IPO专题：新股精要-国内领先的维生素与矿物质补充剂企业民生健康

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的维矿补充剂企业，主打品牌“21金维他”品牌认知度高，线上线下渠道广泛覆盖，提高消费者触达精准度。公司贯彻“明星大单品+热销品类”策略，打造多元化产品矩阵，人口老龄化加速叠加居民健康意识提升带动国内膳食补充剂市场规模持续增长。（2）公司本次公开发行股票数量为8913.86万股，发行后总股本为35655.4330万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金金额4.65亿元，本次募投项目有助于全面提升公司研发实力，进一步丰富产品品类，突破产能瓶颈，扩大核心产品市场份额，巩固市场竞争优势地位。 主营业务分析：公司主要产品包括维生素与矿物补充剂系列和益生菌系列，业绩稳定增长，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为11.58%和24.79%。2020~2022年公司综合毛利率分别为64.65%、65.71%和60.52%，整体保持稳定，2022年受主力产品多维元素片（21）毛利率下降及收入占比下降影响毛利率有所降低。 行业发展及竞争格局：随着居民健康意识的提升，维生素与矿物质补充剂市场认可度逐渐提高，发展迅速，2020年我国膳食营养补充剂行业规模达1938.0亿元。维生素矿物质补充剂产品市场由OTC和保健食品两大类市场平分秋色，惠氏制药、拜尔、汤臣倍健与公司形成竞争。公司不断积累了品牌优势、技术优势、品控优势、运营管理优势及客户资源优势，多维元素片（21）产品位居2021年度中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”第5名。 可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至2023年8月11日）静态市盈率为23.42倍。根据招股意向书披露，选择江中药业（600750.SH）、华润三九（000999.SZ）、汤臣倍健（300146.SZ）作为可比公司。截至2023年8月14日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为22.17倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为18.20倍和15.47倍。 风险提示：1）产品结构单一风险；2）原材料供应及价格波动风险。 1.民生健康：国内领先的维生素与矿物质补充剂企业 公司是国内领先的维矿补充剂企业，主打品牌“21金维他”品牌认知度高，线上线下渠道广泛覆盖，提高消费者触达精准度。公司专注于维生素与矿物质补充剂领域，主打品牌“21金维他 ® ”2020年上榜“健康中国·品牌榜”西普金奖药品榜，2021年度入选“2020-2021年健康产业·品牌发展指数·TOP品牌”，2022年上榜“2022年健康产业品牌榜”西普金奖药品榜，据2022年发布的《2022年度中国非处方药企业及产品榜》，公司在2022年度中国非处方药生产企业综合统计排名中位列第51名。公司持续深耕渠道体系，线下建立了以华东地区为主，国内其他地区全覆盖的营销网络，目前已实现超30万家药店的销售流向覆盖。新渠道领域加大阿里健康大药房和京东大药房等线上医药平台投入力度，2020年度获“阿里健康大药房年度口碑品牌”、“阿里健康金鹿奖”，2021年度获“阿里健康金鹿奖-最佳口碑奖”，2022年度获“阿里健康金鹿奖-创新品牌奖”、“京东健康2022年度潜力品牌奖”。 公司贯彻“明星大单品+热销品类”策略，打造多元化产品矩阵，人口老龄化加速叠加居民健康意识提升带动国内膳食补充剂市场规模持续增长。公司主力产品21金维他 ® 多维元素片（21）在管理分类上属于乙类非处方药，是可由消费者以自我诊疗或健康管理为目的而自主选购的药品，具有较强的品牌溢出效应，公司多维元素片（21）产品位居2021年度中国非处方药综合统计排名“维生素与矿物质品类”第4名，2020~2022年收入复合增速达5.28%。此外，公司充分利用品牌优势、技术优势、品控优势、运营管理优势及客户资源优势，切入儿童营养、老年营养及功能性食品赛道，2020年完成对健康科技收购，进一步将产品体系拓展至益生菌系列，打造了丰富的多元化产品矩阵，公司除多维元素片（21）外的新品及其他产品销售额从2020年的3765.64万元提升至2022年的10662.46万元，年均复合增速达68.27%。根据中商产业研究院数据，我国膳食补充剂行业市场规模从2010年的743.1亿元增长至2020年的1938.0亿元，年均复合增长率超10%。根据国家统计局数据，我国65岁以上老年人口占总人口的比例由2009年的8.5%（约1.13亿人）上升至2020年的11.97%（约1.91亿人），据世界卫生组织预测，到2050年，中国将有35%的人口超过60岁。随着人口老龄化加速、民众健康意识增强以及人均可支配收入增长，大健康产品刚需属性还将得到进一步提升。 2.主营业务分析及前五大客户 维生素与矿物质补充剂系列产品及益生菌系列产品的销售收入不断增长带动公司业绩规模稳步提升，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为11.58%和24.79%。公司专注于维生素与矿物质补充剂领域，主要产品包括维生素与矿物质补充剂系列产品和益生菌系列产品。 2020~2022年，公司营业收入分别为4.39亿元、4.90亿元和5.47亿元，年均复合增速11.58%；归母净利润分别为0.51亿元、0.70亿元和0.79亿元，年均复合增速24.79%。分产品来看：1）多维元素片（21）：2020~2022年收入分别为3.96亿元、4.23亿元和4.39亿元，收入占比分别为91.32%、86.70%和80.46%。2021年度，公司延续多渠道、多维度的品牌推广策略，进一步加强渠道合作，同时根据下游市场需求情况上调了产品出厂价。2022年度，公司强化渠道建设，并加强了电商平台的推广，在终端需求驱动下，多维元素片（21）产品销售数量较2021年增长8.29%。2022年销售均价有所下降，主要系公司为巩固重点零售商的合作关系、强化产品市场占位和区域占位、提升产品线下渠道市占率，增加了重点零售商的票折返利所致。2）多种维生素矿物质片：2020~2022年收入分别为0.04亿元、0.31亿元和0.40亿元，收入占比分别为0.82%、6.40%和7.35%。 公司于2019年10月开始陆续取得多种维生素与矿物质片保健食品批文，并于2020年下半年投产并推向市场销售，使得该产品销量和占主营业务收入的比重持续增长。3）其他维矿类OTC产品：2022年度销售收入为2,717.87万元，收入占比为4.98%。为公司新上市产品，依托品牌优势和渠道优势，产品快速触达和服务消费者。4）益生菌系列产品：2020~2022年收入分别为0.24亿元、0.18亿元和0.14亿元，收入占比分别为5.49%、3.72%和2.66%。产品均由子公司健康科技生产并销售，销售收入波动主要系健康科技根据市场需求情况调整产品结构和营销政策所致。 图1：公司营收及归母净利润规模稳步增长 图2：多维元素片（21）以外产品收入占比有所提升 公司毛利率整体保持稳定，2022年受主力产品多维元素片（21）毛利率下降影响毛利率有所降低。2020~2022年公司综合毛利率分别为64.65%、65.71%和60.52%，整体保持稳定，2022年有所下降主要受多维元素片 （21）单产品毛利率下降及收入占比下降叠加影响所致。分产品来看： 1）多维元素片（21）：2020~2022年毛利率分别为67.90%、70.34%和67.17%。2021有所增加，主要原因是销售均价增长及单位成本同比下降。 2022年有所下降，主要是单位成本上升及销售均价下降共同影响所致。 2）多种维生素矿物质片：2020~2022年毛利率分别为-7.31%、29.97%和37.16%。2020为负，该产品在2020年推向市场时，为拓宽销售渠道，让利促销以及产量较小导致平均单位成本较高。2021年与2022年度，随着产品生产规模的扩大与销售渠道的打通，产品平均销售单价增长，平均单位成本下降，毛利率逐渐上升。3）其他维矿类OTC产品：2022年度，毛利率为29.95%，毛利率较低，主要原因为该产品主要为本期新上市的贴牌销售产品，为使产品更快进入市场，让利促销。4）益生菌系列产品：2020~2022年毛利率分别为48.66%、39.89%和31.97%。2021年有所下降，主要原因为2021年益生菌系列食品促销力度较大。2022年有所下降，主要原因为毛利率较高的益生菌系列保健食品收入占比下降使得其对益生菌系列产品毛利率贡献降低。 公司期间费用率有所波动。2020~2022年，公司期间费用率分别为48.87%、50.99%和44.61%。2021年度，公司期间费用率有所提高，主要原因系职工薪酬增加带来的管理费用率提高以及研发投入增加带来的研发费用率提高所致。2022年度，公司期间费用率较2021年度减少6.38个百分点，系公司本期广告投放减少所致。其中，1）销售费用率分别为38.66%、37.74%和31.27%，逐年下降。销售费用金额总体上随着业务规模的扩大而呈增长趋势，随着营业收入的较快增长，销售费用率逐年降低2）管理费用率分别为6.20%、8.56%和8.88%，逐年增长。主要原因是公司业绩逐年增长，公司管理人员薪酬水平相应提高。3）财务费用率分别为0.07%、-0.23%和-0.50%，逐年下降，主要系公司关联方资金拆借利息变动所致。4）研发费用率分别为3.94%、4.92%和4.97%，持续增长。公司为保持产品持续竞争力，丰富产品矩阵，以提高公司盈利能力而加大了研发投入。2021年度较上年增长39.15%，主要系多个项目处于研发密集投入期，且委外研发费用增加所致。2022年度增长12.89%，主要系委外研发费用较上期增长。 图3：2020~2022年公司毛利率有所下降 图4：公司2020~2022年期间费用率有所波动 表1：公司2022年前五大客户 仍有望维持在4%-5%的增速。受益于我国经济快速增长以及医疗体制改革，政府部门卫生投入持续加码等因素，我国医药行业一直保持较快的增长速度。根据国家卫生健康委员会发布的《2021年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，全国卫生总费用预计达75593.6亿元，占GDP的6.5%，相较于2015年全国卫生总费用40587.7亿元，占GDP的6.00%，提升了0.5个百分点。随着人口老龄化加剧、全民健康意识提升，非处方药物（又称OTC）市场整体呈上升趋势，根据Statista数据，2013年~2019年全球OTC药物复合增长率为3.6%，2021年全球OTC市场规模有望达到1210亿美元。我国市场是全球最具潜力的非处方药市场，也是全球发展最快的市场之一。根据中商产业研究院数据，2020年我国非处方药市场规模达1092.2亿元，较2019年增加76亿元，同比增长7.48%，预计未来我国非处方药市场规模仍将继续保持增长。 随着居民健康意识的提升，维生素与矿物质补充剂市场认可度逐渐提高，2020年我国膳食营养补充剂行业规模达1938.0亿元。从应用属性来看，公司主要产品多用于维生素和矿物质等营养物质的补充。维生素与矿物质是维持人体正常的生理功能和提高机体免疫力的重要一环，在人体生长、代谢、发育过程中发挥着重要作用。维生素与矿物质补充剂是膳食营养补充剂领域市场认可度最高，应用最广泛的品类。以膳食营养补充剂市场为例，在需求的推动下，我国膳食营养补充剂行业市场规模从2010年的743.1亿元增长至2020年的1938.0亿元，年均复合增长率达10.06%。据中国医药保健品进出口商会统计，我国2021年膳食营养补充剂进出口总额为78.0亿美元，同比增长11.6%，其中，出口额为26.2亿美元，同比增长19.9%，2008~2021年年均复合增速17.84%；进口额为51.8亿美元，同比增长7.8%，2008~2021年年均复合增速21.54%，均处于较高增长水平。 3.2.国内外三大巨头与公司在维生素矿物质