公司深度报告：国内润滑油添加剂龙头企业，技术突破与国产替代驱动公司成长

证 券 研2025年06月13日 究 报国内润滑油添加剂龙头企业，技术突破与国产替 告代驱动公司成长 —瑞丰新材（300910.SZ）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前S1050124070019qinqian@cfsc.com.cn ▌国内润滑油添加剂龙头，业绩持续高增长 瑞丰新材作为国内润滑油添加剂行业头部企业，深耕行业近 30年，产品覆盖单剂与复合剂。瑞丰新材当前产能31.5万 吨，在建43.5万吨，位居国内民营企业首位，公司加速出 基本数据2025-06-13 市场表现 (%)瑞丰新材沪深300 60 40 20 0 -20 -40 海，2024年对沿线国家出口占比70.09%，国产替代进程显著提速。2024年公司营收31.57亿元，归母净利润7.22亿 当前股价（元） 58.27 总市值（亿元）172 总股本（百万股）296 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 208 35.25-65.8 133.35 元，2018-2024年公司营收复合增速达34.64%，归母净利润复合增速52.68%，2024年公司整体业务毛利率稳步提升至35.82%。依托产品结构优化与海外市场拓展，公司盈利水平与研发投入同步增强，技术实力驱动业绩持续攀升。 ▌市场空间广阔，国产替代加速进行 全球润滑油添加剂需求量从2013年的410万吨增至2021年 的518万吨，市场规模达169亿美元，预计2025年将突破 195亿美元，国际四大企业仍主导85%市场份额。而全球汽车行业产量增长将推动润滑油添加剂市场景气度持续提升，基础油混合中添加剂使用量的增加，可有效延长设备使用寿命和性能，而符合环境法规和消费者期望的优质产品的开发，将更匹配工业润滑油高质量要求的中高端市场的需求，为国内润滑油添加剂市场进一步扩容。 ▌认证壁垒高筑，技术突破打开成长空间 资料来源：Wind，华鑫证券研究 润滑油添加剂认证标准严格，API认证周期长、门槛高。瑞 相关研究 丰新材已通过CI-4、CK-4、SN、SP级复合剂国际第三方台架 1、《瑞丰新材（300910）：复合剂转 测试，并布局自有台架试验与行车试验体系，加速推进高端 型与全球化驱动构筑成长新空间》2025-04-10 产品认证。公司复合剂收入占比超60%，随着产能释放与认证突破，有望进一步切入主流市场，夯实技术壁垒，支撑中长期业绩增长。▌盈利预测公司为国内润滑油调剂龙头企业，加速拓展海外市场与产品 公司 研评级认证，产能有望持续释放提升公司业绩。2025-2027年 究归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应 PE分别为19.6、15.9、13.2，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 燃料替代风险；原油价格波动风险；润滑油添加剂生产原材料价格波动风险；海外市场拓展风险；国际贸易政策变化风险；汇率风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,157 3,864 4,787 5,777 增长率（%） 12.1% 22.4% 23.9% 20.7% 归母净利润（百万元） 722 866 1,069 1,289 增长率（%） 19.1% 19.9% 23.4% 20.5% 摊薄每股收益（元） 2.48 2.97 3.67 4.42 ROE（%） 21.5% 22.9% 25.0% 26.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、国内润滑油添加剂龙头，经营业绩快速增长5 195.1、国内润滑油添加剂头部企业5 195.2、聚焦润滑油添加剂业务，业绩呈现良好增长趋势7 2、润滑油添加剂市场规模稳步扩容10 2.1、润滑油添加剂种类丰富，应用范围宽广10 2.2、全球润滑油添加剂市场规模稳步增长12 2.3、全球汽车产量增长将是推动润滑油添加剂需求增长的主要因素13 2.4、国际四大公司控制85%市场份额，国产替代加速进行中16 3、润滑油添加剂认证壁垒高，公司不断推进复合剂产品API认证突破20 3.1、润滑油行业认证标准较为严格20 3.2、公司积极布局台架试验，复合剂产品认证持续突破22 3.3、公司技术突破逐步带来的市占率扩张有望提升公司业绩23 3.4、公司对比24 4、盈利预测评级27 5、风险提示27 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构6 图表3：公司主要产品及产能6 图表4：公司产品结构7 图表5：2018-2024年公司营业收入及同比增速7 图表6：2018-2024年公司归母净利润及增速7 图表7：2018-2024年公司分产品营业收入8 图表8：润滑油添加剂业务毛利率稳步增长8 图表9：公司主营业务海外营收快速增长9 图表10：公司主营业务海外毛利率高于国内9 图表11：公司销售毛利率和销售净利率稳步提升9 图表12：公司研发费用率稳步提升9 图表13：润滑油添加剂的应用路径及领域10 图表14：润滑油添加剂种类及功能10 图表15：润滑油添加剂产业链11 图表16：2013-2025E全球润滑油添加剂市场规模及增速12 图表17：2013-2025E全球润滑油添加剂消耗量及增速12 图表18：全球润滑油添加剂在润滑油中应用分布情况12 图表19：全球润滑油添加剂消耗功能分布情况12 图表20：全球汽车产量13 图表21：全球汽车保有量13 图表22：预计全球润滑油添加剂市场规模持续高速增长14 图表23：2015-2022年我国润滑油添加剂供需格局情况15 图表24：国内润滑油添加剂单价15 图表25：主要润滑油添加剂公司全球市场份额16 图表26：国外主要润滑油添加剂公司产品涵盖领域及优势17 图表27：我国主要润滑油添加剂生产企业产能情况18 图表28：2017-2023年中国润滑油添加剂进出口数量18 图表29：2017-2022年中国润滑油添加剂进口依存度下降，国产替代加速进行18 图表30：2024年中国润滑油添加剂分国家出口数额19 图表31：全球各润滑油添加剂市场区域分布占比情况19 图表32：润滑油认证体系20 图表33：API汽油发动机机油标号的含义21 图表34：API标准发展历程21 图表35：API等级认证流程21 图表36：公司柴油发动机台架22 图表37：公司天然气发动机台架22 图表38：公司汽油发动机台架22 图表39：公司汽机油行车试验22 图表40：公司与NewMarket销售毛利率对比24 图表41：公司与NewMarket销售净利率对比24 图表42：公司与NewMarket的ROE对比24 图表43：公司与NewMarket归母净利率对比24 图表44：公司与NewMarket资产周转率对比25 图表45：公司与NewMarket权益乘数对比25 图表46：公司与NewMarket分红比例对比25 图表47：公司与NewMarket股息率对比25 1、国内润滑油添加剂龙头，经营业绩快速增长 1.1、国内润滑油添加剂头部企业 瑞丰新材成立于1996年，1996年自主研发并生产销售活性白土类型固体显色剂和酚醛类树脂显色剂，填补国内空白；1999年，公司开始研发润滑油添加剂产品，正式进入润滑油添加剂行业；2013年，公司开始调制生产复合剂产品，于2014年实现自主研发分散剂产品，并实现对外销售自主产品；2015年，锦州豪润达添加剂有限公司成立；2017年，公司7月成立沧州润孚添加剂有限公司，7月成立萱润（上海）化工科技有限公司；2019年，中石化资本对公司进行产业投资；2020年，公司10月成立瑞丰添加剂（新加坡）私人有限公司，11月公司在深交所创业板上市，并获得中石化增资；2023年，“满足国六排放标准的柴油机油复合剂的研制与产业化”项目首获河南省重点研发专项。目前，公司已经发展成为国内头部的润滑油添加剂供应商。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 公司实际控制人为郭春萱先生，中石化注资与公司深度合作。截至2025年2月6日， 郭春萱直接持有公司36.79%股本，是公司的实际控制人。中石化资本直接持有公司13.37% 股本，为公司第二大股东。中石化资本于2019年对公司进行产业投资，公司通过引入中石化资本，将提升公司品牌价值和扩大市场份额，并结合公司自身的技术优势在未来不断增强在行业内的影响力，进而提升公司的市场竞争力。 图表2：公司股权结构 资料来源：Wind，公司公告，华鑫证券研究 公司主要产品为润滑油添加剂，属于精细化工材料，按用途可以分为润滑油添加剂、无碳纸显色剂两大类，其中主导产品为润滑油添加剂。 润滑油添加剂：公司生产的润滑油添加剂产品可广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。截至2024年，润滑剂添加剂（单剂）设计产能31.5万吨，产能利用率63.66%，在建产能43.5万吨。 无碳纸显色剂：公司无碳纸显色剂产品广泛用于采用无碳纸制作的各种多联的发票、收据、快递单、空白打印纸等。无碳纸显色剂通常分为活性白土显色剂和树脂显色剂，树脂显色剂又可以分为酚醛类树脂显色剂和水杨酸类树脂显色剂。截至2024年，无碳纸显色剂设计产能1万吨，产能利用率39.25%。 图表3：公司主要产品及产能 主要产品 设计产能 产能利用率 在建产能 润滑油添加剂（单剂） 31.5万吨 63.66% 43.5万吨 无碳纸显色剂 1万吨 39.25% 资料来源：瑞丰新材2024年年报，华鑫证券研究 图表4：公司产品结构 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 1.2、聚焦润滑油添加剂业务，业绩呈现良好增长趋势 润滑油添加剂业务驱动公司业绩增长。2018-2024年，公司营收从5.3亿元提升至 31.57亿元，近6年复合增速为34.64%，归母净利润由0.57亿元增至7.22亿元，复合增速52.68%。2018-2022年，受益于全球供应链波动带来的市场机遇以及公司向高附加值复合剂的成功转型，公司业绩高速增长。2023年多为去库存状态，公司收入略有下滑，2024年公司复合剂收入占比超过60%，实现营业收入31.57亿元，同比增长12.14%，归母净利润7.22亿元，同比增长19.13%。 图表5：2018-2024年公司营业收入及同比增速图表6：2018-2024年公司归母净利润及增速 35亿元 200% 8 亿元 250% 302520 150%100% 765 200%150% 4 100% 15 50% 3 50% 10 5 0% 21 0% 0 -50% 0 -50% 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 营业收入同比（右轴）归母净利润同比（右轴） 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 润滑油添加剂是公司主要收入来源，占比稳步提升。作为主导产品，随着公司润滑油添加剂的技术不断突破，主营业务逐步向其集中：公司润滑油添加剂营业收入占比由2018年的84.24%提升至2024年的97.32%，2024年润滑油添加剂产品实现营收30.73亿元，而其毛利率由2018年的25.43%逐步提升至2024年的35.92%。据中商产业研究院，电子化、无纸化趋势下，无碳复写纸景气度或逐步下行，无碳纸显色剂需求或呈现下降的趋势，而公司业务逐步向润滑油添加剂集中有望提升公司整体业务景气度。 图表7：2018-2024年公司分产品营业收入图表8：润滑油添加剂业务毛利率稳步增长 35亿元 30 25 40% 30% 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 20% 10% 0% 201820192020202120