2018年中报点评：全球光纤光缆领先企业，光棒产能释放助力业绩增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年中报：实现营业收入53.62亿元，同比增长21.2%；归属上市公司股东净利润8.09亿元，同比增长44.3%。 一、 二、分析与判断  国内光纤光缆领先企业，具备大规模棒-纤-缆一体化制造能力 公司是全球光纤光缆行业的领先企业，在行业内深耕多年，拥有雄厚的技术储备和广泛的客户群体，具备先发优势。公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，目前是少数能够大规模一体化生产开发光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一。同时，公司也是行业内为数不多的可以同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。2018年7月，公司A股上市。  巩固行业市场地位，普缆、带缆订单执行排名行业第一 公司在光通信主业上充分发挥产业链优势，加大市场拓展力度，深入与运营商的技术交流，持续提升光纤及光棒产能，持续实施长飞潜江科技园扩产。通过出色的产品和优异的服务，自2004年起就一直是三大国有电信运营商的主要供应商之一。上半年公司普缆、带缆订单执行排名行业第一，并首次入围中国移动特缆集采，实现棒纤缆合计销售69.09百万芯公里。随着运营商固网建设的持续以及5G商用带来的光纤新增需求，公司作为具备核心技术实力的领先企业，有望持续受益。  战略布局国际化业务，持续创新能力不断增强 公司紧随“一带一路”国家战略，实施布局国际化业务，成立四大销售公司，长飞光通信印尼有限公司成功投产开业，进一步完善国际销售产品结构和国际营销网络。同时，公司持续创新能力不断加强，实现了G.654超低衰减光纤在特高压电网上全球首次470公里超长跨段应用，打破无中继传输记录。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司是国内光纤光缆领域核心标的，未来有望受益5G对于网络建设需求的增长。预计2018-2020年EPS分别为2.58、3.11和3.55元，相应PE分别为19倍、16倍和14倍。通信行业近三年PE平均值和最低值分别为69和43倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 运营商资本开支不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,366 12,543 15,124 18,267 增长率（%） 27.8% 21.0% 20.6% 20.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,268 1,761 2,123 2,422 增长率（%） 76.9% 38.8% 20.5% 14.1% 每股收益（元） 1.86 2.58 3.11 3.55 PE（现价） 26.2 18.8 15.6 13.7 PB 6.3 4.7 3.6 2.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐 首次覆盖 当前价格： 48.65元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-08-24 近12个月最高/最低（元） 68.13/38.46 总股本（百万股） 757.91 流通股本（百万股） 427.36 流通股比例（%） 56.39 总市值（亿元） 394 流通市值（亿元) 39.38 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨锟 执业证号： S0100517110001 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：杨妙姝 执业证号： S0100118010011 电话： 010-85127532 邮箱： yangmiaoshu@mszq.com Table_docReport] [Table_Title] 长飞光纤（601869） 公司研究/简评报告 全球光纤光缆领先企业，光棒产能释放助力业绩增长 —长飞光纤（601869）2018年中报点评 简评报告/通信行业 2018年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 长飞光纤（601869） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 10,366 12,543 15,124 18,267 成长能力 营业成本 7,577 8,983 10,911 13,326 营业收入增长率 27.8% 21.0% 20.6% 20.8% 营业税金及附加 64 127 133 168 EBIT增长率 85.4% 28.9% 21.5% 13.9% 销售费用 305 369 445 537 净利润增长率 76.9% 38.8% 20.5% 14.1% 管理费用 968 1,192 1,361 1,644 盈利能力 EBIT 1,453 1,873 2,275 2,591 毛利率 26.9% 28.4% 27.9% 27.1% 财务费用 78 47 37 19 净利润率 12.2% 14.0% 14.0% 13.3% 资产减值损失 117 0 0 0 总资产收益率ROA 13.8% 15.9% 15.4% 14.4% 投资收益 161 145 150 149 净资产收益率ROE 24.2% 25.2% 23.3% 21.0% 营业利润 1,447 1,971 2,388 2,721 偿债能力 营业外收支 0 0 0 0 流动比率 1.8 2.2 2.6 2.8 利润总额 1,447 1,979 2,394 2,728 速动比率 1.5 1.9 2.3 2.6 所得税 212 276 340 385 现金比率 0.6 0.9 1.2 1.5 净利润 1,235 1,702 2,054 2,343 资产负债率 0.4 0.4 0.3 0.3 归属于母公司净利润 1,268 1,761 2,123 2,422 经营效率 EBITDA 1,656 2,135 2,587 2,957 应收账款周转天数 65.4 72.1 69.9 70.6 存货周转天数 33.1 34.6 34.1 34.3 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 货币资金 1800 2796 4622 6613 每股指标（元） 应收账款及票据 2423 3043 3636 4405 每股收益 1.9 2.6 3.1 3.6 预付款项 75 82 102 124 每股净资产 7.7 10.3 13.4 16.9 存货 730 855 1023 1254 每股经营现金流 2.5 1.9 3.0 3.3 其他流动资产 98 98 98 98 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 5229 7012 9644 12692 估值分析 长期股权投资 1242 1242 1242 1242 PE 26.2 18.8 15.6 13.7 固定资产 1921 2435 2977 3510 PB 6.3 4.7 3.6 2.9 无形资产 328 325 307 129 EV/EBITDA 21.8 16.4 12.9 10.6 非流动资产合计 3939 4080 4100 4090 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 9168 11092 13743 16781 短期借款 495 495 495 495 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1346 1371 1695 2058 净利润 1,235 1,702 2,054 2,343 其他流动负债 8 8 8 8 折旧和摊销 321 263 312 365 流动负债合计 2948 3170 3767 4463 营运资金变动 127 (565) (209) (361) 长期借款 481 481 481 481 经营活动现金流 1,738 1,312 2,066 2,257 其他长期负债 253 253 253 253 资本开支 618 396 326 349 非流动负债合计 734 734 734 734 投资 0 0 0 0 负债合计 3682 3904 4501 5197 投资活动现金流 (381) (251) (175) (200) 股本 682 682 682 682 股权募资 27 0 0 0 少数股东权益 248 189 120 41 债务募资 (774) 0 0 0 股东权益合计 5486 7188 9242 11585 筹资活动现金流 (981) (65) (65) (65) 负债和股东权益合计 9168 11092 13743 16781 现金净流量 376 996 1,826 1,992 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 长飞光纤（601869） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨锟，硕士研究生，9年行业从业经验，长期从事无线产品研发、系统交付、解决方案销售等工作，2015年8月加入民生证券。 杨妙姝，对外经济贸易大学经济学硕士，两年运营商从业经历，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪