公司深度分析：把握国产替代机遇，国内润滑油添加剂龙头企业迈向海外

分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com 021-50586308研究助理：石临源登记编码：S0730123020007shily@ccnew.com 0371-86537085 ——瑞丰新材(300910)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 增持(维持) 发布日期：2024年12月30日 投资要点： ⚫润滑油添加剂龙头企业，拥有技术和产能优势。公司是润滑油添加剂行业A股首家上市公司。公司生产品类齐全，涵盖了完整的主流添加剂品种。目前公司润滑油添加剂年产能超过20万吨，在建产能55万吨，产能稳居国内第一梯队。公司掌握CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺及其他主流复合油配方工艺。同时公司不断探索核心原材料自产化，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力，有效降低了生产成本。凭借技术、产品、产能和成本优势，公司成为国内领先的润滑油添加剂供应商，并在国际市场逐步树立影响力。 ⚫全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，国产替代空间广阔。根据全球克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的预计，2023年全球润滑油添加剂市场规模将增加至195亿美元。中国是全球润滑油添加剂第二大市场，占比约为16.6%。由于润滑油行业壁垒较高，目前国际四大润滑油添加剂公司控制85%左右市场份额。随着技术水平不断提高和生产规模不断扩大，国内生产厂商从生产中低端的复合剂产品开始逐步进行国产替代，并在高端复合剂方面有所破。 ⚫润滑油添加剂认证严格，公司持续推动API认证。API认证是全球广泛认可和应用的认证标准之一。API认证周期较长、价格昂贵、技术积累要求高。公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，复合汽油机油最新规格ILSACGF-7的润滑油添加剂产品已完成开发。台架实验持续通过和高端产品成功研发显示公司技术实力雄厚，为公司进一步向复合剂中高端产品转型迈出重要一步，为公司海外市场的进一步开拓奠定良好基础。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《瑞丰新材(300910)公司点评报告：复合剂销量稳步增长叠加产业链延伸，上半年业绩显著增长》2024-09-05 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：考虑到行业基本情况和公司的成长性，预计2024-2026年公司可实现营业收入32.99/38.67/44.32亿元，归母净利润分别为7.07/8.33/10.21亿元，当前股价对应的PE为18.48/15.68/12.80倍。根据润滑油添加剂行业相关上市公司平均市盈率情况，考虑到公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。 风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市场拓展风险；国际政策变化风险；汇率风险。 内容目录 1.润滑油添加剂头部生产企业.............................................................................5 1.1.国内领先的润滑油添加剂生产商.......................................................................................51.2.润滑油添加剂是主导产品，公司业绩稳步增长.................................................................6 2.润滑油市场空间大...........................................................................................8 2.1.润滑油添加剂是润滑油重要组成部分，种类丰富应用领域宽广........................................82.2.全球润滑油添加剂市场规模逾千亿元，中国是第二大市场.............................................102.3.国际四大公司控制85%市场份额，国产替代打开成长空间............................................13 3.公司不断推进API认证，持续向复合剂转型.................................................17 3.1.润滑油行业壁垒高，认证标准严格.................................................................................173.2.公司积极布局台架试验，产品认证持续突破...................................................................193.3.公司产品种类丰富，产能快速扩充.................................................................................20 4.1.盈利假设.........................................................................................................................214.2.投资建议.........................................................................................................................22 5.风险提示........................................................................................................23 图表目录 图1：瑞丰新材发展历程...........................................................................................................5图2：瑞丰新材股权架构及部分子公司.....................................................................................6图3：2018-2024年公司营业收入及同比增速..........................................................................7图4：2018-2024年公司归母净利润及同比增速......................................................................7图5：2018-2024年公司分产品营业收入（亿元）...................................................................7图6：2018-2024年公司分地区营业收入（亿元）...................................................................7图7：2018-2024年公司销售毛利率和净利率..........................................................................8图8：2018-2024年公司研发费用及占比.................................................................................8图9：润滑油添加剂的应用路径及领域.....................................................................................8图10：润滑油添加剂产业链...................................................................................................10图11：全球润滑剂市场需求量及增速.....................................................................................10图12：全球润滑剂市场规模及增速........................................................................................10图13：全球润滑油添加需求量按功能分布情况......................................................................11图14：全球添加剂在润滑油中的应用分布情况......................................................................11图15：2015-2022年中国润滑添加剂供需统计......................................................................12图16：2014-2023年中国机动车保有量.................................................................................12图17：2017-2023年中国工程机械保有量.............................................................................12图18：主要润滑油添加剂公司全球市场份额..........................................................................13图19：2015-2023年中国润滑添加剂进出口统计..................................................................16图20：2023年中国润滑油添加剂分地区出口量..................................................................16图21：全球添加剂区域分布情况............................................................................................17图22：主要润滑油认证标准...................................................................................................17图23：API汽油发动机机油标号的含义.....................................................