国内EMS领先企业，新产能释放助力5G新发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国内EMS领先企业，新产能释放助力5G新发展 ■国内EMS领先企业，5G时代有望迎来高增长：公司是专业的电子制造服务（EMS）企业，产品涉及消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。公司拥有68条SMT生产线，在各个技术环节均处于国内领先地位。5G商用步伐日趋临近，网络建设及终端替换需求加速释放，公司作为国内领先的EMS厂商，与华为、OPPO、大唐等通信公司和闻泰科技、华勤通讯等ODM厂商保持稳定的客户关系，通信业务有望迎来快速发展。同时，5G时代万物互联，车联网和自动驾驶引领下的汽车电子也有望迎来高增长。公司积极布局汽车电子业务，有望抢占更高的市场份额。 ■EMS行业市场空间大，本土企业5G时代有望持续壮大：根据New Venture Research的统计，2018年全球EMS行业市场规模达4600亿美元，同年全球电子行业总产值达到16220亿美元，粗略计算，EMS占据电子行业总产值的25%。目前，海外厂商仍占据主要份额，并且行业集中度相对较高。根据MMI的数据，2017年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元，占市场规模的75%。其中富士康（鸿海精密）2017年EMS营收超1500亿美元，约占全球EMS产值的三分之一。全球EMS领先企业如鸿海精密、伟创力、捷普等均在中国大陆设立了制造基地和运营机构，将中国作为其全球产业布局的重要一环。近年来，中国大陆EMS产业发展迅速，同时以华为、中兴、OPPO、VIVO等为代表的国内优秀品牌商强势崛起，带动了本土电子制造外包业务的持续增长，陆续出现了众多国际知名EMS企业的分支机构，以及以环旭电子、深科技、光弘科技等为代表的本土EMS企业。根据MMI TOP50 EMS企业排名，公司位列第30位左右。 ■乘5G智能手机之风，大客户助力业绩起飞： 根据IHS的统计，2018年全球智能机出货量为14.1亿部，同比下滑1.86%，是自2014年以来首次出现下滑。展望2019年及以后，5G网络将迎来规模商用，新终端和新应用的出现将带动一波换机热潮，智能手机出货量有望企稳回升。目前，全球国内主流手机厂商如三星、华为、OPPO、VIVO、小米等均发布了5G手机。从单机价值量来看，5G时代手机功耗增加，散热难度加大，加工单价也有望同步提高。量价齐升，5G时代智能手机EMS市场空间可观。公司已经成功进入华为、OPPO、小米等品牌手机商以及OEM和ODM等厂商的供应链体系。随着公司产能的进一Table_Tit le 2019年05月23日 光弘科技（300735.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价： 30.25元 股价（2019-05-22） 25.76元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,136.56 流通市值（百万元） 2,870.68 总股本（百万股） 354.68 流通股本（百万股） 111.44 12个月价格区间 13.35/30.46元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.08 26.81 40.16 绝对收益 -9.87 32.55 21.72 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 陈昊 报告联系人 chenhao1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -42%-31%-20%-9%2%13%24%201 8-05201 8-09201 9-01光弘科技 通信终端及配件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 步扩张，公司大客户优势有望催化业绩的持续提升。近期公司跟随重点客户新布局海外手机业务，重点拓展印度市场，未来海外业务有望保持高速增长。 ■借5G车联网之势，前瞻布局汽车电子业务： 2019年4月，工信部部长苗圩指出，车联网有望成为5G最大并且最早落地的应用。汽车电子被认为是未来驱动电子行业发展的助推器。我们认为，叠加自动驾驶技术的持续落地，车联网有望带动汽车电子化的快速发展。根据普华永道的数据，2000年至2010年，汽车电子占整车成本的比例从20%增加到30%，2020年可望达到35%，2030年或可达50%以上。预计未来汽车电子装备在低端、中高端车上的价值比重都将有所提升，市场潜力巨大。公司汽车电子端的产品主要为行车记录仪、T-BOX以及部分车载电子产品。公司于2015年设立嘉兴生产基地，发力汽车电子产业，并在2017年取得重大突破，当年汽车电子营收达到1.05亿元，同比增长289%，所生产的汽车电子产品最终销往吉利、北汽等终端品牌商。此外，公司还成功开拓俄罗斯ATOL公司作为公司客户，切入北美和欧洲市场，保证公司业绩持续增长。 ■持续推进产能扩张，5G时代大有可为：公司自上市以来，两次募投项目扩充产能，主要原因在于已有产能达到饱和状态。2014~2016年公司的产能利用率分别为110.23%、115.22%、109.99%。公司通过IPO与定增，将有效解决产能瓶颈，预计两项建设项目达产后（2022年），智能手机产能有望增加5700万台，平板电脑产能有望增加300万台，企业及路由器产能有望增加300万台，交换机产能有望增加200万台。由于公司与客户关系保持稳定，5G时代预计将收获大量订单。同时考虑到5G频段提高，终端电子产品性能大幅提升，产品加工难度增加价格提高，公司有望充分受益，实现收入大规模增长。此外，公司大力推进智能生产改造，结合今年来持续稳定的毛利率和净利率上升趋势，我们认为公司有望在收入体量增长的同时，进一步发挥规模效应，实现利润大幅增长。 ■投资建议：我们预计公司2019~2021年营业收入分别为31.54亿元（+97.4%）、56.23亿元（+78.2%）和130.82亿元（+132.6%）；净利润分别为3.88亿元（+42.1%）、5.36亿元（+38.1%）和8.05亿元（+50.1%）；对应EPS分别为1.09元、1.21元和1.81元；对应PE分别为23倍、21倍和14倍。考虑到公司领先的行业地位，给予2019年25倍PE，12个月目标价30.25元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：EMS行业竞争加剧，5G商用进度不及预期，公司海外业务拓展不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主营收入 1,274.1 1,598.1 3,154.9 5,623.4 13,082.4 净利润 173.6 273.3 388.3 536.2 804.8 每股收益(元) 0.49 0.77 1.09 1.21 1.81 每股净资产(元) 4.53 5.11 5.91 5.69 6.89 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 52.6 33.4 23.5 21.4 14.2 市净率(倍) 5.7 5.0 4.4 4.5 3.7 净利润率 13.6% 17.1% 12.3% 9.5% 6.2% 净资产收益率 10.8% 15.1% 18.5% 21.2% 26.3% 股息收益率 0.8% 1.2% 1.1% 1.7% 2.4% ROIC 33.0% 40.7% 25.8% 40.9% 44.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司分析/光弘科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 光弘科技：国内EMS领先企业，下游业务多点开花 .......................................................... 6 1.1. 起步于PCBA、发展于手机，未来持续走向多元化 .................................................... 7 1.2. 下游业务多点开花，营业收入稳定增长 ..................................................................... 8 1.3. 股权结构稳定集中，参股股东华勤通讯为重要客户之一........................................... 10 2. EMS行业数千亿市场规模，本土企业持续壮大 ..................................................................11 2.1. 服务于品牌商和ODM厂商，EMS市场空间达万亿级别 ...........................................11 2.2. 海外EMS厂商占据龙头地位，国内品牌商崛起带动行业向中国转移 ....................... 12 3. 乘5G智能手机之风，大客户助力业绩起飞...................................................................... 15 3.1. 5G商用在即，智能手机行业迎来拐点 ..................................................................... 15 3.2. OEM手机品牌商为最终下游，委外ODM策略各有不同 .......................................... 16 3.3. 立足现有大客户资源，产能扩张助力业务进入上升通道........................................... 18 3.4. 持续推进智能制造升级，工艺技术提升有保证......................................................... 19 4. 借5G车联网之势，前瞻布局汽车电子业务...................................................................... 20 4.1. 5G车联网落地可期，汽车电子化前景广阔 .............................................................. 20 4.2. 成立嘉兴生产基地，发力汽车电子产业 ................................................................... 21 5. 盈利预测与投资建议：持续推进产能扩张，5G时代大有可为........................................... 22 图表目录 图1：光弘科技发展战略......................................................................................................... 6 图2：SMT工艺流程 .............................................................................................................. 7 图3：光弘科技发展历程..............