北交所公司深度报告：深耕国内射频连接器，技术领先+航天突破+产能释放驱动新成长构筑三维优势

航空航天射频连接器专小巨人，产品应用于防务、通信、卫星等领域 富士达是航空航天射频连接器国家级专精特新小巨人，产品广泛应用于防务、通信、卫星等领域，公司2024年营业收入7.63亿元，归母净利0.51亿元。2025Q1富士达营收1.90亿元，归母净利1237.06万元。考虑到1）募投项目富士达产业基地（二期）已经进入达产年，HTCC生产线项目步入量产阶段；2）公司在高性能射频同轴连接器领域技术领先优势仍维持，宇航级射频同轴电缆组件领先地位巩固；3）公司与下游优质客户合作关系紧密，是航天八院等院所合格供方，与华为合作超20年；4）下游防务需求长期有望逐步修复，5G通信规模不断扩大，智算中心等对高性能连接器及电缆组件需求有望进一步提升5）低轨卫星星座计划为射频连接器行业带来新机遇，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为51.6/35.8/30.4X，我们维持“买入”评级。 航天防务需求长期有望修复，商业航天发展全面加速，5G通信发展持续向好我国国防支出预算平稳增加，长期支撑防务领域需求逐步修复。根据中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出预算为17846.65亿元，同比增长7.15%。近年来，我国商业航天保持快速发展态势，市场规模快速增长。根据中商产业研究院数据，2023年我国商业航天市场规模约为19436.2亿元，同比增长23.2%。下游通信市场景气度持续向好，我国5G用户规模不断扩张。根据2024年通信业统计公报，截至2024年底，我国5G基站为425.1万个，同比净增87.4万个；5G用户达到10.14亿（+25.96%）。射频同轴连接器行业增长前景广阔。 智研瞻预计2030年中国射频同轴（RF）连接器行业市场规模将达55.71亿美元。 公司高度重视研发投入，下游具备众多优质客户，募投项目有望贡献增量 公司研发人员占比&研发费用总体呈现稳步上升态势。公司与华为至今已连续合作20余年，双方合作较为稳定。公司募投项目富士达生产基地（二期）已步入达产年。 风险提示：下游行业需求变化风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险 财务摘要和估值指标 1、公司：射频连接器“小巨人”，产品广泛应用于防务等领域 中航富士达科技股份有限公司成立于2002年，于2021年在北交所上市，公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。作为国内射频连接器行业的领军者，公司主导并参与14项IEC国际标准的制定，成为该领域拥有IEC国际标准最多的中国企业。公司产品广泛应用于通信、防务、航空航天等多个高端领域，在国内及国际市场中占据领先地位。公司核心客户包括华为、RFS等全球知名通信设备制造商，以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等国内大型企业集团的下属公司或研究机构。公司已通过多项国际认证，包括ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系认证和ISO45001:2018职业健康安全管理体系认证，被认定为国家级高新技术企业。公司荣誉称号数量众多，如“国家技术创新示范企业”、“中国质量奖提名奖”、“中国驰名商标”、“国家知识产权示范企业”等，并被列入2021年国家工信部专精特新“小巨人”企业名录。2022年，公司获评国家级“绿色工厂”，并入选全国第二批“健康企业建设优秀案例”名单。2023年，公司获评国家技术创新示范企业荣誉。 公司第一大股东为中航光电科技股份有限公司，实控人为中国航空工业集团有限公司。截至2025年一季度末，公司股东中航光电科技股份有限公司持有公司股份87,551,776股，持股比例达46.64%，为公司第一大股东。公司控股子公司分别为西安富士达线缆有限公司、西安泰斯特检测技术有限公司，公司控股比例分别为51%、100%。 图1：公司第一大股东为中航光电科技股份有限公司，2025Q1末持股比例达46.64% 1.1、财务：2025Q1营收1.90亿元，归母净利1237万元 受下游防务领域需求下滑影响，公司业绩短期承压。2025年第一季度，公司实现营收1.90亿元（-1.04%），归母净利1237.06万元（-6.68%）。2021-2024年，公司分别实现营收6.03亿元、8.08亿元、8.15亿元、7.63亿元，同比分别+11.43%、+34.02%、+0.82%、-6.42%；归母净利分别为1.02亿元、1.43亿元、1.46亿元、0.51亿元，同比分别+48.87%、+40.10%、+2.34%、-65.02%。 图2：2025Q1公司实现营收1.90亿元（-1.04%） 图3：2025Q1公司实现归母净利0.12亿元（-6.68%） 受防务领域订货不足&公司防务类产品批量降价影响，公司盈利能力有所下滑。 2025Q1，公司毛利率为36.43%，净利率为7.54%。2021-2024年，公司毛利率分别为37.48%、39.41%、41.51%、32.70%，净利率分别为17.95%、18.78%、19.07%、7.74%。 图4：2025Q1，公司毛利率&净利率分别为36.43%、7.54% 公司期间费用率处于相对稳定水平，近年来研发费用率持续保持在7%以上。 2025Q1，公司期间费用率为20.56%，研发费用率为8.16%，销售费用率为2.74%，管理费用率为9.51%。2021-2024年，公司期间费用率分别为20.22%、18.15%、21.15%、22.51%，销售费用率分别为3.28%、3.07%、2.76%、2.60%，管理费用率分别为8.33%、6.92%、9.26%、8.39%，研发费用率分别为8.12%、7.97%、8.95%、11.33%。2024年，公司加大研发投入，积极开拓新领域市场，已在高温共烧陶瓷（HTCC）、天线、有源模块、CCGA焊柱、集成化、模块化、综合互联能力等方面取得突破，向射频链路整体解决方案目标迈进。 图5：2024年，公司期间费用率为22.51%，其中研发费用率为11.33% 1.2、产品：射频同轴连接器营收占比呈上升趋势，国内贡献主要营收 公司产品主要分为：1）射频同轴连接器；2）射频同轴电缆组件；3）射频同轴电缆三种类型。 1）射频同轴连接器（RF连接器）：是装接在电缆上或安装在仪器设备上的一种元件。作为传输线电气连接或分离的元件，射频同轴连接器属于机电一体化产品。 公司射频同轴连接器类产品主要包括：多通道射频同轴连接器、振子天线/相控阵天线辐射阵列、毫米波系列、板对板系列、射频板间PogoPin、小型化微型化射频同轴连接器系列、标准型射频同轴连接器系列、低互调连接器系列等。 射频连接器核心生产环节包括微/深孔加工和表面处理、铍青铜强化处理、精密组装环。射频连接器生产需要将铜材、不锈钢等原材料加工为内导体、外导体，将PTFE（聚四氟乙烯）、PEEK（聚醚醚酮）等原材料加工为绝缘介质，金属件经过表面处理后与绝缘介质共同进行组装最终成为连接器。 图6：公司射频同轴连接器产品主要包括多通道系列、相控阵天线辐射阵列等 公司作为国内少有的可提供宇航特殊环境应用连接器厂商之一，其产品已得到客户广泛应用和认可，公司可为客户提供特殊应用环境的定制化需求。公司在高频率、集成化、大功率、板间互联、低互调等方面形成了自有核心技术，可提供频率高达110GHz的连接器设计生产测试服务；公司拥有自主知识产权的MQ4系列多通道射频连接器，在5G通讯领域需求将持续增长；公司采用毛纽扣的射频通道连接技术逐步走向成熟，可为客户提供低矮化、高密度、免焊接的连接方案。 2）射频同轴电缆组件：由连接器与相配接的电缆组成，公司的电缆组件包括以下几大类：射频连接/转接模块、宇航用射频同轴电缆组件、高性能低损稳相射频同轴电缆组件、高性能射频同轴测试电缆组件、射频大功率电缆组件及天馈射频同轴电缆组件产品。 射频同轴电缆组件核心生产环节包括内外导体焊接环节、低损稳相射频电缆组件配相环节、多根电缆组件的模块化组装环节。应用的核心技术包括等相层连接模块技术、低损稳相射频电缆组件配相技术、延时电缆组件的深加工技术、宇航级射频同轴电缆组件制造技术、空间用低PIM电缆组件焊接技术、射频同轴电缆组件模块化技术、多通道射频电缆组件制造技术、半刚/半柔性电缆组件焊接工艺技术等，产品主要应用于通讯基站、雷达等通讯设备中。 图7：公司射频电缆组件可应用于通讯基站、雷达等通讯设备中 公司在宇航级射频同轴电缆组件领域具备竞争优势，是国内此领域少数厂商之一。公司运用等相层电缆组件模块技术，可为客户提供小空间一体化多通道电缆组件模块，并开发了千余射频通道的高密度集成模块；在宇航领域，公司凭借自有的宇航级射频同轴电缆组件设计技术，成功开发多款宇航级射频同轴电缆组件；公司开发110GHz电缆组件，在高频率电缆组件设计及工艺技术领域取得突破。 3）射频同轴电缆：局域网中最常见的传输介质之一，可以在相对长的无中继器的线路上支持高带宽通信。公司的电缆包括以下几大类：宇航射频电缆、低损耗稳相电缆、FMF系列高性能软电缆、FSF系列半柔电缆、FGN超高温电缆等。 射频同轴电缆由内导体、绝缘介质、外导体、护套组成，核心生产环节包括绝缘介质和外导体的绕包生产环节。高性能射频同轴电缆的主要指标为幅度、相位稳定性，应用的核心技术包括绕包设备的控制技术、高精密恒张力绕包技术、温度相位和机械相位稳定性测试技术半刚电缆的轧纹工艺技术。产品主要应用于通讯基站、雷达等通讯设备中。 图8：公司射频同轴电缆主要包括宇航射频电缆、低损耗稳相电缆等 公司针对空间用电缆的特殊需求，开发了宇航电缆设计技术，是目前宇航射频同轴电缆的主力供应商。公司通过对高端低损稳相电缆深入研究，控制生产过程中的稳定性和一致性，已形成稳幅稳相指标的核心技术；公司掌握高性能稳相电缆的结构设计技术、绕包设备的控制技术、高精密恒张力绕包技术、温度相位和机械相位稳定性测试技术、低损耗稳相电缆实用化关键技术，可为客户提供定制化电缆服务；公司针对客户不断提高的稳相指标要求，对电缆原材料、工艺方面进行深入研究，已成功开发超稳相射频同轴电缆产品。 公司射频同轴连接器营收占比呈上升趋势，射频电缆组件毛利率处于稳定水平。 2024年，公司射频同轴连接器产品实现营收4.39亿元（+4.65%），对应营收占比为57.56%（+6.09pct），对应毛利率为29.80%（-14.55pct）；射频同轴电缆组件产品实现营收3.13亿元（-18.75%），对应营收占比为40.98%（-6.21pct），对应毛利率为36.58%（-1.70pct）。2021-2023年，公司射频同轴连接器产品营收占比分别为46.78%、45.99%、51.47%，毛利率分别为41.23%、42.35%、44.35%；射频同轴电缆组件产品营收占比分别为50.07%、51.29%、47.19%，毛利率分别为35.65%、38.14%、38.28%。 图9：2024年，公司射频同轴连接器营收占比达57.56% 图10：2024年，公司射频同轴电缆组件毛利率为36.58% 国内区域贡献公司主要收入，公司产品国内毛利率水平高于国外。2024年，公司在国内实现营收7.56亿元（-4.95%），对应营收占比为99.12%（+1.53pct），对应毛利率为32.76%（-9.18pct）；在国外实现营收0.07亿元（-66.01%），对应营收占比为0.88%（-1.53pct），对应毛利率为25.41%（+1.62pct）。2021-2023年，公司国内营收占比分别为95.45%、95.73%、97.59%，毛利率分别为38.18%、40.09%、41.94%； 国外营收占比分别为4.55%、4.27%、2.41%，毛利率分别为22.71%、24.22%、2