国内粘胶剂领先企业，新赛道助力高成长

回天新材(300041.SZ) 基础化工｜化学制品 国内粘胶剂领先企业，新赛道助力高成长 2023年11月01日评级买 入评级变动调高 投资要点： 公司是国内胶粘新材行业领先企业，前身是襄樊市胶粘技术研究所，拥有45年发展历史，2010年公司在深交所上市。公司专注胶粘新材料研发，拥有六大学科2000多种产品，广泛应用于光伏新能源、新能源汽车、5G通信、消费电子、航空航天等领域，提供胶粘新材全面解决方案。公司布局上海、广州、湖北襄阳、湖北宜城、常州五大研发基地以及东南亚等产业基地，是胶粘新材行业“国家企业技术中心”。 公司较早切入了光伏领域，一直从事光伏密封胶业务，凭借持续技术创新、产能规模及保供优势，公司光伏硅胶市占率超过45%。同时公司2011年开始研发太阳能电池背膜，完成了自产PVDF膜材料，实现了关键原材料进口替代。借助公司粘胶剂业务建立的渠道和客户认可，公司快速推动光伏背膜业务放量，2022年光伏背膜产量达到6625万平米，年均增长达到34%。 电子胶业务持续扩张，子公司广州回天通信电子新材料扩建项目接近尾声，投产后增加年产能2.18万吨，总产能接近4万吨。公司稳步推进消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓，消费电子领域对接华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等客户，产品逐渐高端化。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 相关报告 公司新能源车胶粘剂业务围绕重点客户持续突破，与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项，交通运输设备制造和维修业务领域整体收入规模同比增长14.52%。同时，公司研发的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂，具有缓解锂电池体积膨胀的作用，预计将成为硅碳负极材料的主要适配粘胶剂。 1回天新材（300041.SZ)点评报告：成长业务多点开花，新产能稳步推进2023-08-28 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为45.26、54.25、65.45亿元，实现归母净利润为4.24、5.68、7.45亿元，对应现价PE12.64、9.44、7.19倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年12-15倍的PE估值，上调公司评级至“买入”。 风 险提示：新能源业务竞争加剧，光伏背膜需求不及预期。 内容目录 1粘胶剂行业领先者，产品稳步高端化........................................................................32下游需求多点开花，新领域快速增长........................................................................52.1光伏业务稳步扩张，成为增长的基石.............................................................................................62.2电子封装胶国产替代空间广阔..........................................................................................................92.3电池胶业务绑定大客户，产品线不断丰富..................................................................................113原材料产能扩张，成本压力缓解.............................................................................134盈利预测................................................................................................................145风险提示................................................................................................................14 图表目录 图1：2015-2023年公司营业收入增长..........................................................................3图2：2015-2023年公司归属净利润增长.......................................................................3图3：公司各类产品收入情况.......................................................................................4图4：公司各类业务毛利润情况...................................................................................4图5：公司各类产品毛利率变化...................................................................................4图6：公司收入结构占比..............................................................................................4图7：2016-2023年公司期间费用率情况.......................................................................4图8：2016-2023年公司在建工程情况..........................................................................4图9：胶粘剂产业链结构图..........................................................................................5图10：胶粘剂下游需求领域占比.................................................................................5图11：我国粘胶剂产量和销售额情况...........................................................................6图12：我国光伏累计装机和新增装机量.......................................................................7图13：我国光伏组件出口情况.....................................................................................7图14：光伏组件密封胶用途........................................................................................7图15：光伏结构件用胶示意图.....................................................................................7图16：可再生能源业务收入规模和增速.......................................................................8图17：可再生能源业务收入占比和毛利率...................................................................8图18：全球以及中国智能手机出货量..........................................................................9图19：2016-2023年中国大家电销售额........................................................................9图20：公司电子电器业务收入规模及毛利率...............................................................11图21：新能源汽车用胶情况......................................................................................12图22：我国汽车销量数据..........................................................................................12图23：我国新能源销量数据......................................................................................12图24：2020-2023年有机硅价格走势..........................................................................13图25：有机硅中间体产能增长情况............................................................................13 表1：全球和国内光伏背膜及密封胶市场预期..............................................................8表2：近年有机硅新增产能情况.................................................................................13 1粘胶剂行业领先者，产品稳步高端化 公司是国内胶粘新材行业领先企业，前身是襄樊市胶粘技术研究所，拥有45年发展历史，2010年公司在深交所上市。公司专注胶粘新材料研发，拥有六大学科2000多种产品，广泛应用于光伏新能源、新能源汽车、5G通信、消费电子、航空航天等领域，提供胶粘新材全面解决方案。公司布局上海、广州、湖北襄阳、湖北宜城、常州五大研发基地以及东南亚等产业基地，现有一支由博士、硕士等100多人组成的核心研发团队，获得专利技术185多项，是国内胶粘新材行业“国家企业技术中心”。 公司目前有机硅胶年产能约16万吨、聚氨酯胶年产能约5万吨、其他胶类年产能约2.5万吨、太阳能电池背膜年产能约12,000万平方米。为顺应下游需求的快速增长，公司计划在越南新增投资建设的年产约2600万平米光伏背板项目；在湖北继续建设3.6万吨锂电负极胶项目；在广州建设年产约3.93万吨通信电子新材料扩建项目。在建项目的陆续投产将有进一步扩大公司市占率水平，实现产品结构的优化升级。 2015年以来，随着光伏、新能源等领域的快速增长，公司收入规模进入快速增长期，营收规模从9.75亿元增长至2022年37.14亿元，年复合增速达到21%；归属净利润从0.84亿元增长