跟踪报告：5g叠加国产替代带来新机遇，外延扩张增添成长新动力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 意华股份（002897） 增持 跟踪报告 （首次评级） 通信 2020年02月12日 [Table_Title] 5G叠加国产替代带来新机遇，外延扩张增添成长新动力 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人： 陈彤 0755-81981372 chentong@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 本文对公司基本经营情况及最新进展进行点评。 评论：  公司简介：国内通信连接器领先供应商，受益于5G建设需求 温州意华接插件股份有限公司成立于1995年12月，2017年9月在A股中小板上市，二十多年专注深耕于连接器产品，已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的战略发展布局。公司的下游客户包括华为、中兴、富士康、伟创力、和硕、亚旭、TCL、莫仕、Full Rise、Duratel、FCI等国际著名企业，并建立长期合作伙伴关系。截至2018年底，公司员工总数为4296人。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 截止至2019年中报，陈献孟、方建斌、蒋友安、方建文为一致行动人，四人合计直接持有公司9.28%的股份，并通过意华集团间接控制上市公司47.48%的股份，合计控制上市公司56.76%的股份，为公司的实际控制人。四位一致行动人同时也为公司现任高管，陈献孟为公司董事长及董事，方建斌为公司副董事长及董事，蒋友安为公司总经理及董事，方建文为公司董事。 1995年公司成立2005年收购东莞泰康2006年收购东莞正德2007年收购东莞意兆和苏州意华接插件2014年成立I/O连接器研发中心2015年成立光连接器研发中心建立光互连产品事业部2017年上市成立汽车连接器事业部；新设武汉意谷、意华美国2018年收购乐清市永乐电镀城有限公司；新设东莞意博、东莞意泰、苏州远野2019年设立株洲子公司（湖南意华交通装备股份有限公司）；支付现金5.15亿元，购买意华新能源100%股权 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司的主要产品为连接器及其组件，产品呈现客户定制化的多品种多批量的特点，且不同客户对同一类元件的性能、规格要求也有所差别。公司的产品主要包括网络类接插件（RJ11、RJ45插头/插座，RJ45集成变压器）、消费电子连接器（USB、HDMI、DP、卡座）、光电类连接器 （SFP系列产品）、电气电源连接器（接线端子,电源插座）、消费性电子连接线束、工业及汽车电子连接线束等配套产品。公司不断优化产品结构，2015年建立光互连产品事业部，产品线向高速连接器和光互连产品延伸，产品的发展路径从最初的 RJ11类连接器、普通RJ45类连接器、USB1.0、USB2.0，发展到现今的高速RJ45类连接器、SFP系列连接器、USB 3.0、USB TYPE C、HDMI及光互联产品。  高速连接器产品：以SFP、SFP+系列产品和高速RJ45（带变压器和共模磁环）系列产品等为代表。SFP系列光电连接器现阶段最高传输速度可达100Gbps，具有多品种、小批量的特点，主要应用于5G基站和数据中心，不同速率的高速连接器在价格、生产工艺和研发壁垒上有较大差异。  RJ11等传统低速连接器产品：传输速率较低，技术含量低，主要用于固网终端，将受到无线连接产品的冲击。 图2：公司产品类别 资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理 公司主要根据客户订单确定生产计划，少量非核心工序委托外包，其生产系统主要包括： 1）注塑工厂、冲制工厂、装配工厂及电镀事业部，分别负责一般连接器制造的各个工艺流程； 2）高速连接器事业部和插头工厂，分别负责 SFP 类高速连接器和传统水晶头的生产； 3）专案生产工厂，专门负责供给华为等大客户连接器产品的生产。 公司营收主要来自通讯和消费电子领域。根据2018年年报，公司营收结构中，通讯连接器收入占比61%，消费电子连接器收入占比23%，其他连接器及组件产品收入占比14%，其他业务占比3%；海外收入占比32.4%。公司下游客户分散，2018年公司前五大客户营收占比合计为25.58%，第一大客户华为营收占比11.30%，第二大客户营收占比4.69%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：公司2018年营收结构（按业务分类） 图4：公司2018年营收结构（按地区分类） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 上市后围绕连接器主业新设和收购多家子公司。公司上市前在东莞、苏州设立四家全资子公司，主要包括东莞正德、东莞泰康、东莞意兆、苏州意华。上市后公司新设了东莞意博、东莞意泰、苏州原野、美国意华、意华交通5家全资或控股子公司，收购了永乐电镀城有限公司，并对武汉意谷进行了增资，2019年以现金收购意华新能源。 表 1：公司参控股子公司（截止至2019年中报） 成立时间 直接持股比例 注册资本（万元） 员工人数 技术人员 产品 东莞市意兆电子科技有限公司 2007年5月 100% 3000 600+ 100+ 通讯接插件：RJ11、RJ45、RJ45+Transformer、水晶头等产品 东莞市泰康电子科技有限公司 2005年4月 100% 4000 500+ 100+ HDMI等连接器 东莞市正德连接器有限公司 2006年12月 100% 500 400+ 80+ USB等连接器 苏州意华通讯接插件有限公司 2007年7月 100% 4550.34 600+ 50+ 汽车连接器、电脑线束、网络RJ45集成变压器、SFP高速连接器、适配器等精密连接器 意博电子科技(东莞)有限公司 2013年9月 70% 10000 300+ 充电器; 电动工具电机控制器、电动汽车驱动电机控制器, 家电控制器等 东莞市意泰智能制造科技有限公司 2018年9月 70% 5000 800+ 200+ 精密注塑件及其配套的塑胶模具，usb连接线与接头、巢湖充电器、二代体脂秤、飞利浦灯罩、华为读卡器、机顶盒、理发器外壳、路由器、汽车配件等 苏州远野汽车技术有限公司 2018年11月 54% 5000 汽车电子连接器、汽车零部件等 武汉意谷光电科技有限公司 2017年9月 87.50% 1000 光模块、光器件、光连接产品 湖南意华交通装备股份有限公司 2019年1月 95% 1000 汽车配件、整车线束、连接器、轨道交通配件；散热器 意华接插件美国有限公司 2017年10月 100% 343.74 主要负责销售、研发设计 乐清市永乐电镀城有限公司 2008年4月 100% 300 塑料件、模具、面罩、口罩、金属件等 资料来源：WIND、公司公告、公司官网、国信证券经济研究所分析师整理 2019年11月，公司支付现金收购意华新能源100%股权，进军新能源领域，带来成长新动能。意华新能源专注于太阳能光伏支架业务，核心产品为光伏跟踪支架。本次收购一方面为公司带来新的利润增长点，另一方面资金注入有利于进一步增强意华新能源的在人员、技术、销售渠道等方面的综合竞争力。2018年意华新能源实现营收6.55亿元，实现净利润3335.11万元，此次收购业绩对赌为2019年实现净利润不低于6500万元，2019年和2020年两年实现净利润合计不低于14000万元，2019年、2020年和2021年三个年度实现的净利润合计不低于22500万元。  上市后加大新品研发投入，未来盈利将逐渐改善 2013-2018年，公司营收从8.71亿元增长至13.88亿元，复合增速为9.8%；归母净利润从2017年开始下滑。 2019年前三季度公司销售规模平稳增长，加大新品研发投入。根据公司公告，2019年前三季度实现营业收入10.32亿元，同比增长3.67%，在经济形势不景气和中美贸易战的双重背景下，公司营业收入仍取得增长主要得益于具有较高毛利率的高端5G高速连接器、TYPE-C和RJ45+变压器、汽车连接器等实现一定幅度的增长；归母净利润0.48亿元，同比下降23.08%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降29.89%。净利润下滑主要因为1、新设立子公司的亏损；2、加大通讯连接器产品60%消费电子连接器产品23%其他连接器及组件产品14%其他业务3%国内66%国外34% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 新产品投入，研发费用同比大幅提升；3、对外投资增加，导致银行贷款利息增加；4、人工成本同比持续增长。随着5G需求放量和前期投资带来的业绩增量，公司未来的盈利能力有望逐渐改善。 图5：公司2013-2019Q3营收及同比增速 图6：公司2013-2019Q3归母净利润及同比增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源WIND，国信证券经济研究所整理 公司的毛利率和净利率保持相对稳定，2018年毛利率24.74%，净利率5.34%。今年前三季度得益于公司产品结构优化，毛利率有所上升。 图7：公司2013-2019Q3毛利率及净利率 图8：公司2013-2018年ROE（加权）及ROA 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源WIND，国信证券经济研究所整理 过去几年公司的销售费用率相对稳定，财务费用率维持较低水平，管理费用率持续攀升主要因为2013年至今公司研发费用率呈现持续上升态势，尤其2017年上市后增长显著。 图9：公司2013-2019Q3三费率 图10：公司2013-2019Q3研发支出及占营收比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源WIND，国信证券经济研究所整理 8.71 9.15 9.15 9.91 12.15 13.88 10.32 051015202502468101214162013201420152016201720182019Q3营业总收入（亿元）同比（%）0.73 0.65 0.85 0.99 0.94 0.78 0.48 -30-20-100102030400.00.20.40.60.81.01.22013201420152016201720182019Q3归母净利润（亿元）同比（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002013201420152016201720182019Q3毛利率(%)净利率(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201320142015201620172018ROE(加权)(%)ROA(%)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002013201420152016201720182019Q3销售费用率管理费用率财务费用率1,822.47 1,749.13 2,382.04 3,118.06 5,625.91 8,412.42 9,497.23 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002013201420152016201720182019Q3研发支出（万元）研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5  连接器产业链分析：原材料成本占比高，通信行业是连接器的第二大应用领域 连接器是许多设备中电气连接