30 39 44 51 净利润 125 135 176 207 248 流动负债合计 169 141 140 159 182 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125 135 176 207 248 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 15 14 14 14 14 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 6 7 7 7 7 ROE(摊薄,%) 8.3% 8.4% 10.3% 11.3% 12.6% 非流动负债合计 21 21 21 21 21 ROA(%) 10.4% 7.8% 9.7% 10.7% 11.9% 总负债 190 162 161 179 202 ROIC(%) 6.4% 6.9% 9.9% 10.9% 12.1% 实收资本(或股本) 108 108 108 108 108 销售毛利率(%) 41.1% 44.7% 47.6% 48.5% 49.6% 其他归母股东权益 1,389 1,492 1,597 1,720 1,869 EBITMargin(%) 25.9% 28.6% 34.7% 35.6% 36.7% 归属母公司股东权益 1,498 1,600 1,705 1,829 1,977 销售净利率(%) 26.8% 28.2% 29.7% 30.3% 31.2% 少数股东权益 1 1 1 1 1 资产负债率(%) 11.3% 9.2% 8.6% 8.9% 9.3% 股东权益合计 1,498 1,601 1,706 1,830 1,979 存货周转率(次) 7.1 7.3 7.3 7.1 7.2 总负债及总权益 1,689 1,763 1,868 2,009 2,181 应收账款周转率（次） 6.5 6.0 6.3 6.3 6.3 总资产周转周转率（次） 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 0.8 1.1 0.9 1.1 1.0 经营活动现金流 104 149 162 218 260 资本支出/收入 40.1% 22.5% 13.6% 8.9% 7.7% 投资活动现金流 -714 -175 -47 -41 -38 EV/EBITDA 21.05 15.15 11.30 9.18 7.31 筹资活动现金流 805 -87 -71 -84 -100 P/E(现价&最新股本摊薄) 24.87 23.02 17.66 15.03 12.51 汇率变动影响及其他 1 2 0 0 0 P/B(现价) 2.07 1.94 1.82 1.70 1.57 现金净增加额 196 -111 44 93 121 P/S(现价) 6.67 6.48 5.23 4.55 3.90 折旧与摊销 13 23 36 45 53 EPS-最新股本摊薄(元) 1.15 1.24 1.62 1.91 2.29 营运资本变动 -16 9 -33 -14 -18 DPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.50 0.65 0.77 0.92 资本性支出 -187 -108 -81 -61 -61 股息率(现价,%) 2.1% 1.7% 2.3% 2.7% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 收盘价 EPS PE （元） 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 688625.SH 呈和科技 31.14 1.85 2.32 2.86 16.83 13.42 10.89 300487.SZ 蓝晓科技 50.80 1.55 2.02 2.48 32.77 25.15 20.48 均值 24.80 19.29 15.69 表1：可比公司估值情况 代码证券简称 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：股价更新至2025年6月17日收盘价，呈和科技和蓝晓科技2025年及2026年预测EPS参考自最新报告 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公